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01 什么是看涨期权比率价差？

看涨期权比率价差是用看涨期权构建的策略。

卖出较高行权价的看涨期权，用卖出所得现金买入较低行权价的看涨期权，卖出的期权数量大于买入的期权数量，卖出和买入的期权有相同的到期日。

调整卖/买的比率，使卖出所得现金大于买入所需的现金，组合构建之初就会有正的现金流留存在账号里。由于买卖数量不等，存在一定的比例关系，买卖的合约存在价差，买卖的合约有相同的到期日，因此这是一个垂直比率价差策略。

示例：

    50ETF 2.33
    3月购2400  0.0294
    3月购2450  0.01805
    比率 2:1

用50ETF3月购合约构建组合。卖出20张2450购合约，行权价较高为2.45；买入10张2400购合约，行权价较低为2.4；两个合约均为虚值。构建后组合的资产负债表：

负债= 180.5*20=3610
市值资产=294*10=2940
期初现金=3610-2940-60（佣金）=610

账户里留存现金610，资产还包括买入的2400购的市值2940，同时负债卖出的2450购义务仓3610。构建后，现金资产不会变化，是时间和股价的常量；负债和市值资产是浮动的，随时间和股价的变化而变。

当负债归0而市值资产达到最大时，组合的盈利将最大化。在到期日，如果股价上涨到较高的行权价2.45，那么组合达到最大盈利点。

此时10张2400购的内在价值是5000，2450购无价值到期，负债归0，最大盈利为610（期初现金）+5000（行权价之差）=5610。

如果期权到期时股价在下行方向（股价小于2.4），那么2400购和2450购将无价值到期，所有的动态负债和市值资产均归0，组合最终收益等于期初的现金收入 610。

如果期权到期时股价位于 2.4至2.45的区间，那么组合收益与股价是正相关的，股价越高收益越高，盈利区间在 610至 5610之间。

最大的风险发生在上行方向。当股价越过最大盈利点 2.45（较高的行权价）后，组合收益与股价负相关，收益随股价的上涨而衰减。当股价上涨到2.5061 （2.45+0.5+0.0061）时，负债恰与市值资产和期初现金资产之和相抵消，收益为0，这也是组合上行方向的盈亏平衡点。

股价上涨越过盈亏平衡点后，组合与裸卖出10张2450看涨期权等效，理论上随股价上涨的亏损无限大。

策略的到期收益曲线：

最大盈利=行权价之间的差价+期初现金收入
最大盈利点=较高的行权价
上行方向盈亏平衡点=较高的行权价+最大盈利

理论上策略的收益有限而潜在损失无限。由于最大盈利点发生在上行方向，我把它看成一个略为看多股价的策略。

期权时代住：相关阅读《独特的投资逻辑教你操作期权比率价差策略》

02 策略的优势

一个显而易见的优势是在下行方向也可以得到正收益。无论股价如何下跌，组合的到期收益都固化在期初的现金收入610，当股价下跌而期权到期，所有的负债和市值资产变量都会归0，组合价值只和期初的现金收入常量相关。

假如股价一直呆滞窄幅震荡，持有跨式等权利仓组合的交易者会因时间价值的流逝，股价迟迟不能波动到盈利区间而焦虑，而持有这个组合的交易者会比较从容，因为他知道时间是他的朋友，即使时间流逝而股价不动，他的负债也在减少，等同于他的净资产在增加，实在没什么可忧虑的。

策略最大的优势在于股价必须要先经过组合的盈利区间才能运动到亏损区间，这是策略最有吸引力的地方。这个特点给动态管理和途中提取盈利带来很大的便利，它的平仓退出点是非常确定的，相当于股票投资中你清楚知道该什么时候卖，并不需要做任何的涨跌预判。

03 疑问

疑问意味着不确定性，也意味着未知的风险。目前能想到的一个不确定性是波动率的变化。

由于组合中卖出的期权数量大于买入的期权数量，意味着在低波动率时构建组合后，如果波动率大幅上涨，负债累积的速度要大于市值资产的增长，又假如股价大幅上行叠加波动率大幅上涨的话，对于策略是最为不利的，此时的回旋余地被压缩，动态管理会有不小的难度，但尚未有数据做定量的模拟分析。

另外，股价的快速上涨对策略会有很大的负面影响。上文所说的这个策略比较适合波动温和的标的，即便选择了波动缓和的标的，如果市场大环境剧烈波动，策略也会陷入不利局面。最理想的情况是标的缓慢上涨，下行方向则影响不大。

因此策略的适用对象和时机都有一定的限制，且期权的策略眼花缭乱，可以肯定的一点是并没有哪个策略可以普遍适用于所有品种和市场环境。