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贵金属 震荡 + 
基本面上看，1、美国市场就进一步刺激经济产生分歧，美联储主席鲍威尔表示将采取一
切行动度过危机，特朗普等共和党将经济复苏希望放在现在解除防疫危机。2、市场核心
锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，根据彭博早间新闻，
矛盾短时间难以和解，重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，
在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。 
技术面上看，伦敦金和伦敦银在 1752 美元/盎司和 17.6 美元/盎司压力位多次冲关未果，
整体来看还是向上的三角形结构，最佳策略突破后追涨而非持仓待涨，尤其是白银，快
速上涨后也存在回调的可能，建议设置到价提醒。 
操作上看，夜盘时段美 WTI 原油交割，油价仍然上涨，带动市场情绪偏暖，避险势头暂
弱。从逻辑上看，中美摩擦缓解前，金银涨势未止，更多需要盘中的消化，汇率上看人
民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金需求，逢低追多仍为主要思路，  
风险点：中美贸易摩擦反复。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价窄幅偏强震荡，隔夜大幅上涨。原油市场供需结构改善，油价继续走强。
释放政策利好预期浓厚，短期市场情绪整体偏暖。但二季度全球经济呈现断崖式下滑，
IMF 表示 2021 年全球经济仅部分复苏，美联储会议纪要警告疫情对经济构成严重威胁，
中期面临不同寻常的不确定性。近期基本面变化不大，原材料供应仍然偏紧，4 月我国废
铜进口量大幅下滑。近期多国公布放松矿山生产限制，海外矿山逐步恢复生产与物流，
秘鲁恢复到港口运输，赞比亚重新开放与坦桑尼亚的货运中转边境，铜出口恢复，原料
短缺情况将逐渐缓解。同时，国内消费旺季接近尾声，一季度赶工订单逐步完成，新订
单料难以为继，尤其是出口订单。因此基本面仍有支撑，但支撑减弱。待市场理性评估
疫情对经济影响，5 月底供应紧张缓和，需求转弱，铜价有望再次转向下跌，操作上以短
多长空思路对待。 
锌 震荡 + 
锌：短线上看，进入五月月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海外疫
情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。图形上看，沪锌和伦锌都有阶段性 M
顶的倾向，不过如果后续出现超预期的利好消息，可能从 M 盯转为继续的轨道线，目前
还在观测窗口期。操作上，随着沪锌和伦锌的持续连涨，多头的动能逐步减弱，市场对
于月末政策预期的利多逐步消化，并进入平台压力区间。最大的变数仍然是中美关系及
汇率的潜在变动，目前看存在一定的超预期的风险，建议等候明确消息后右侧交易。今
日预计宽幅震荡。风险点：中美贸易摩擦反复。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价回升至 12500 美元上方，我国两会政策预期及经济复苏预期带来提振，镍有
突破震荡区域向上的意愿，但震荡反复仍难免。从供需来看，LME 库存继续反复在 23.4
万吨附近，现货贴水出现走阔，国外需求不佳。菲律宾疫情期间关闭的大型矿厂重启，
国内矿石价格坚挺库存继续下滑，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5
月因较强烈减产预期，近期镍铁成交价格继续走升；印尼近期供应相对正常，矿业新规
料不会引发印尼出口的重启。国内镍现货贸易在价格回落后回升，镍铁一度较电解镍升
水引发电解镍采购兴趣。印尼新产能有释放，印尼进口镍铁大幅增长，因此对于我国的
镍铁供应减少会有补充，后续镍铁上涨空间有待于不锈钢需求支持，且在近期镍铁升水
电解镍后电解镍需求回升，废不锈钢继续走升，对不锈钢利润继续改善并不有利。不锈
钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价近期价格回落，市场成交放缓，不锈钢现货提价
也再度受限，观望情绪有所浓厚，因此暂时整理，有待需求进一步改善。LME 镍价偏强运
行，可能延续回升。而国内主力 ni2007 合约 10 万元收复仍显震荡偏强，可能会延续震
荡走升，注意 10.5 万元箱体上沿突破意愿，突破并确认后则可能进一步向 11 万走升。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢脱离低位回升。国外对我国餐具实施反倾销，不利外需。现货存在部分
规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏
平淡，但因为规格不全价格较坚挺。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继
续形成成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。由于镍铁较电解镍已经有部分
