5月信贷社融高增持续，金融视角下的实体经济复苏表现亮眼。

  6月10日，央行发布5月的金融数据和社会融资数据显示，当月新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元，其中有效反映实体经济融资需求的企业部门新增中长期贷款强势回归。社融规模增量3.19万亿元，比上年同期多增1.48万亿元，推动社融规模存量增速环比上升0.5个百分点至12.5%。

  受贷款投放超预期，存款派生能力增强影响，广义货币(M2)增速继续保持双位数，当月同比增长11.1%，增速与上月末持平，保持在逾3年以来的高点；反映企业现金流情况的狭义货币(M1)增长显著，当月同比增长6.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和3.4个百分点，显示企业现金流持续改善。

  企业部门新增中长期贷款表现抢眼

  本月新增人民币贷款结构有所改善，特别是企业部门中长期贷款表现抢眼，说明金融对企业的支持力度不断增强。中国银行研究院研究员李义举表示，从结构上看，企业部门中长期贷款的增加是人民币贷款上升的主因。数据显示，5月企业部门贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，中长期贷款增加5305亿元，达到去年的2.1倍。企业的中长期贷款增加反映出金融机构不断加大了对实体经济的支持力度。未来随着投资的不断修复，人民币贷款将持续保持高增速增长，尤其是基建领域较强的信贷需求将拉动人民币贷款增速上升。

  居民部门贷款同样表现不俗。居民短期贷款新增2381亿元，比上月和去年同期分别多增101亿元和433亿元。民生银行首席宏观研究员温彬表示，短期贷款的稳中有升，从侧面反映了消费的逐渐改善，特别是近期汽车消费的回升，促进了消费贷款需求增加。居民中长期贷款新增4662亿元，比上月多增273亿元，基本与去年同期持平，说明前期因疫情被抑制的房地产市场供求开始释放，按揭贷款需求增加。

  不过，尽管5月新增人民币贷款同比多增近3000亿，但环比少增2200亿。东方金诚首席宏观分析师王青对记者分析，这主因票据融资下滑较大，5月票据融资环比少增2324亿，与近期监管层加大对资金的空转套利监管力度有关。

  当月社融增量也超预期，从结构上看，主要与人民币贷款、政府债券上升相关。其中，政府债券净融资1.14万亿元，同比增加7505亿元。在财政政策不断发力的背景下，5月份地方债融资较大幅度上升，净发行量约为1.3万亿元。不少分析指出，由于地方政府专项债要求在9月底前发完，预计地方政府专项债将拉动三季度社融增速保持高速增长。

  不过，企业债券融资则环比少增6044亿元，王青认为，这反映出政府债券大规模发行、而央行流动性注入较为克制，导致资金面趋紧，债券市场收益率大幅走高，对企业债券发行产生一定挤出效应。

  “总体看，5月央行宽货币暂缓，市场流动性有所收紧，但各项宽信用政策的推进，继续为实体经济提供较为宽松的信贷环境。同时，5月国内经济延续渐进修复，对信贷需求也产生支撑。尤其是随着基建发力，项目加快开工，基建领域对中长期贷款产生较强需求，再加上银行为满足MPA考核要求，有意愿加大对制造业企业的中长期贷款力度。“王青称。

  企业现金流改善，M2增速继续保持高位

  3月以来M2增速明显加快，5月M2增速与上月持平，保持在逾3年以来的高点。业内普遍认为，M2增速维持高位，主要推动因素是企业存款多增；同时，当月专项债大规模发行导致财政存款增加，是M2增速未能进一步走高的原因。

  不过，M1增速的显著反弹更值得关注，这通常反映出企业现金流改善和房地产市场的活跃。华泰证券固定收益团队认为，M1同比6.8%，较上月大幅走高1.3个百分点。一方面，企业生产、购销活动有明显改善，促进资金活化，尤其是基建项目投资、施工加快可能起到了较大推动作用。另一方面，受益于商品房销售走热，当月30城商品房销售面积同比-4.1%，较前值大幅收窄15.4个百分点。

  展望下半年的信贷社融增长，不少分析认为，在宽信用的政策导向下，下一步针对国民经济薄弱环节的宽信用力度会进一步加大，实体经济融资环境将持续改善。这将对未来新增信贷和社融规模起到直接推动作用。

  “5月份，信贷和社融数据超出预期，而且结构优化，反映当前金融对实体经济支持作用进一步增强。下阶段，随着复工复产、复商复市全面推进，企业信贷需求将不断增强。5月我国CPI同比上涨2.4%，今年以来连续回落，为货币政策打开了更大空间。”温彬称。

  不过，也有观点对信贷社融高增长的可持续性持不同看法。华泰证券固收团队表示，从微观调研反馈的信息来看，存量融资项目得到了充分挖掘，但生产性而非生存性融资需求并不强。近期监管部门打击空转套利、压降结构性存款等，对后续信贷增长有不利影响，政府类债券供给密集仍支撑社融增速。

  此外，今年以来，信贷社融的持续高增长也引发市场对杠杆率过快上升的关注。 王青表示，初步估计，在M2增速达到16.0%之前，本轮货币扩张引发高通胀的风险将处于可控状态。不过，当前监管层仍对宏观杠杆率上升等金融风险保持高度关注，由此判断，下半年M2和社融存量增速的高点可能分别在14.0%和16.0%附近。