长城汽车(601633)

公司近况

我们于6月2日邀请长城汽车参加了中金中期线上策略会，公司与投资者进行深入交流。

评论

产销持续恢复，库存保持健康水平。受益于疫情缓和及经济活动恢复，4-5月国内乘用车市场稳步恢复。根据乘联会周度数据，5月前3周（1-24日）长城乘用车批发销量达到3.7万辆，日均销量同比+14%，而我们预计皮卡增长更快，高端皮卡炮销量强劲，在手订单超一个月，带动公司市占率大幅提升。库存方面，3-4月复工后产能逐步爬坡，厂家和渠道持续去库存，截至4月底，长城渠道库存水平低于1.5个月。往前看，由于库存水平比较低，存在加库空间。同时，由于整体需求稳步恢复，所以我们认为相对库存仍将保持稳定，即未来库存控制在1.5个月左右。

销量和口碑并重，保持价格折扣的相对稳定。我们认为行业销量仍将缓慢恢复，但下半年需求恢复程度仍存在不确定性，对价格体系提出挑战。在过去2年中，长城针对不同车型进行了价格调整，拉宽了价格覆盖范围，并形成了目前具有梯度的产品布局：M6列主打6-8万市场，H2、H6Coupe和H6覆盖了7-12万元市场，F系列定价高于H系列1万元，WEY品牌则定位12万元以上中高端市场。往前看，公司目标是保持价格体系的相对稳定，更多地通过营销渠道塑造和提升品牌，进而达到销量提升。

3季度全新平台产品上市，车型加速迭代、利好价格提升。A30、B30和C30为长城面向2030年开发的三大全新平台。基于全新B30平台的2款车型（代号B01和B06）计划于今年3季度上市。B01定位为都市紧凑型SUV，我们预计垂直换代主销车型H6（2019年销量占比为36%），在外观、动力及配置等全面升级。B06则定位越野市场，外观亮眼。我们预计单个平台将陆续布局4-6款车型，全面升级的同时，也将更加深入挖掘车型之间的差异性，满足更细分市场的个性化需求。我们预计全新平台车型将在明年起密集上市。同时，新平台内部零部件通用化率达到60-80%，在采购方面能够实现更好的规模效应、降本增效，并能够缩短车型开发周期，加快产品迭代换新速度，增强产品竞争力，有利于价格提升。

估值建议

我们看好皮卡市场在未来几年的增长，及长城全新平台投放带动新一轮产品周期。此外，公司董事长魏建军于5月28、29日连续增持，也彰显对公司发展的信心。当前长城A/H对应2021年11.4倍/6.0倍P/E。维持盈利预测不变和跑赢行业评级，维持A/H目标价11元/6港币（2021年15/8倍P/E），较当前股价有36%/20%的上行空间。

风险

车市恢复不及预期，新品销量不及预期。