投资体系以及对周期性金铜看法

分享人：润哥 大湾汇价投俱乐部

分享时间：2020年5月17日

各位大湾区的学友们，大家晚上好，很高兴有这次机会跟大家分享。我分享内容包括五部分，第一个人投资经历，第二个人投资的体系，第三情绪管理，第四对周期性的黄金投资的分享。第五美元贬值周期和他们的影响。

第一部分、个人人生经历和投资经历

我是一个业余投资者，成长于一个下岗国企家庭，初二的时候，我父亲的工资就不能完整的发了，每个月只有40块钱生活费，那时家里刚买了房子，感觉天像塌下来一样。这种经历让我过早的成熟，等到我上大学时，我父亲就下岗了。巴菲特说过，金钱像空气一样重要，拥有的时候，你感觉理所当然的存在，缺的时候感觉像窒息一般，好在上大学的时候有国家助学贷款，自己靠助学贷款完成了学业，然后读研究生的时候也读了不收取学费又不收取住宿费的中科院研究生院。

我读的是中科院盐湖研究所，是中科院少有的研究对象盐湖的研究所，学科细分性比较弱，强调多学科解决问题，只要是关于盐湖的开发利用，不管是化学、地质环境工程、力学、水文气象，只要能解决问题通通用上。所以，这种科研思路，打破过去的单学科解决问题的方式，对拓展思维模型帮助很大，这跟芒格的格珊理论有异曲同工之处。慢慢的我头脑中的学科思维就打破了，就是说生物的本质是化学，化学的本质是物理，物理的本质是数学。

社会学的本质在我看来就是古人类学，古人类学的本质就是古生物学，所以我习惯用古生物学的理论去解决与看待社会问题，包括财经问题、企业问题、金融问题，另外讲下，我研究生是在青海读的，青海是一个特殊的地方，青海省府西宁，他是西部游牧文化，高原藏族佛教文化，还有汉族农耕文化的交汇界，接触了不同的思想文化，让自己的思想从儒家的思想体系中解放出来，学会了兼收并蓄地思考。

那时研究生的收入还可以，一个月助学金1200块钱，出野外一天补助65，等到毕业时，我一个同学通过勤俭节约，加上出差补贴，毕业的时候已经攒了4万，那时西宁的房价很低，首付6万，他攒了4万块，加了2万块就在西宁买一套房子。而我赚多少花多少，我那时候就意识到理财跟不理财区别还是很大的。我毕业后去了福建工作，因为受父辈下岗经历的影响，我对自己职业生涯充满了危机感，从工作开始就要为未来职场的寒冬做准备了。

工作后赚到钱拿去买基金，后来交了一个女朋友，就是现在老婆，她喜欢炒股，我们经常就股市进行一些讨论，那时候我没买股票，但是我有基金，她买股票风格就是买进去，赚了钱也不卖，套住了也不割肉，反正就一直死拿，我就想找出一种适合她这种一直死拿的办法。有一次跟她一起逛书店，偶尔看到巴菲特写的《滚雪球》这本书，把这本书买下来，接触到价值投资，我感觉这本书太适合我女朋友这种风格，然后就按这价值投资方法进行学习。

我第一次介入股市是从2010年开始的，刚开始买苏宁电器，后来又买了美的电器、格力电器，因为它们名字都带个电器，就买了，然后无意中开了一个很好的头儿，一开始走的就是绩优股的路线，然后12年到14年主要投资银行股，包括招商银行、兴业银行、光大银行、交通银行、浦发银行。最难熬的那段时间是从12年到14年，这3年半时间，那时水平不高，股市也不太好，还好股票经常在保本跟微赚之间震荡，我老婆对我也比较支持，大跌的时候还让我加仓，给了我很大的支持。

14年注册的雪球账号，遇到更多银粉，到了14年的10月迎来了银行股的牛市，14年那年大概赚了68%，到了16年时开始介入保险股，那时是某雪球大V提到保险股的投资方法，买入了中国平安、中国太平，到17年融创并购乐视，发现融创掏出168亿去投入乐视，我发现融创的市值不到300亿，低估很明显，然后就在融创买乐视，股价大跌的时候买了，17年赶上白马行情，融创，平安，还有中国太平都有不错的涨幅。

19年开始关注到美元周期，就感觉美元升值周期可能到顶点了，美元的贬值拐点快到了，开始关注大宗还有黄金，买入紫金矿业。到20年又买了泸州老窖，目前持股以融创、平安、太平、紫金矿业为主。

