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贵金属 震荡 + 
基本面上看，1、夜盘时段美国传出 Moderna 疫苗初步结果积极，美元指数直线跳水，黄
金白银也从高位回撤约 2%左右，表明目前美元、黄金的实际同向关系，目前看对情绪影
响较大，利多风险资产，白银从逻辑上也可以看作摆动较大的风险资产，黄金性价比相
对降低，但 4 月的持续盘整过后该事件对黄金中线的影响并不大。2、市场核心锚点还是
中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，人民币汇率是昨日非美货币升
值幅度最小的之一，表明市场仍聚焦于该风险，当下是矛盾逐渐清晰的过程，在金价持
续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。技术面上看，
黄金 1700 美元/盎司处于近 8 年高位，三角形突破向上后周五夜盘续创新高，周一早继
续平开向上，上涨行情有延续性，夜盘从 400 回撤到 393 元/克附近可看作超涨后的回调；
白银的市场参与度比预期的高，这轮行情核心爆点在白银，银价突破 16.2 美元/盎司的
箱体区间后从宽震区转为向上的轨道行情，初步预计下一压力区间在 17.8-18.2 美元/盎
司。操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘
黄金需求，逢低追多仍为主要思路，预计日内低开高走。风险点：中美贸易摩擦反复，
临近 WTI 6 月原油合约交割，风险资产变数较大。建议：紧盯稀土、大豆、汇率等贸易
摩擦相关品种变动。 
铜 震荡 + 
铜：昨日有色金属市场集体走强，沪铜主力收于 43750 元/吨。两会即将召开，市场对两
会可能释放政策利好有所期待，情绪整体偏暖。昨日 Moderna 的新冠疫苗试验初步结果
积极，美股应声大涨。在美联储主席鲍威尔表达对经济悲观前景预期后，其表示美联储
将动用“所有工具”来提振经济，美股应声大涨。铜市方面，基本面仍有支撑但力度逐
渐减弱，原材料供应仍然偏紧，4 月我国废铜进口量大幅下滑，5 月废铜、粗铜及铜矿进
口量料继续下滑。近期多国公布放松矿山生产限制，海外矿山逐步恢复生产，但短缺情
况暂时难将延续。同时，国内消费旺季接近尾声，一季度赶工订单逐步完成后，新订单
料难以为继，尤其是出口订单。因此基本面仍有支撑，但支撑减弱下，市场多空博弈加
大，在宏观情绪偏暖下，预计铜价偏强震荡，但不建议追高。 
锌 涨 + 
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。逻辑上，进入五月市场对赌月底政策窗口期，
基建项目重启预期下锌价难以深跌，海外疫情逐步好转企业有望复工，夜盘时段美国
Moderna 疫苗情绪修复，美元黄金直挫，欧美股市商品共振大幅上涨。技术上上，沪锌上
触 120 日线后快速折返，伦锌仍在上行轨道线上，量能没有明显转弱，整体来看本周震
荡偏强的概率大。操作上，近期市场博弈的焦点，一个是欧美地区的加速复工，另一个
是中美的贸易摩擦。目前看美股因为美联储的直接出手购买下跌概率较低，市场向下的
核心驱动消除，加上欧洲地区的复工带来的亢奋性，目前并不悲观。而国内实际上对于
月末的刺激并没有太高的预期，因而一旦出现超预期政策，市场重新回暖的概率更大。
而疫苗对市场的情绪修复可能在短线上最终反应为冲高回落，但不妨碍中长线向上的逻
辑。风险点：国内政策超预期，贸易摩擦继续升级。建议：紧盯汇率、稀土、黄金等贸
易摩擦相关品种变动。 
镍 涨 + 
LME 镍价自 11800 获得支撑后大涨收复两日跌幅，再度回到 12300 美元附近震荡，疫情研
发进展引发风险偏好情绪的回升。从供需来看，LME 库存继续反复在 23.3 万吨附近，现
货贴水出现走阔，国外需求不佳。菲律宾疫情期间关闭的大型矿厂重启，国内矿石价格
坚挺库存继续下滑，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5 月因较强烈减
产预期，近期镍铁成交价格继续走升；印尼近期供应相对正常，矿业新规引发猜测。国
内镍现货贸易在价格回落后回升，镍铁一度较电解镍升水引发电解镍采购兴趣。印尼新
产能有释放，印尼进口镍铁大幅增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续镍
