今晚，“股王”贵州茅台（600519）上半年的业绩出炉，营收和净利润双项经济指标均实现超过10%的增长。批发代理依然是贵州茅台的主要销售渠道，但今年上半年茅台直销渠道拓展迅猛，直销占比首次突破10%。

  贵州茅台日赚超1.2亿

  上半年营收净利同比双增长

  7月28日晚间，贵州茅台在上交所披露了2020年上半年业绩报告。

  具体来看，报告期公司实现营业收入439.52亿元，同比增长11.31%。实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。

  此前发布的第一季度报告显示，公司今年一季度营收244.05亿元，同比增长12.76%；净利润130.93亿元，同比增长16.69%。

  对此，贵州茅台在公告中指出，营业收入变动主要系于本期销售渠道调整及产品结构变化。另外，经营活动产生的现金流量净额变动的原因，主要系于本期客户存款和同业存放款项净增加额减少。目前，公司主要指标保持“两位数”增长，为完成全年目标奠定了坚实基础。

  上半年，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为126.21亿元，较上年同期下滑47.60%。公司表示，主要是因本期客户存款和同业存放款净增加额减少所致。

  从产品来看，上半年茅台酒贡献营收392.61亿元，同比增长12%；系列酒贡献营收46.5亿元，与去年持平。

  报告还显示，上半年公司完成基酒产量 4.81 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.67 万吨、系列酒基酒产量 1.14 万吨。

  贵州茅台表示，下半年，公司将坚持高质量发展理念，围绕贯彻落实“五个坚定不移”，切实在深化改革上实现新突破，在严格管理上体现新要求，在生态环境上务求新举措，在高质量发展上找准新目标，着力推动公司实现更好发展。

  据公开资料显示，在1月2日茅台集团召开的2020年工作会暨“基础建设年”启动大会召开，茅台集团党委副书记、总经理李静仁在会上透露，2020年，茅台集团目标为完成营业收入1100亿元，同比增长10%；工业总产值1027亿元，同比增长8%；增加值1080亿元，同比增长9%；净利润505亿元，同比增长10%；实现税收455亿元，同比增长9%。完成酒类产量15万吨、酒类销量14.2万吨、完成项目投资106.2亿元。

  直销占比首次突破10%

  经销商减少327家

  今年以来，茅台酒厂继续深化销售渠道改革，不断加大直销渠道投放力度，直销渠道营收涨幅可观。

  今年1月6日，茅台与山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广东等地的区域KA卖场进行签约。

  6月18日，茅台酒2020直销渠道签约仪式上，区域性KA卖场、酒类垂直电商、烟草零售连锁等类型在内的共计22家单位成为茅台的直销渠道商，其中有16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。

  从渠道来看，批发代理依然是贵州茅台的主要销售渠道，批发渠道营收387.59亿元，但今年上半年茅台直销渠道收入增长了220%，达到51.53亿元，占营收的比重为11.7%。

  早在今年一季度，该公司的直销营收就达19亿元，和去年同期相比几乎翻倍，占营收比重为8%。而在2019年全年，茅台酒直销渠道实现营收为72.49亿元，同比增长65.65%。

  截至2020年上半年，贵州茅台经销商数量2051家，较年初减少327家，其中，酱香系列酒经销商减少293家。以此计算，今年上半年，贵州茅台仍清退了茅台酒经销商34家。

  而在2019年年底，贵州茅台经销商数量为2377家，2019年全年，贵州茅台减少的经销商数量为640家。值得一提的是，在经销商数量最高的2018年年中时，贵州茅台经销商共有3300家。两年时间内，茅台经销商已减少1249家，缩减幅度超三分之一。

  公司方面表示为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行调整。

  二季度获北向资金小幅增持

  持股比例升至8.45%

  从股东持股情况看，贵州茅台二季度获北向资金小幅增持。

  半年报显示，香港中央结算有限公司（陆股通）上半年增持贵州茅台378.6万股，持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%。

  另外，前十大股东中，深圳市金汇荣盛三号私募基金报告期内增持159.88万股，瑞丰汇邦三号私募基金报告期内增持43.86万股，中国人寿（601628）普通保险产品－005L－CT001沪报告期内增持51.14万股。

  一季度末持股0.32%的中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金则退出了前十股东名单。

  市值较年初增加逾7000亿

  与业绩一同稳步上涨的，还有贵州茅台的二级市场表现。今年以来，贵州茅台价屡创新高，接连突破1300、1400、1500、1600、1700多个关口，最高飙至1787元/股，总市值增加的规模同样遥遥领先。

  截至7月28日收盘，茅台每股报1670元，2020年以来累计上涨42.81%，最新总市值达20978.5亿元，较今年年初已增加逾7000亿元。

  华安证券（600909）表示，2020~2025年，基酒可支持茅台酒销量年复合增约4~6.3%，市场扩容和份额增长可保障以产定销。通过涨出厂价、调产品和渠道结构，茅台酒均价未来有望年增5~10%。假设2022年涨一次出厂价，幅度20%，预计当年归母净利比2019年增47%。

  茅台PE过去10年最高，也高于国际烈酒巨头帝亚吉欧，但茅台酒地位独一无二，品牌力超强，抗经济波动等风险能力强，商业价值将随中国经济持续增长，值得溢价。

  市场扩容和份额增长可保障以产定销。经济活动扩张、高净值人群增长、收藏投资需求上升推动，估计2001~2019年，中国高端白酒市场销量增约5.6倍，年复合增约11%。2000~2014年，茅台酒销量所占份额从约39%升至约56%，或因产能约束，2019年降至约49%。

  两者合力，2000~2019年，53度飞天茅台酒销量增12.3倍，年复合增约14.6%，基本以产定销。茅台是2000元+/瓶市场唯一玩家，能靠价格来调整保证销量，未来仍可以产定销。

  “