第二部分，个人投资体系

1 投资原则

先讲遵从原则，第一逆向投资，滚雪球董事长林波曾说，投资博弈是少数人获益的地方，这意味着在股票市场大多数人是错误的，所以要想获得正收益，必须要逆着大众而来，投资的第一层思维是“这是一家好公司，我们买进股票”，第二层思维是“这是一家好公司，但是人人都认为这是一家好公司。那股价估值就过高了”，投资第一层思维认为这家公司没有前途，所以要迈出第二层，第二层思维是说大家都认为这个行业没有前途，股价已经反映了大家的担心，而这家公司看起来没有那么差，高于大家预期，所以要买入。

然后是绝对理性。人的思维不能受感情的左右，人的感觉在股市中是不可靠的，人在股价低估的时候会觉得恐惧，然后会寻找一些下跌的理由，然后离开，股价高的时候会贪婪，兴奋，然后高位买入，所以要在股市赚钱必须屏蔽掉自己的感觉带来的判断，仅仅根据理性、逻辑、财报、利润、估值等常识来判断。

传销跟上市公司造假有一个共同点就是背离常识，比如说以前的银广夏，德隆，共同点是不发达的地区突然冒出一个高科技公司，盈利非常好，这违背人的常识。乐视网不停的喊着颠覆，但是那时候看看周围的人哪里有人用乐视视频看视频的？又怎么能相信乐视网能够超过别的网络公司呢？做生意的人都知道，小公司比行业龙头生存更困难，所以不能（简单）相信小公司能成长为行业的龙头。

第一是不要让意识形态情怀绑架你的投资，大家来这个市场是赚钱的，不是发挥自己爱好的，所以赚钱才是我们投资的底线，哪个行业赚钱好发展快就投资哪个行业，有的人心里有情怀，什么对国家重要就投资什么，我觉得不能拿自己的兴趣作为投资的依据，就像我的兴趣爱好是军事，但是我绝对不会因为我喜欢军事而投资军工股。

2 选股体系

再讲一下选股体系，首先是波特五力分析。任何一个行业都要做波特五力的分析，波特五力是迈克尔波特90年代提出来的，有效分析客户的竞争环境，这五力分别为供应商的讨价还价能力，购买者的讨价还价能力，潜在竞争者进入的能力，替代品的替代能力，还有行业竞争者现有的竞争能力；有些公司财务报表数据虽然很漂亮，但是通过波特五力分析会看见他不好的地方，比如说分众传媒，做了波特五力会发现潜在竞争者进入能力跟替代品替代能力是无法估量的。包括高科技公司也是这样，你无法预测他替代品的替代能力有多强，所以我觉得要先做这方面的分析。

第一看利润的增长性，要看历史ROE，保险用内涵价值增长率，利润增长的确定性，利润增长的可持续性，选择不为时代改变的公司，而不是改变时代的公司。

另外还有估值分析，孙子兵法说善战者先立于不败之地。善于炒股的人要先免亏损才能保持盈利。未战先要言败，要败也要败得漂亮，才能保证你立于不败之地。所以选股，先要看这只股票的底部在哪里，估值要足够低，买的便宜才能保证不亏钱。但是不同行业不同估值方法，也要区别对待，就像当时融创168亿参与并购乐视的时候，他市值才250亿，销售额1500亿，就低估很明显了。

第三部分：情绪管控

投资也是个心理学的过程，你必须要控制好自己的情绪才能做好投资，有人说过人的理性情绪包括潜意识，就如同训养育师跟大象，驯象师骑在大象身上，表面上指挥大象，可是大象力量是驯养师的几十倍，要是大象不听指挥，驯养师也无能为力。人的理性也这样，表面是理性指挥感性，但是人的情绪要发作起来，理性是驾驭不了的。所以人强迫理性压抑自己的情绪会显得人情商很高，但是也会让人变得很压抑。

人的内心理性跟情绪发生冲突，就会带来各种心理疾病，很多时候让我们焦虑抑郁的问题不在于问题本身，而在于问题所带来的情绪。而情绪不过是多巴胺、内啡肽等各种激素对神经的反应，人们总是希望问题能够顺利解决而带来内心的平静，可是带着负面情绪分析解决问题，会让问题变得无法解决。还不如先平复情绪，让内心得到平静，然后在内心平静中解决问题，人要习惯以负面情绪为伴，但是不能让负面情绪影响到自己的判断。

