9月22日，国内白银期价跌停，市场恐慌性抛售显现。为何在7—8月大涨的白银会在9月持续大跌呢？笔者认为，主要由几个方面原因导致：一是美联储短期加码宽松的预期落空，美元名义利率下降空间受限制；二是欧美疫情二次暴发，尤其是欧洲疫情再次加重，触发市场避险情绪，但是由于市场担忧流动性，欧美债券的避险功能强于贵金属；三是美元实际利率低位回升，白银投资需求显著降温；四是前期金银大涨导致拥挤交易，而白银库存高企意味着白银消费实际并不强劲，这使得白银在缺乏流动性边际驱动，并在过度拥挤交易风险下，出现多头自我踩踏的大跌行情。

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避险资金没有流向贵金属

近期，国际金融市场动荡加剧，代表市场恐慌的VIX指数在9月4日一度攀升至38.8点，9月21日盘中一度创下31.18点高点，虽然尾盘出现回落，但是反映出市场波动加剧，使得市场避险需求明显上升。

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然而，在欧美股市大跌的情况下，贵金属同样遭遇重挫。为何避险需求没有青睐贵金属呢？从避险资产来看，有主要经济体的国债，尤其是美国国债，还有就是贵金属。贵金属的避险原理是在市场恐慌时，由于贵金属是零息资产，并且具备一定的变现能力和与其他风险资产的低相关性，资金会配置金银来对冲风险资产组合的贝塔风险。进一步看，风险资产大幅下跌，意味着资金会涌入美债市场避险，压低美债收益率，贵金属是零息资产，同样会因收益率预期不变而获得增持。不过，有一种特殊情况就是，如果市场动荡引发流动性危机，那么美债收益率不仅不会下降，反而会攀升，那么贵金属同样面临抛售的风险。转自（期货日报）