苏博特(603916)

公司业绩大幅增长，经营性现金流扭亏为盈

2019 年公司实现营收 33.07 亿元（+42.78%），归母净利润 3.54 亿元（+32.01%）， 毛利率 45.44%（+8.06pct）， 经营活动现金流净额 54.19亿元， 扭亏为盈。新产品销量增多和检修中心并表提升业绩，原材料跌价促进盈利增加。 2020 年 Q1 营收 4.25 亿元（-9.03%），归母净利润 0.49 亿元（+1.19%）， 一季度在疫情影响下，仍保持盈利增长。

公司内生外延有序扩张，技术和渠道优势打造高盈利壁垒

2019 年公司高性能减水剂销量 99.19 万吨（+29%），功能性材料销量19.96 万吨（+62%）。 公司拥有高性能减水剂母液产能 27.4 万吨，满产满销，新建 19.2 万和 13.3 万吨预计分别在 20 和 21 年投产。高研发投入下，技术储备行业领先， 2019 年公司研发费用 1.71 亿元， 占比 5.17%，远高于同比公司 3.5%左右。 公司是国家认证企业技术中心，坚持以客户为中心，为客户提供独特的顾问式营销服务和工程一体化解决方案。公司下游中建、铁建等国企众多， 产品广泛应用于国内外能源交通和市政等重大工程， 产品要求高，毛利和附加值也高。

基建加速保障需求增速，减水剂行业强者恒强

国内减水剂伴随着混拌混凝土渗透率增加，需求伴随着缓慢增长，预计 2020 年国内产量将达到 958 万吨。 行业原材料跌价，产品价格处于高位， 主要原材料环氧乙烷自 18 年底的高位跌幅达到 47%， 当前基建刺激下减水剂需求刚性更强，价格难以下跌，行业盈利性凸显。 在国内环保政策下落后产能淘汰， 行业内具有规模优势和技术壁垒的龙头企业将享受行业红利，市场份额进一步扩大

投资建议： 首次给予“买入”评级

我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 4.64/5.99/7.27 亿元，同比增速 31.0/29.0/21.5%，摊薄 EPS=1.49/1.93/2.34 元，当前股价对应PE=18/14/12 倍，首次给予“买入”评级。

风险提示：

海外疫情持续对下游需求的影响；原材料价格大幅波动风险。