时间问题

其实，这里最核心的一个问题就是时间问题。同样的价格、同样的基差、同样的库存、同样的利润，在不同的时间条件下，我们的选择是不同的。我们假设铁矿2101合约同样的价格是850，同样的基差是150，同样的库存是1.5亿吨，同样的利润，如果是01合约刚成为主力合约的时候，那我们是可以去摸顶的，因为这个时候，新的主力合约走的是预期逻辑。

我们说，价格是当期供需的结果，又是远期供需变动的原因。当9月是主力合约的时候，一波流上涨趋势，铁矿价格处于高位，高价格会影响远月供需的预期，所以当01合约刚成为主力合约时，我们做的是预期，那我们如何去理解远月的预期呢？

我们先说当期供需与价格的变化，港口库存较少，铁水产量稳定，价格上涨，价格越涨，投机需求越旺，买的人越多，买得越多，库存就更少了，库存进一步下降，盘面价格就进一步上涨，在这种正反馈的作用下，铁矿09合约一路上涨到交割月。这是当期供需下的正反馈逻辑。

当01合约成为新主力合约之后，市场的预期是价格对供需的影响，即负向正反馈。尽管这个时候，铁矿01合约同样是低库存，深贴水，但是盘面不再走现实逻辑，而是期货引领期货走预期逻辑，在悲观预期的作用下，铁矿01开始下跌，开始现货不跟，基差率走扩，然后盘面进一步下跌，现货市场成交清淡，一些囤货较少的贸易商看到盘面跌了，现货成交清淡，心态开始发生变化，由于自己囤货较少，所以可以降价出货，降低库存损失，现货市场开始每天出现现货低价格，所以现货开始松动。现货跟跌之后，库存释放出来，盘面会进一步下跌，甚至盘面跌幅可能扩大，这个时候，囤货较多的贸易商，无法一下子把手中囤的库存都抛出来，只能通过做空盘面来对手中的囤货进行保值对冲，然后慢慢出货，然后就这样，盘面下跌，把现货击穿，现货价格跟着跌下来，贸易商囤的库存都冒出来了，就出现了价格越跌，库存越多，库存越多，卖得人就越多，价格继续跌。

正是基于这样的预期，我们去在铁矿高估值的情况下去做预期逻辑，所以从850以上开始去空一下，当然，我们需要关注预期的兑现情况，当我们想要的负向正反馈出现之后，一般都是以高库存的出现以及现货开始从小跌到某一个大跌出现，那么悲观的预期基本上就price in了，这个时候利空的出现是预期price in。我们要做的是，减仓甚至平仓兑现利润，而不是再去基于利空去在低位追空了。

需要注意的是，预期并不一定准确，即这波预期行情未必就能够把现货击穿，我们预期的负向正反馈就一定会出现，随着时间的推移，预期是会修正的，核心问题还是时间。

当时间来到了11月了，我们假设铁矿2101合约同样的价格是850，同样的基差是150，同样的库存是1.5亿吨，同样的利润，这个时候，我们可能就不敢空了，因为它离交割月越来越近了，预期开始逐步修正，盘面开始逐步走现实逻辑，这个时候期货深贴水对于做空是极为不利的，所以“库存+基差+利润”的交易逻辑这个时候更适合一些。

对于大多数品种来说，如果在临近交割的前2个月，一般情况下主力合约都是开始逐步减仓的，如果在这减仓过程中突然意外出现大增仓上涨，那么你就更加可以确定按照“库存+基差+利润”的逻辑来做，增仓大涨就是给你的一个信号。很多时候，我平时所讲的中继起爆点也是这种情况，中继起爆点是有“库存+基差+利润”逻辑的基本面配合，同时资金持仓上也支持，也就是我们所说的技术面和基本面共振，但是最大的问题在于，这种情况下，从当时的角度的来讲，价格不存在优势，甚至和之前比，有一些高了，所以很多人不敢去做，但往往都是这个时候，价格上方打开了新的空间，又是一波凌厉的上涨行情。

当然，如果这种情况出现在历史高位，那就不是中继起爆点，不建议去追，中继起爆点从历史价格来看，可以是在历史价格的中间位置，而不能是在历史绝对的高位，这一点需要搞清楚。至于反转起爆点，从来都不会有基本面和技术面的共振，因为它走得是负向正反馈逻辑，即一定是盘面的变化影响远期的供需，从而带动基本面变化，所以，如果你做反转起爆点，不用去看库存，就做高利润的情况下，拉开一定时间，价格对供需预期的变化。

所以，就铁矿2101来讲，8-10月我们可以去做做预期行情，预期price in了，我们就带着较多的利润走人；预期没有兑现，但是进入了11-12月，距离交割比较近，我们就不做预期逻辑，尊重客观现实，就看“库存+基差+利润”逻辑，就不要去空了，尤其是向下突破的时候追空。那这种情况下能不能做多呢？傅海棠有话讲：供不应求只有发生在价格低位，才容易涨。这个位置，供不应求，重仓做多是需要勇气的，我是不敢的，如果说轻仓做一个“库存+基差+利润”的逻辑，是可以做一下的，但是轻仓就算做对了，是不是自己想要的，有多大意义，这个自己选择。

因此，按照正常的预期交易逻辑，就是10月底之前，要么是你想要的负向正反馈预期price in了，那么你带着较多的利润走人；要么是你想要的预期没有兑现，前期你空的位置好，你就带着小的利润走，接下来的现实逻辑，我们不能再按照预期的交易思路走。我的思路是这样的，仅供你参考！

另外，也有人问我，为什么不用正反馈和负反馈，而用正反馈和负向正反馈这两个词。你可以简单理解为，正反馈是增强的、发散的，负反馈是削弱的、收敛的，所以经济学中讲得均衡是负反馈，我上面讲的负向正反馈，也是增强的、发散的，只是和原来的方向相反，但它不是削弱的、收敛的，所以不是负反馈，而是负向正反馈。所以，如果上涨的时候走的是正反馈逻辑，那么下跌过程中往往走的就是负向正反馈逻辑。纵观大宗商品的百年历史，商品价格基本上都是哪里来回到哪里去，不存在一直涨或者一直跌的商品。