升水，引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主
要目标。不锈钢期货震荡走势略弱于镍，去库存仍是主要目标。ss2007 波动，暂时整理
13300 元上方仍显偏强，可能继续震荡走升为主。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 低开高走，全天震荡偏强。隔夜美元指数继续回调，美原
油价格高位震荡整理，伦铝价格有所回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 10 元
/吨，现货平均升水维持在 210 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力空头
增仓较多，建议 07 合约多单谨慎续持，上方压力位 13000。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺减仓回调，现货市场情绪明显降温，建材日成交量降至 20 万吨附近，为近
两周最低，商家出货意愿变强，下游采购放缓。找钢网数据显示，螺纹高炉产量继续增
加，当前利润下长流程钢厂减产意愿不强，电炉产量则小幅下降，废钢上涨对其利润有
一定挤压，去库情况依然较好，不过厂库降幅收窄，高表需在延续，后期还是面临季节
性下滑风险，而产量维持高位将导致去库速度放缓，结合高库存对淡季现货价格有一定
压力，贸易商在库存有利润的情况下或加速变现，对期货而言，前期快速上涨后现货需
求面临的不确定性及“两会”后宏观利好阶段性出尽，也可能会使部分资金提前兑现盈
利，特别是在当前市场看多预期较为一致的情况下，容易出现多杀多的情况，因此短期
建议多单控制仓位，更多关注调整后短多机会。偏中线看，4 月经济数据呈现出“强基建
+稳地产”的组合，对地产而言销售仍面临压力，但在国内货币较为宽松的情况下，大幅
下滑的概率也相应降低，二季度新开工和销售存在转正的预期，对于中期螺纹需求形成
支撑。因此赶工过后及淡季影响下，螺纹需求环比下滑的概率较大，但预计同比增速依
然较高，使淡季维持偏高的去库水平。在高库存的压力进一步缓解后，螺纹向上的弹性
也有望增加，因此在未看到黑色商品基本面明显转差前，后期关注调整后多配的机会。
套利方面，多卷空螺及多矿空螺仍有操作空间，建议关注。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷结束连日上涨，小幅回落，目前盘面已涨至前期高位附近，从技术面来
看有所承压。唐山丰润区调整 5 月管控政策，部分企业在 5 月下半月可以提前生产，环
保限产有所放松，关注热卷产量变化情况。前期“两会”临近，宏观频频释放利好，央
行强化逆周期调节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到 5 月底，盘面在宏观和产业
利好政策的影响下突破压力位。我的钢铁公布库存数据显示，上周热卷周产量 307.51 万
吨，产量环比增加 13.68 万吨，热卷钢厂库存 116.78 万吨，环比下降 1.13 万吨，热卷
社会库存 305.96 万吨，环比下降 19.67 万吨，总库存 422.74 万吨，环比下降 18.54 万
吨，周度表观消费量 326.05 万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量维持低位，下
游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，
但库存水平依旧大幅高于去年同期，短期来看，热卷涨幅收窄，盘面或将进入高位震荡
走势，关注上方 3550 元/吨左右压力情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约窄幅震荡，当前期价在 120 日均线附近盘整，120 日均线短期仍
有一定的阻力。两会召开前夕，煤矿安监生产趋严，前有山西大同 20 座煤炭停产，黑龙
江所有煤矿自 5.20 日零时停产九天。后面山西、陕西、山东等地区都出台了相应的煤矿
停、限产措施，其中山西临汾地区有 69 家煤矿中 A、B 级煤矿两会期间可正常生产，C 级
和 D 级煤矿从 5 月 21 日起全部停产停建，各地区预计有超一亿吨的煤矿产能受限。煤矿
停产，特别是山西地区的停产将对焦煤阶段性供应产生较大的影响。两会期间，焦煤受
制于供应端的影响，焦煤仍将偏强运行，策略上仍以逢低短多的思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 小幅的回调，当前期价运行至重要的压力区间 1860-1880 元/吨，短
期盘面回调实属正常。从基本面来看，两会前夕虽有山西孝义地区4.3米焦炉限产30-50%，
当相较于焦煤来看，焦炭的影响整体偏弱，同时在焦炭两轮提价落地之后，焦化企业利
润逐步改善，生产积极性进一步增加，焦炭的供应整体仍较为充足。下游高炉开工当前
处于高位，目前焦炭仍处于供需双强的局面，从供需增速上看，当前下游需求增速高于
供应增速，焦炭库存小幅下降，在焦化企业库存偏低的情况下，对焦炭仍有较强的支撑。
当前港口现货准一级焦价格 1770 元/吨，贸易商心态较为谨慎。受山东地区焦企受煤炭
