分析师：叶戎

天能动力是中国最大的电动车动力电池供货商之一，以自有品牌「天能(TIANNENG)」研发、生产、销售电动车用动力电池、风能太阳能储能电池，以及发展旧电池回收再生业务。公司拥有约35%的铅酸电池份额，仅次于市场占有率为42.5%的超威动力（951HK）

核心业务扭亏为盈出现反转铅酸电池收入占到公司2014年收入约88%。铅酸电池是强周期行业：丰厚的利润导致2011-12年的行业产能迅速扩张以及随后而来的价格战，导致了2013-14年的利润进入了大幅下滑的下行周期。因此，天能和超威在从2011-12年的ROE大于25%衰落至2014年的净利润亏损。但我们认为2015年将成为铅酸电池行业利润的拐点，主要基于以下两个原因：1）高度的行业整合：天能和超威两家巨头的市场集中度约为80%，高集中度带来了很强的定价，也为结束市场价格战奠定基础，2015年天能和超威两家的策略将会从关注市场份额转向公司利润为导向。2）随着新环保法的在2015年年初实施，行业的壁垒被大幅度提高，从而为新进入者设立更高的门槛，新的定价机制也将随之而来。在天能和超威的带动下，自今年5月以来，铅酸电池的价格在传统淡季里面已经上涨了10%，在我们看来这是行业拐点的早期信号。

新业务有强势增长潜能公司的新业务占到了14年全年收入的11%。新业务包括了锂电池，电动车电池和回收铅酸电池产品，这三项业务在2015年的增长率将可能达到200%，100%和50%。到2020年，公司目标完成400亿人民币的总收入（2014年为140亿），其中100亿元将来自电动自行车，100亿元来自电动三轮车，100亿来自电动汽车电池，50亿元来自再生铅产品，剩下50亿元来自锂电池。

股价严重低估天能动力目前交易在8.6倍的2015市盈率和1.3倍2015年市净率，相对于a股同比公司们的平均71.2倍市盈率和5.7倍市净率有巨大的折扣。公司目前是恒生小盘股指数成份股。除了在基本面上出现盈利反转外，我们还看到了政策红利将对公司估值产生重大正面催化。目前中国政府鼓励大陆投资者参与跨境海外资本市场投资的各项政策接踵而来；如沪港通，两岸基金互认机制，以及接下来将会实施的深港通政策。我们认为，这些政策将会增加大陆投资者对香港股市的投资，并逐步缩小两岸公司之间的估值差异。天能动力的估值将受益于这一政策而得到提升。

详见《厦门会议交流纪要 —— 天能动力 (819:HK)》

A股非公开发行，海外大举并购  —— 紫金矿业H股(2899 HK )

分析师：杜威

投资建议：上调评级至买入。由于增发和收购存在不确定性，我们暂时不并入收购完成后可能带来的收入利润影响。预计波格拉（Porgera）金矿于15年能贡献利润8300万元，16，17年贡献利润2.5亿元，其他项目将于2017年以后投入运营。我们维持公司15/16/17年 EPS预测0.12/0.14/0.16元，随着收购项目推进，未来将有上行空间。我们认为公司此次增发和收购将提高市场对公司未来扩张的预期，影响积极，同时公司A股增发价格有明显优势，港股目前较A股折价56%。公司历史PB 2.4x，我们上调公司目标价（见报告），有上行空间（见报告），反应2.4xPB。

公告点评：紫金矿业公布A股非公开发行预案，拟询价发行不超过24.2亿股，价格不低于4.13元/股，预计募集不超过100亿元。本次拟发行股份占现有股本的11.1%。

募集投向为海外收购以及建设。公司拟收购刚果（金）卡莫阿（Kamoa）铜矿收购项目49%股权，投资25.1亿。收购巴新波格拉（Porgera）金矿收购项目（50%权益及50%股东贷款），该项目于全球黄金巨头巴里克黄金合作，紫金投资18.2亿。 拟投资35.2亿至刚果（金）科卢韦齐（Kolwezi）铜矿建设项目，拟投资4.4亿至紫金山金铜矿浮选厂建设项目。剩余19.9亿作为补充流动资金。

根据可行性报告，科卢韦齐（Kolwezi）铜矿达产年预计实现年销售收入31,909.10万美元，年创造税后净利润约7,813.90万美元，项目IRR预计为17.4%，项目建设期2.5年，投资回收期7.1年   ；紫金山金铜矿浮选厂达产年预计实现年销售收入41,250.00万元，年创造税后净利润6,879.83万元，内部收益率19.5%，投资回收期6.31年。根据目前的金价，波格拉（Porgera）金矿今后5年预计年销售收入为7亿美元，公司2014年生产黄金近14吨，利润为4015万美元，收购价格反映15xPE。

海外收购带来外延高增长。公司战略为在大宗商品低迷期以低价进行海外收购。本次收购将大幅提升公司矿产资源储量。黄金的总资源储量将从1341吨提升10%至1476吨。 铜的总资源量将从1543万吨提升73.6%至2,679万吨。 公司规划至2017年，黄金产量相对14年产量34万吨增长97%至67万吨。铜产量从13.8万吨增长138%只33万吨。锌产量从10.7万吨增长235%至36万吨。 我们预计公司近两年将继续收购，以达成目标。