行业近况

9 月以来，华东地区水略有小雨，但其水泥价格上升走势不改，仍处于高景气周期。 我们看好四季度下赶工+旺季叠加下，华东地区有望迎来新一轮普涨行情。造纸方面，近期包装纸厂订单饱满、出货顺畅，我们看好国庆节后旺季来临，价格上升；同时看好明年供需改善、成本强支撑下包装纸的新一轮价格修复。个股方面，看好海螺水泥-A/H、 华新水泥-A、 东方雨虹-A、北新建材-A、太阳纸业-A、 紫金矿业-A/H、山东黄金-A、洛阳钼业-A/H，建议关注玖龙纸业-H。

评论

建材： 华东水泥景气依旧， 玻璃高位维系。 1）水泥： 9 月中下旬以来， 华东地区略有小雨对扰动需求， 水泥出货率小有下滑，库存小幅上升， 但华东水泥第三轮提涨仍积极落实到位，均价环比上涨 7 元至 475 元/吨；其余地区基本平稳。我们看好四季度下，赶工需求与旺季叠加，华东地区水泥价格存在超预期上涨可能。 2） 玻璃： 近期， 我们观察到信义新增 3 条玻璃产线，使行业在产产能增加，库存小幅上升，但玻璃高景气犹在，价格仍维持在高位震荡，截至 9 月 27日，玻璃价格同比+18%至 1874 元/吨， 3QYTD 价格相较 3Q19 同比+12%。 我们看好竣工端改善下，玻璃板块的高景气延续。

煤价、 钢价仍在价格震荡期，成品纸旺季声调渐壮： 1） 预计煤价高位震荡：过去 2 周秦皇岛 5500 动力煤价格上升 16 元/吨至 593 元/吨。 截至 9 月 8 日，全国重点电厂库存量为 7,607 万吨，同比-7.2%，可用天数为 18 天。 考虑到煤矿限产和进口煤或适度放松，以及复产复工持续深化下游需求有望持续恢复，预计四季度煤炭供需同涨，煤价或仍维持高位震荡。 2） 钢材库存继续积累： 截至9 月中旬，钢材库存高企，压制钢价继续走弱。我们认为 2H20 钢价或有一定环比修复，但钢价修复空间仍较有限。 3）成品纸需求改善、旺季来临： 9 月下旬，行业正式进入旺季，我们观察到包装纸需求整体有明显恢复，箱瓦纸厂订单饱满、出货顺畅；白卡更是连续强势提涨；文化纸需求亦出现改善，铜版纸价格开始上调，但双胶纸供需面压力仍存，仍待进一步修复。 我们认为， 箱瓦纸价格新一轮修复起点在望： 1）节前价格暂稳，发货进入旺季节奏； 2） 2021 年需求改善+成本支撑有望继续推涨纸价，行业整合有望加速。

金价有望回升， 铜价仍有上行空间： 1） 金价有望回升， 过去 2 周 Comex 和国内金价分别-4.2%和-4.6%至 1,866 美元/盎司和 399 元/克， 考虑到全球货币宽松政策或将持续，名义利率有望维持低位，叠加新兴国家等疫情仍存在不确定性，我们认为实际利率有望维持低位， 利好金价。 2） 铜价或仍有上涨空间， 过去两周 LME 铜和国内铜现货价分别-2.9%和-1.4%至 6,545 美元/吨和 50,890 元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存-0.9%至 46.2 万吨， 维持低位。 同时，截至 9 月11 日，国内铜冶炼厂 TC 加工费仅处于 48 美元/吨的低位，反映铜精矿供应较为紧张。考虑到铜库存位于低位，而供应端或仍有一定扰动，我们预计随着下游消费旺季到来，铜价或仍有上涨空间。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《大宗投资前瞻：华东水泥涨势存，造纸旺季渐抬头》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。