铁上涨空间有待于不锈钢需求支持。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价近期价
格回落，市场成交放缓，不锈钢现货提价也再度受限，观望情绪有所浓厚，因此暂时整
理。LME 镍价偏强运行，可能延续回升。而国内主力 ni2007 合约 10 万元收复仍显震荡偏
强，可能会延续震荡走升，近期注意 10.5 万元箱体上沿压力。 
不锈钢 涨 + 
不锈钢：不锈钢震荡回升。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望
浓厚，周初出现现货价格的小幅下调，进一步关注需求回升变化。整体由于镍铁上涨，
废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。
由于镍铁较电解镍已经有部分升水，引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡成交仍
有待改善，去库存仍是主要目标。不锈钢期货震荡偏强态势，但成交仍有待改善，去库
存仍是主要目标。ss2007 波动，上方 13800 元附近仍有尝试可能性。 
铝 涨 + 
铝：5 月 18 日，沪铝主力合约 AL2007 低开高走，随工业品一起震荡上涨。隔夜美元指数
震荡偏强，美原油价格连续拉升，伦铝价格触底反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报
价上涨 120 元/吨，现货平均升水扩大到 150 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交
易所主力多头增仓较多，建议 07 合约多单谨慎续持,上方压力位 13000。 
螺纹 涨 + 
螺纹钢：周末唐山钢坯大幅上涨，以及“两会”期间环保限产加强刺激下，螺纹突破前
高，现货市场也打破近一周的窄幅波动行情，大幅上涨，黑色商品整体走出螺旋式上涨
行情。4 月地产开工增速同比未能转正，考虑到去年同期的高基数，宏观上还是呈现出了
“稳地产+强基建”的组合，地产开工持稳对于螺纹需求会形成较强支撑，特别是进入淡
季后。当前钢材库存总量依然较高，螺纹同比增加 400 万吨，但部分地区如武安线材、
唐山钢坯及博兴普卷库存已低于去年，低库存及高需求使价格向上的弹性增加，导致了
周末唐山钢坯大涨。4 月以来的赶工带来了螺纹的高需求，而雨季对于赶工的预计仍有影
响，由于疫情的特殊性因此很难预测今年需求受季节性影响的程度，如若参考最近三年
同期情况，螺纹需求环比平均下降 8-10%，则表需将从 4-5 月的 470 万吨降至 420 万吨，
产量回到历史高位后，后期受季节性影响螺纹去库将放缓，但对比历年同期依然较高，
库存有望在 7 月降至历史均值。综合看，炉料大幅上涨与螺纹高需求形成了正反馈，“两
会”前继续偏强运行，关于近期中央提出的稳妥推进房地产税的政策意见，对国内地产
影响可能偏长期，因此螺纹短期单边做多或正套持有。后期还是要注意“两会”结束后
宏观利多出尽的风险，高位适当减仓。 
热卷 涨 + 
热卷：昨日黑色系整体上行，原料端铁矿石领涨，成本支撑增强，热卷高开高走，涨至
前期高位。央行再释放强化逆周期调节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到 5 月底，
盘面在宏观和产业利好政策的影响下突破压力位。我的钢铁公布库存数据显示，上周热
卷周产量 307.51 万吨，产量环比增加 13.68 万吨，热卷钢厂库存 116.78 万吨，环比下
降 1.13 万吨，热卷社会库存 305.96 万吨，环比下降 19.67 万吨，总库存 422.74 万吨，
环比下降 18.54 万吨，周度表观消费量 326.05 万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷
产量维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，
热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，短期来看，热卷走势依旧较强，
盘面或将继续上行，关注上方 3550 元/吨左右能否突破。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：在黑色板块整体走强的背景下，夜盘焦煤 09 合约继续上涨，短期反弹走势仍较为
