事件：央行自2015年5月11日起，第三次下调金融机构存贷款利率。除活期维持不变，其余期限存贷利率均下降25bps。同时存款利率浮动由1.3倍调整为1.5倍。利率市场化的冲击提前完成，银行15%的ROE可以持续。一年期存款利率的定价上限提升至3.375%，上限已经与市场化利率水平。5月份起正式实施存款保险后，此次上调存款上浮空间已经基本完成了。

实际存款上浮水平变化不大，企业融资成本下降。预计上市银行15 年存贷利差收窄9bp，净息差收窄2bp，净利润增速下降1.1%。从银行挂牌利率情况来看，上一次上调利率上浮水平至1.3倍后，大行利率仅上浮1.1倍，中小股份制银行上浮1.2倍，均未上浮置顶。上一次降息以来，银行间利率水平下降2个百分点，预计此次降息和上浮水平进一步打开后，存款上浮水平变化不大。由于占存款大头的活期存款利率不变，预计存款成本下降幅度为5bps。由于新发放贷款定价基于银行负债成本的变动，因此新发放贷款下降幅度有限。但存量贷款利率将相应下降，有利于缓解企业负债压力，小幅提升需求，预计贷款平均利率下降幅度约为13bps，而后续可期的降准配合将进一步提升实体经济的融资需求。静态测算，按照各银行存贷款期限结构以及重定价周期，2015 年上市银行存款成本下降5bp，存款利差将收窄9bp。若假设15 年债券市场收益不变，同业市场收益和成本率同时下降10bp，则上市银行净息差下2bp，净利润增速下降1.1%。其中南京和宁波由于资产负债结构原因，净利润微升1%和0.02%，工行、农行、建行、中信、浦发净利润增速降幅在1%以内，而民生和北京净利润增速降幅在2%以上。

货币政策对经济托底更加明确，经济有望在下半年看到起色，银行作为与经济息息相关的行业，后续信用风险有望逐步缓解。从央行公布的贷款加权平均利率来看，前几次降息后，企业的负债成本均下降20bps以上。（3月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 6.56%，比去年12月下降22bps），因此次降息将进一步降低实体经济的融资成本。从银行风控角度，根据我们1季度的草根调研了解到，今年大部分银行考核指标中提高了风险的考核权重，银行对于中小企业信贷投放相对谨慎。从政策意愿角度，随着地方债务置换方案进一步明朗化、以及政府对房市的托底意愿增强，都将逐步释放风险。预计今年不良余额和不良率上升趋势延续，但增速有所放缓，尤其是中小企业。

目前上市银行1.2倍15年PB，当前估值具有较大吸引力。随着存贷比监管的放开，后续投贷结合作为商业银行法修法的重要改革方向，混业经营进一步推进。此外，员工持股奠定安全边际。对于上市银行中，产品创新能力强，混业经营布局较早的银行将更加收益。强烈看好板块40%的向上空间，首推招行（业绩增速高+员工持股提供较高安全边际）、北京（估值城商行中最低+资产质量最优）和兴业（混业经营+混合所有制改革+受益福建自贸区）。