研究结论：

市场低位震荡，横盘运行

底部探明，但上涨乏力

短线交易为主

一、行情回顾：底部震荡

图1：沪胶2009合约日K线图

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数据来源：大越期货

图2：标胶2006合约日K线图

数据来源：大越期货

4月，天胶横盘运行，绝对价格变化不大。

市场在大跌后步入震荡阶段，自身主导属性偏弱，更多跟随外部市场运行。

在疫情没有明确变化的情况下，对于金融市场的影响效应开始减弱，整体市场或缺乏方向。

我们维持上月的看法，即底部区域已经探明，但上涨乏力。

二、宏观面：疫情持续，但影响减弱

疫情还在延续，但对于整体金融市场的影响在减弱。一方面，疫情持续时间较长，市场难免有疲劳效应；另一方面，主要国家都已经爆发，且政府积极应对，难有更多利空因素冲击市场。

疫情对经济的冲击是后期关注的重点，从目前的情况来看，国外对于经济数据疲软所反映的情况有所免疫，市场情绪偏乐观。

国内货币政策和财政政策力度相比国外偏弱，我们认为金融市场表现也会相对较弱，股票市场相比大宗商品会走强，但整体而言，金融市场缺乏持续上涨的动能。

三、基本面：依旧过剩

1、国内现货市场

国内现货市场跟盘运行，也陷入小幅波动情况。内盘价格相比外盘偏强，也和国内开割推迟有关。

图3：上海全乳胶价格图

资料来源：WIND 大越期货

图4：青岛保税区美元胶售价图

资料来源：WIND 大越期货

2、海外现货行情

图5：海外美元胶售价图

资料来源：WIND 大越期货

海外市场走弱，疫情扩散导致更多国家经济活动停滞，需求受到严重打击。

3、产区情况

今年产区开割偏迟，主要在于去年的干旱因素，短期来看，供应减少，对于国内价格有提振作用。不过从全年的角度出发，目前来说还是供应过剩。天胶产能没有有效去除，是后市上涨的最大制约所在。

4、进出口情况

1-4月天胶进口数量同比增加1.4%，在疫情爆发的背景下，这个数据多少有点出乎意料。目前来看还难以解释进口增加的原因。不过从月度增幅来看，呈现不断减小的走势，疫情对于经济的影响将逐步显现。

图6：天胶进口当月统计图

资料来源：WIND 大越期货

5、库存情况

交易所库存维持高位，继续对价格形成压制，不过绝对数量同比减少，和基差缩小有关。库存对于价格的压制作用相比前几年有所减小。

图7：上期所历年天胶库存图

资料来源：WIND 大越期货

6、消费情况

汽车行业增速大幅下滑，疫情严重打击了国内消费。后市期待国内各地车市刺激政策能否拉动行业发展。同时基建发力是否能带动重卡销量增加和替换需求增加。总体而言，我们对于车市不乐观，主要因素在于相比08年，人均拥有汽车数量已经大幅提高，继续购买以改善需求为主；其次，当前居民杠杆率偏高，已经限制消费能力的增加。

图8：中国汽车产量图

资料来源：WIND 大越期货

图9：中国汽车销量图

资料来源：WIND 大越期货

四、市场结构

从基差角度来看，目前处于低位，期价受到现货支撑。当前基差处于5年来的低值，市场给予的期货升水很低，这对期价是很大的支撑。

图10：基差图

资料来源：WIND 大越期货

五、结论及操作建议：底部探明，短线操作

我们维持3月的观点，即当前价格是天胶的底部区域，天胶自身有投资价值。但目前行情的主导因素在于疫情，在全球拐点没有到来的情况下，整体金融市场持续走强的基础不存在。

市场心理突发预期或许已经过去，但对于实际经济影响的判断尚未明朗，同时价格大跌后处于极低位置，因此短期趋势行情形成的概率不大，而宽幅震荡将加剧。

建议当前短线操作为宜