消费压减任务影响，后期仍有限产预期，焦炭仍将偏强运行。策略上仍以短期逢低做多
为主。
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日围绕 7100 一线展开窄幅整理，收十字星，市场观望情绪较浓，面临着方
向的选择。河钢的提前钢招仍是当前市场的主要关注点，继前一日公布了采量后，昨日
河钢报出首轮询盘价格 7300 元/吨，略低于 5 月的 7500 元/吨。可以理解为钢厂方面认
为 7300 元/吨的价格属于低价资源，对此接受程度较高，故提前开启钢招，锁定成本端，
从这个角度来说，7300 元/吨有望成为锰硅价格的阶段性低点。钢厂 6 月钢招的提前从侧
面反映出当前锰硅的需求端较为旺盛，基于此合金厂开始加大了对锰矿的采购力度，这
意味着后续高价锰矿将继续进入锰硅的成本端。近期港口锰矿去库的速度不及预期在一
定程度上动摇了市场对后续锰矿价格看涨的预期，但实际情况是当前主要锰矿产国的公
共卫生事件并未出现明显转好，相反按当前实际的运输情况推断，其后续发运复苏的速
度很有可能不及预期，整个 6 月都有可能处于去库状态，锰矿价格后续仍有进一步探涨
的空间。当前北方主产区锰硅价格集中在 7000-7050 元/吨，几乎贴近成本线，短期继续
回落的空间已极为有限。参考此价格当前盘面处于被低估状态，操作上仍宜维持偏多思
路，留意 7000 下方的低吸机会。 
硅铁 涨 + 
硅铁：盘面昨日延续强势，临近尾盘多头有明显增仓，带动价格加速上涨，逼近 5900 关
口。经昨日的上涨后，09 合约完成了对年线的有效突破，盘面短期上涨趋势正式确立。
现货方面，价格总体维持稳定，主流 72 硅铁报价仍集中在 5300-5400 元/吨承兑自然块，
75 硅铁报 5500-5600 元/吨，但值得注意的是，大厂的报价开始出现上调，72 硅铁的承
兑合格块出厂报价已提涨至 5500 元/吨，给予了盘面上行突破年线的动力。另一方面，
经过前期的持续去库后，当前硅铁厂家的库存已处于低位，挺价意愿强烈，当前市场对 6
月的钢招价格普遍看涨，预计会在 5800-6000 元/吨区间展开。近期盘面已开始提前反应
该预期，近月合约已出现卖交割利润。近期硅铁期现价格的持续转暖，加之陕西地区用
电成本的下降，使得厂家的复产意愿逐步增强，预计后续硅铁产量可能出现回升，但短
期硅铁价格仍将维持稳中有升。操作上，当前盘面已走出上行趋势，可尝试多单入场。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日盘面出现冲高回落，多头在午后出现止盈离场迹象，但全天涨幅依旧在黑
色系中居前，仅次于锰硅，螺矿比进一步回落。近期铁矿的强势上涨除了需求端超预期
坚挺外，市场对巴西矿后续发运能力的担忧也是盘面的主要上行驱动之一，巴西矿年初
至今的周度平均发运水平同比去年矿难时期还低将近 100 万吨。加之当前巴西国内公共
卫生事件持续发酵，更进一步强化了市场对巴西矿后续发运偏紧的预期。但考虑到铁矿
石出口在巴西国民经济中的重要地位，以及当前淡水河谷股价已经处于 2008 年以来的绝
对低位，发运量的持续下降不符合各方利益。近日巴西矿业协会主席已表示，基于中国
当前的需求已出现明显复苏，巴西采矿业将在疫情之后迅速反弹，而且同时表态，该协
会计划在未来几年将巴西铁矿石的产能从当前的 4.1 亿吨/年上调至 4.5 亿吨/年。因此
对于巴西矿后续的发运量不宜过分悲观，而且近期国产矿对其的替代作用逐步增强，昨
日国产精粉再度出现集体上涨。澳矿的检修也已临近尾声，近期发运将再度回升，外矿
供应最紧张的时刻已经过去，对盘面的上行驱动将边际减弱。铁矿价格拐点已逐步临近，
前期多矿空螺的套利操作可逐步止盈离场。后续盘面波动将增大，近期铁矿期货合约的
隐含波动率已有反弹迹象，可尝试构建买入跨式的期权组合。 
玻璃 涨 + 
玻璃：20 日，玻璃主力 9 月合约基于 1350 元/吨继续偏强走势，于 1400 元/吨遇阻后调
整。国内浮法玻璃市场价格延续上调趋势，交投尚可。华北市场弘耀提涨 1 元/重量箱，
其他厂家价格暂稳，沙河产销良好，库存略有缩减；华东市场多数企业价格上调 1-2 元/
重量箱，部分企业前期订单仍有执行，实际落实尚需时间；华中市场湖北三峡、明弘、
亿钧、江西瀚煜、宏宇报价上调 1-2 元/重量箱不等，后期个别厂仍存小涨计划，整体库
存小幅缩减；华南信义、南玻、台玻白玻上调 1 元/重量箱，英德八达上调 2 元/重量箱，
旗滨灰玻涨 2 元/重量箱；东北本溪玉晶、双辽迎新、凌源中玻涨 1 元/重量箱；西北市
场今日部分厂报价小涨 1 元/重量箱，但实际执行情况一般。目前国内玻璃市场依旧是被
制造为旺季氛围，在库存出现拐点叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，
下游采购较为积极。当下库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争
仍比较激烈，实际成交价格灵活。从技术面来看，玻璃主力合约日线于 1350 元/吨附近
上方 1400 元/吨下方区间震荡，向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，
近期观点不变，多单继续持有或者等待回调至 1300-1350 元/吨之后企稳做多为主。