我常说心里想什么就会看到什么，而不是你看到什么启发什么。比如你心里想要投资，看到关注的东西都是跟投资有关的东西。人的大脑总是会为发生过的事找理由，所以股票涨的时候，就要去找股票的优点来强化上涨，跌的时候要找股票缺点来强化下跌的理由，这就是我常说的上涨就是上涨本身最大利好，下跌就是下跌最大的利空。眼见的未必就是事实，所以做判断的时候，内心要把人的意识排空掉，做到无意状态，然后才能做到最客观的判断。

第四部分：对周期性的黄金投资的分享

以上投资策略不适用于矿产股等周期股，所以，我下面以紫金矿业为代表，讲一讲大家了解比较少的矿业股投资。矿业属于周期性行业。紫金矿业的主要产品是黄金跟铜，营业收入黄金大概50%铜30%。先讲讲我看好黄金的一些理由。

周金涛的《涛动周期论》写到，黄金价格可以看作经济增长的反面，以经济衰退期为起点的黄金资产进入长期牛市，并在萧条期的5到10年内获得超额收益。到经济复苏跟繁荣期，黄金的收益率则趋于下行。当经济系统正常运行的时候，黄金定价处于相对稳定状态，而全球的经济系统到了特定阶段，信用货币大幅动荡的时候，金价在信用货币对冲属性下迎来了超级行情，价格体系动荡是经济衰退的重要来源，也是刺激黄金价格的重要力量。

大家都知道美元是世界货币，而支撑美元的重要一环是石油美元，自从2020年疫情以来，美联储开始的无限量印钞，同时油价低迷，都对美元的体系稳定性产生了影响，必然会带来美元的贬值，还有美元增加了不稳定性。

美元指数呈现周期性特征，升值周期是5到10年，贬值周期9到10年，从1971年到80年是贬值周期，80年到85年是升值周期，85年到95年是贬值周期。中间85年发生了日本跟美国的广场协议，从85年到90年就迎来了日本泡沫经济膨胀和破灭，95年到2002年是升值周期，中间又迎来东南亚金融危机。2002年到10年是贬值周期，这中间有港股02年到07年的牛市跟A股06年到07年的牛市。

12年到20年是升值周期，中间迎来阿根廷、南非、土耳其，包括俄罗斯这些国家的货币危机。到了2020年又进入贬值周期，其中2011年的是美元贬值周期的终点，也是黄金价格阶段性高位，达到大约1920美元，到至今没有突破。

如下图，73年以来，美元指数呈长期向下的趋势，80年美元最低点指数是85，到85年最高是167，95年，美元指数最低是80，00年美元最高指数是121。11年美元指数最低是72.7，到了2020年美元指数最高为102，每一次的美元贬值周期低点都低于上一轮的低点，每一次升值周期的高点都高于上一轮的高点，所以可以预期的是这一轮美元贬值周期的美元低点会低于上一次的低点72.7。

按照以往模式，华尔街需要向全球输出美元，让全球承担美国经济的损失，同时压迫新兴国家货币升值，然后美元指数下行。86年就是压迫日元、德国马克升值，03年到07年，是压迫金砖四国升值，美联储2020年开始无限的印钞模式，油价开始下跌，大家怀疑全球经济进入萧条，然后各国央行集体开始印钞模式，我认为这美元指数下降刚开始预期的事肯定会压迫人民币，包括其他货币升值的。

这次贬值周期，美元低点一定会低于72.7，71年到80年，黄金跟美元脱钩，基价从35涨到了850。02年到11年，美元指数从121点到了72.7，然后金价从257涨到了1923，所以从历史经验看，黄金还要再涨450%才能跟02-11年的黄金牛市涨幅相当。

再讲一下金矿的供应跟需求，需求不用多讲，人民币国际化，中国跟很多产油国用人民币交易原油，然后这些国家拿到人民币可以在上海黄金交易所买到黄金，这是近况的一种需求。供应它的价格反应非常慢，从矿产品开发到金矿生产周期非常长，从开始勘探到生产需要几十年，一座矿山平均需要10到20年的准备时间，才可以生产出可供提炼的矿石。

