五矿经易：趋势做空豆粕

美豆收割持续推进，季节性收割压力仍存。巴西产区迎来有利降雨，助力大豆播种工作。同时国内大豆到港量偏高，油厂开机积极，豆粕库存高位累积，饲料需求虽持续好转并不足以承接供应端的阶段性压力。综上，豆粕上方压力明显，趋势上以逢高做空为主。

美豆收割压力仍存，巴西播种加速推进

2020/2021年度美豆丰产已成定局，10月为美豆的集中收获期，季节性收割压力犹存。USDA10月供需报告显示，美豆种植面积为8310万英亩，单产51.9蒲式耳，产量1.16亿吨，同比增加19.59%，后期产量变动空间有限。USDA作物生长报告显示，截至10月25日当周，美豆收割率达83%，市场预估86%，五年均值73%。美豆收割持续推进，阶段性集中供应市场，来自中国的强劲买需虽有支撑，但仍限制上行空间。

且现阶段美豆的基金净多持仓处于高位，需要警惕多头撤退带来的踩踏风险。截至10月22日当周，美豆基金净多持仓近26万手，较上周增加5100手，处于近五年同期高位，美豆管理基金净多持仓22.76万手，亦处于近五年同期最高水平。历史经验表明，基金净多持仓极端高位的时候，亦往往预示着价格顶部的出现，需警惕多头离场带来的回落风险。

上周巴西产区迎来降雨，大豆播种进度加快。数据显示，截至10月22日当周，巴西大豆播种进度达23%，虽仍落后于五年均值，但较一周前的7.9%增速明显。未来几天巴西产区继续迎来有利降雨，将助力大豆的播种工作。现阶段处于大豆种植的初期，评估天气对单产的影响还为时尚早，天气市炒作料将后劲不足。且得益于陈作大豆价格优势，2020/2021年度巴西大豆播种面积大概率增加，非极端天气情况下，巴西大豆有望实现趋势性增产。

大豆原料供应充裕，豆粕库存高位累积

从近期的买船看，4季度大豆进口预估分别为866万吨、910万吨、880万吨，同比增加近300万吨。2020年我国共进口大豆达1亿吨，同比增加1300万吨。随着中国对大豆的买需不断加强，国际大豆库存转移至国内市场。截至10月23日当周，沿海主要地区油厂进口大豆库存553.64万吨，环比减少5.73%，同比增加66.80%。且目前油厂压榨利润丰厚，广东现货压榨毛利370-450元/吨，去掉100-130元/吨的加工费，净利润也有250-350元/吨，属于历史高位水平。高利润刺激油厂开机积极性，上周油厂开机率回升至63.26%，导致沿海主要地区油厂豆粕库存回升至92.15万吨，环比增加3.55%，同比增加65.58%。未来两周油厂开机率仍将维持高位，豆粕库存压力较大，部分油厂面临胀库催提现象。

不过国内生猪复养加速推进，饲料需求持续改善。农业农村部数据，8月全国能繁母猪存栏环比增加3.5%，同比增加37%，生猪存栏环比增加4.7%，同比增加31%。8月饲料产量2538万吨，同比增加15.8%，2000年1-8月饲料产量，同比增加14.2%。不过10月之后水产需求进入淡季，利空豆粕消费。且需求端是一个慢变量，不足以承接供应端的阶段性压力。

图1：美豆收割进度

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数据来源：天下粮仓、五矿经易研究所

图2：沿海大豆结转库存

数据来源：天下粮仓、五矿经易研究所

图3：沿海豆粕结转库存

数据来源：天下粮仓、五矿经易研究所

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