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1H20业绩超出我们预期

华鲁恒升公布1H20业绩：收入59.93亿元，同比下降15.3%；归母净利润9.04亿元，同比下降30.93%，对应每股盈利0.56元，超出我们预期，主要是由于公司转回存货跌价准备使得2Q20资产减值损失环比减少7,550万元，以及研发材料投入降低使得2Q20研发费用环比下降3,587万元等。2Q20公司实现营收30.34亿元，同/环比-14.1%/+2.5%，实现归母净利润4.74亿元，同/环比-28.8%/+10.4%；2Q20公司净利润率15.6%，同比下降3.2ppt，环比提升1.1ppt。

发展趋势

产品降价导致1H20营收和利润下滑。由于原油价格大幅下降以及疫情导致化工品需求减弱，公司主要产品价格大幅下滑，1H20公司肥料、醋酸、己二酸及多元醇价格同比下降10%/14%/21%/21%，其中2Q20价格同比分别下降15%/11%/28%/26%，环比分别下降3%/5%/21%/21%。受产品价格下降影响，1H20公司净利率同比下降3.4ppt至15.1%。

部分产品价格上涨，继续看好盈利改善。由于行业内部分企业装置停车检修及DMF企业转产盈利更好的甲胺产品等，DMF供应收紧支撑价格上涨，7月底以来公司DMF出厂价上涨1,000元至6,450元/吨，目前价格较去年同期上涨28%。由于国内尿素企业和港口库存均处于低位，叠加印度尿素进口招标带动，7月底以来公司大/小颗粒尿素价格分别上涨7.4%/8.6%至1,880/1,760元/吨。目前原油-煤炭价格比仍处于历史低位，随着原油价格回升和经济复苏带动化工品需求改善，我们预计乙二醇、己二酸等产品盈利有望逐步改善，公司整体盈利将继续好转。

新项目投产提升公司盈利中枢。我们预计公司DMF10万吨/年扩增产能有望于今年9月投产，16.7万吨低成本环己烯法己二酸今年底投产，以及酰胺及尼龙新材料项目将于明年中期投产等，我们预计新项目投产将助力公司利润中枢大幅提升。同时4月底山东省出台煤炭指标收储使用管理办法，我们预计将为公司煤炭指标增加带来希望，有望进一步拓展公司的利润空间。

盈利预测与估值

我们维持2020/21年盈利预测20/30.32亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率21/14x，看好新项目投产助力公司成长，我们上调目标价14.3%至32元，对应25%的上涨空间和2021年17x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

原油价格大幅下滑，新项目进展低于预期。

以上内容节选自【中金公司】已经发布的研究报告《华鲁恒升（600426）：1H20业绩超预期，看好盈利改善及中长期成长》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。