其中紫金矿业我记得60年代就开始在紫金山作勘探、发掘，一直到87年才开始产出金子，中间也花了将近30年时间。

根据标普全球财智统计，2010年到19年为金矿发现比较少的时期，因为金矿进入价格低迷期。在全球发现报告中列举了90年以来全球发现的金矿储量在220盎司以上的278个矿床，其中过去十年的只有25个，资源只有1.5亿盎司，仅占90年以前发展金矿的7%。就是过去十年新发现金矿占过去30年的储量的7%。我看好5到10年内的黄金价格。

补充一下，85年到95年美元贬值，但是黄金的涨幅不大。因为黄金除了跟美元有关，还跟风险事件，跟经济萧条有关。71年到80年是经济长期萧条，02年到11年有本拉登的恐怖事件。85到95年经济不错也没什么风险事件，所以金价上不去。从历史时期相比，20年既有新冠肺炎风险事件，也有经济萧条事件，黄金它是有理由上涨的。

再讲讲铜，麦肯锡全球研究报告，到2035年，预计铜的需求增长可能增加到3100万吨，现在基础消耗是2200万吨，比现在增长43%，因为他认为铜在新的绿色经济中发挥不可逆转的转变，比如汽油车或柴油车向电动车、混合动力车的改变。国际能源署预测未来十年电动汽车销量增长三倍，从2018年的510万辆增长到2030的2300万辆，估计到2030年采矿业每月需要生产500万吨铜才能满足电动汽车的需求，这大概是2019年全球铜矿每月产量的3.1倍。不过我觉得这数据有点夸张，但是电动车包括充电桩、还有分布式新能源这些对铜的需求要比以前增加了。

供应方面最大问题是现有铜矿无法确保满足那么多产品，众所周知，从2011年以来到大宗萧条时期，全球的勘探费用都大笔减少，所以最近十年都是在吃老本儿，消耗过往的存量，一些大型的铜矿储量正在减小，而有一些开采作业要从露天矿转移到地下，他们不得不降低产量。

以全球最大（供应）国智利为例，智利供应着全球30%的铜，智利的铜品位在过去十年下降了25%，导致全球矿石减少，全球最大铜矿必和必拓的Escondida铜矿，从露天开采转入到地下开采，去年出口量下降了85%，智利这个巨型铜矿预计要到2020年才能恢复全面生产。

印尼的格拉斯伯格是全球第二大铜矿，所有的高品位矿石都已经开采完了，现在进入到地下开采阶段，而地下开展成本大幅增加，现有的矿床正在消耗殆尽，使用寿命即将结束。2012年到2016年矿业低迷导致投入新勘探，包括绿地勘探铜矿资金非常少，所以当贸易障碍得到解决而疫情得到控制的时候，铜矿可能会迎来上涨。

我猜想一个月（后），也就是到了夏天北半球疫情得到控制，而南半球开始入冬的时候，因为主要的铜矿是南半球生产的，南方入冬的时候疫情在南半球失控的时候，会导致南半球产能不足，而北半球的需求旺盛导致铜矿上涨，所以看好金跟铜，而世界上第四大铜矿是刚果金的卡莫阿，它是世界上唯一一个未开采的高品位铜矿，紫金矿业占了他一半的股权，这也是我看好紫金矿业的理由。

第五部分：美元贬值周期的影响

在上一轮美元贬值周期中，美元从华尔街流出，流入全球新兴市场，华尔街从全球资金之海变成了全球资金支援，流入资金进入新兴市场带动了新兴市场繁荣，过去就是金砖五国。按照以往模式，华尔街需要向全球输出美元。让全球承担美国经济损失，加上货币升值，美元指数下行，86年就是广场协议，03年就是港股03到07的牛市。

A股也有05到07的牛市，外资通过入户四大银行还有其他国有银行也赚到一大笔，同时也解决国有银行技术性破产的问题，02到07年，恒生指数从8331涨到了31958点，成交量从02年的4410亿增长到07年的21.39万亿，成交量增长了48倍，而到现在的19年成交量仅仅只是07年的13%。美元贬值周期，人民币迎来升值压力，带来人民币资产重估机会，嗅觉敏感资金应该已经提前布局进入。

目前涌入中国可能会首选股票，然后多年股市低迷有望结束，然后伴着这次人民币升值带来的机会，可能会带来一次牛市，大家把握住这次机会啊。谢谢大家。

问答环节：

Q1：我来请教下润哥一个问题，能否请润哥讲讲您对您的投资原则进行应用的投资案例？比如您是如何做到逆向投资的？又如何做到绝对理性？有什么用方法和技巧？

A1: 原则是一点一点的修正过来的，一开始没有这么多原则，最开始我是追求的低估值，在融创市值200多亿的时候投资融创。逆向投资是16年的时候14港元买中国太平，18年的时候30港元卖掉。

