投资要点

【本周推荐】维持行业“推荐”评级， 9 月组合： 今世缘/洋河股份/泸州老窖/伊利股份/山西汾酒/贵州茅台/五粮液/双汇发展/桃李面包。

四川跟踪反馈：中秋旺季催化，板块各有看点。 本周我们走访四川企业及渠道，就中秋消费恢复、渠道备货打款节奏、厂商旺季销售计划等情况与上市公司、渠道经销商及部分终端进行沟通，对白酒、调味品、乳品、啤酒等各版块销售情况均有了解。总体来看，消费场景基本恢复正常、补偿性消费回补较为明显，各子版块在中秋旺销可期，其中弹性较大的仍属可选消费品白酒。具体来看：

白酒：名酒价格坚挺，中高端恢复弹性明显。 茅台供不应求、五粮液强力控价， 高端品价格持续高位运行，预计量也将有增长。 茅台： 批价 2860，预计下周发货，节后价格下行空间不大。 五粮液： 批价 960，公司加大乱价等违规问题处罚力度，价格管控严格，预计节后至少在 950 以上； 跟踪渠道 1-8 月基本持平，预计中秋有所增长，渠道已经完成发货，之后至中秋前主要做团购客户开发。 老窖： 批价 840-850，中秋货已经在发，这部分 1573 按 850 元结算，经销商按计划打款尚未全部打完，打款意愿还行，特曲库存、打款等均在环比改善，预计双节费用投放力度和去年相差不大； 1573 上半年量略跌，预计全年同比持平，四川省内占比约 30%，团购渠道近年占比约 1/3。 水井坊： 目前库存水位合理， 7-8 月经销商打款情况还行，预计全年尽力做到持平。

啤酒：青啤 9 月份销量将常态增长，中长期看疫情对行业发展逻辑不构成影响。 由于补库存、压货促销等行为，导致 Q2 销量高增长， 7、 8 月份去库存导致表现较弱，预计 9 月份销售回归正常增长，同时受益夜场等消费场景恢复，高端品有望上量。

调味品：餐饮需求逐步恢复，企业投放有序推进。 2020 年 7 月限额以上企业餐饮收入同比降幅环比收窄 4.7pct，行业呈现恢复趋势。结合美味不用等数据判断，规模以上餐饮企业仍处于恢复阶段，即店均消费尚未恢复至同期水平，但中小型餐饮门店店均消费已超过疫情前水平，协同拉动餐饮行业复苏。 中炬高新：内生改善持续，渠道稳健扩张。 1）管理改善持续： 中炬搬到美味鲜团队一处办公，目前处于日常磨合阶段；销售考核调整，增加非酱油品类考核权重、设立总经理奖；人才认定后进行奖励，树立标杆作用，但尚未具体划分未来这些人才担当的职责。 2）渠道稳健扩张：加快招商扩大经销团队，加强营销，搭配增加办事处和营销人员。餐饮渠道来看，除了经销商扩充外，公司推出实惠装产品切入，渠道利润高于海天，未来随着产能释放才能进行大规模放量。 千禾味业：费用投放助力品牌建设，外埠市场扩张持续。 1）费用投放：随着后续广告费用的投入，费用季度间或出现波动，但是销售费用率将维持在 20%+水平； 2）净利率展望：以公司目前规模来看， 15-17%的净利率区间为扩张期企业可接受范围内，未来随着规模上量，将逐步提升至20%+； 3）外埠扩张：将逐步强调零添加产品在外埠发展的重要性，弱化高鲜酱油作用。 天味食品：管理改革驱动增长，定制餐调存想象空间。 1）股权激励目标：公司积极接洽合作知名咨询机构进行战略规划，预计下半年体系优化将持续显效，达成 30%增长目标可期。 2）经销商扩充：今年由于空白区域开发、品牌拆分，加大了招商力度， 预计未来增速将放缓，贴近行业平均增长速度 3） 定制餐调渠道发展： Q3 渠道处于加速恢复中，公司今年进行战略调整，专注攻克餐饮细分领域的头部企业。定制渠道切入后增长快，维护投入低，同时不需要自行准备产品方案，未来发展前景看好。

乳制品：常温奶 8 月双位数增长，增速较 6、 7 月有所回落， 8 月底起促销力度较前期更加收紧，白奶由于疫情宣传因素整体表现依旧好于酸奶。 新乳业低温鲜奶近几个月保持双位数增长，订奶上户同比增长/环比提升，最新月度份数预计有双位数增长，Q3 由于夏进并表预计业绩有较好表现。

投资策略： 相较于上半年流动性宽松背景下好资产估值抬升带来丰厚受益，在货币正常化、中性偏紧趋势中，我们更倾向于结合行业景气度及业绩释放能力选择个股，板块内考虑估值性价比、补偿性消费催化，当下在食品饮料板块中我们重点推荐白酒板块，食品龙头建议长期持有。 白酒： 重点推荐复苏弹性比较大的二三线标的，如今世缘、古井贡酒、山西汾酒等，当前高端茅五泸估值性价比在白酒内部已经开始显现，建议在批价松动、股价回调时大胆布局，对于中报超预期的舍得酒业、 Q3 弹性大的水井坊、酒鬼酒，重点关注，对于低估值、改善逻辑明显的洋河股份建议左侧布局。啤酒： 推荐关注启动了股权激励、动力十足的青岛啤酒，华南啤酒小龙头珠江啤酒。调味品： 短期建议关注餐饮渠道恢复、品类扩张，及通胀预期提价周期的兑现；中长期可关注渠道精耕、拓品持续性强、复合调味品相关企业。推荐标的： 海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制品： 持续推荐中报超预期、下半年市场环境持续改善、全年股权激励达成概率高、估值性价比高的伊利股份。 肉制品： 持续推荐管理层改革落地后肉制品基本面持续向上的双汇发展。 食品综合： 建议关注品类仍具扩张空间，渠道优势显著、市占率存提升趋势，暨即将步入边际改善期的公司。推荐标的：桃李面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品。

【本周市场表现】 本周食品饮料指数下跌 3.75%，在各板块走势中排位第 15 名， 低于沪深 300 指数 0.76pct。 我们重点推荐的个股涨幅如下： 今世缘（ -3.31%）、洋河股份（ -5.95%）、泸州老窖（ -4.19%）、伊利股份（ -5.22%）、山西汾酒（ +8.32%）、贵州茅台（ -2.09%）、五粮液（ -1.02%）、双汇发展（ -10.21%）、桃李面包（ -9.92%） 。

风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧

以上内容节选自【兴业证券】已经发布的研究报告《食品饮料行业周报：四川见闻录：中秋旺季催化，板块各有看点》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。