绝对理性我觉得很难做到，我自己就是长期容易抑郁容易焦虑的一个人，也不容易做到绝对理性，我只能说让自己的情绪不干扰到自己的判断，不是依据感觉判断而依据一些数据来做一些判断。方法就是逆着大家，可以以大众为一个参考，因为大众选择肯定是错的，大家都说这个时候不是投资的好时候，可能这个时候就是一个好的时机。

Ｑ２：  请问美元的贬值周期根据那些因素确定的？

Ａ２：周期是根据历史的规律，为什么会有这样的周期我也不知道，为什么会有这种规律我也不知道，但是这个周期它确实存在。19年的时候，我就觉得美元该到贬值的时候了，当时提醒我注意的一个问题是美国长期国债跟短期国债的一个倒挂。当时美元在加息周期，只有降息才能解决倒挂的问题，所以我想到了19年下半年或者2020年，美元就应该进入贬值周期。

Ｑ３：请教个问题，有没有美元和黄金同时上涨或同时下跌的情况，谢谢！

Ａ３：有的，16年到19年，就出现了美元跟黄金同时上涨的情况。

Ｑ４：长短期国债利率倒挂是个观测点，您还有那些观测点观测这个周期呢？

Ａ４：说实话在19年之前我都没有特别关注周期股，只到了19年国债利率倒挂这种情况下，我才意识到这种有这么一种可能。

应该说有时候美元贬值周期感觉就像事件驱动性的，比如说71年美元不再跟黄金挂钩，这就是事件驱动的一次贬值。02年那次就是911事件发生，911发生的时候美元开始走上贬值周期，本拉登被击毙美元这个贬值周期结束，然后重新到了升值周期，我觉得这件事也是很有意思的。

19年是什么事情让我触动过这种观测，好像是美国民主党跟共和党斗争好像有点突破底线的样子，让我觉得好像有点样子。没想到真正触发的就是新冠病毒事件。

补充：

风云：张化桥解释的也挺好。见下图。

润哥：

美军对全球海洋的一种控制是制海权控制，还有美国主导的三大金融，世界银行，国际货币组织，还有国际清算组织，决定了美元是世界货币，包括美国跟石油输出国签订的以美元作为石油输出国的结算货币。

再说美元储备，要么是美元储备，要么是黄金储备，这个对国家币制的稳定是非常重要的，像98年金融危机，墨西哥金融危机，包括13年到19年之间的土耳其货币危机、俄罗斯货币危机，他们外汇储备不够，就会存在本国货币被国际炒家做空的风险。

但是欧元，日元，包括英镑，他们是可以自由兑换的，所以就会让汇率变得不稳定，好处是享受就是国际化程度更高一点。

Ｑ5：润哥，怎么看黄金和基本金属未来的投资机会？通胀推动黄金价格长期走强，我对基本金属有点信心不足。

Ａ5：黄金跟基本金属要分开来看，因为黄金它是就对风险的准备，对繁荣的对冲，经济越不好的黄金的重要性越能体现出来。基本金属大多还是有工业用途的，所以基本金属跟黄金走势还是不太一样。之所以看好铜，是因为铜到了新能源时代需要的量比较多。

黄金相当于信用货币的对冲，大家都印钞怎么可能不出现通货膨胀，我想通货膨胀一定会来的，黄金也会也一定会涨的。

基本金属，还是要看工业的需求，这工业的会经济的恢复，如何对这方面的褒奖。

Ｑ6：请问润哥，周期行业最难的就是判断周期，比如2007年上证指数6000点，中信证券涨了好多倍。那么上证指数未来一定会超过6000点，那么投资证券公司意味着未来会赚大钱。这么多年过去了，从08年开始，投资证券公司，除了14-15年涨了以外，到现在也没有赚钱。如何保证判断的准确性？

Ａ6： 寻找确定性机会。比如美元周期，就是较为确定的周期。

Ｑ7：润哥，白银怎么看？

Ａ7： 没有研究过白银，去年有人根据白银黄金比创十年新低，觉得投资白银时候到了，后来也没有赚到。

贱金属有工业用途，同时收益于货币贬值和经济繁荣。而黄金收益于经济萧条和货币贬值