强劲。昨日据 Mysteel 电厂讯：市场传言国内所有电厂即将停止进口澳洲动力煤，据了
解目前已有南方电厂收到该通知，将停止进口澳洲动力煤。后期可能导致澳洲主焦煤进
口量的下降。两会前夕，煤矿安监环保趋严仍将是主旋律，短期焦煤供应将收紧。下游
焦炭二轮提涨逐步落地，焦化企业利润逐步好转，补库意愿有所增加，对焦煤有所支撑。
短期焦煤 09 合约仍以反弹走势看待，策略上仍以逢低短多的思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘在刚才上涨的带动下，焦炭 09 合约小幅走高，整体走势较为强劲。昨日山东
主导钢厂日钢、莱钢永锋等钢厂接受提涨 50 元/吨，市场接受涨价氛围增强，二轮提涨
逐步落地。目前山东地区地区焦企受煤炭消费压减任务影响限产暂不明朗，目前仅有个
别焦企收到限产通知并执行，但后期仍有限产预期。当前焦炭处于供需双强的局面，但
需求增速略高于供应增速，导致焦炭整体库存小幅下降，特别是焦化企业库存下降较为
明显，当前焦化企业库存处于中等偏低的水平，企业出库顺畅，暂无销售压力，对焦炭
有较强的支撑。整体而言，两会前夕焦炭仍以偏强的反弹走势为主，策略上仍以逢低短
多为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：周初锰硅盘面延续弱势，早盘受黑色系普涨带动出现高开，而后冲高回落，临近
尾盘出现加速下行，一举下破 7000 整数关口。近期盘面的持续走弱主要是由于港口锰矿
价格出现阴跌。尽管港口库存持续回落，但去库速度并不及预期，对锰矿价格未能形成
进一步提振，相反部分贸易商开始出现止盈离场的迹象。原料端价格的回落导致了锰硅
现货价格重心的下移，周初出厂价格回落至6900-7050元/吨区间，较前期也出现了50-100
元/吨的下调。尽管当前市场对锰矿后续价格开始产生了悲观预期，但事实上南非半碳酸
作为最有重要的矿种，其自身发运受限的问题近期并没有出现实质性的转好。相反按当
前实际的运输情况推断，其后续发运复苏的速度很有可能不及预期，故尚不能断定锰矿
价格就此转入了下降通道。且当前钢厂的生产积极性仍较高，产量增幅明显，尤其是螺
纹，周度产量已经超过 380 万吨，恢复到了去年同期的旺季水平，锰硅的需求端短期仍
将维持坚挺。操作上，盘面短期转入弱势整理，但进一步下行的空间较为有限，不宜继
续追空，可尝试 07-09 合约的正套操作，安全边际较高。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：周初硅铁盘面高开低走，并未跟随黑色系其他品种同步上涨，仍旧未能完成对上
方年线的有效突破，多头动能已有所衰竭。现货方面，周初价格维持稳定，主流 72 硅铁
报价集中在 5300-5450 元/吨，75 硅铁报价集中在 5400-5600 元/吨，其中大厂报价多集
中在 5450-5500 元/吨承兑合格块出厂。从 6 月 1 日起，陕西地区硅铁生产企业的用电价
格将有小幅下降，这将在一定程度上降低硅铁的生产成本，后续复产的厂家数量可能会
有所增加。近期硅铁生产企业的开工率和产量已经出现了止跌回升的迹象，随着复产厂
家的增多，后续供应端的压力将再度显现。但下游钢厂当前的生产积极性仍较高，产量
增幅明显，尤其是螺纹，周度产量已经超过 380 万吨，恢复到了去年同期的旺季水平，
硅铁的需求端仍在持续改善中。后续硅铁价格的走势主要取决于硅铁大厂的调价意愿，
在大厂报价未出现明显上调的情况下，盘面较难突破上方年线的压制。操作上可暂维持
观望。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：周初铁矿盘面大幅拉涨，一度强势突破 700 关口，市场情绪进一步升温。近期
成材仍维持着较快的去库速度，在当前利润尚可的情况下长流程钢厂的生产积极性依旧
高涨，对高品铁矿溢价的接受程度有所提高，开始青睐低铝矿。短期看来，铁矿当前供
需的韧性仍可维持，港口库存也暂不存在大幅累库的基础，供需转弱的时点预计要到 5
月底左右方有可能出现。届时外矿检修完毕，叠加冲年报的预期，澳矿的发运量将再度
出现大幅回升，而同时南方将迎来雨季，成材的高表需将难以为继，铁水产量将逐步见
顶。钢厂利润空间会随着成材价格的回落而逐步收窄，传导至原料端会对铁矿价格形成
负反馈。当前铁矿石的高需求，低库存，高基差短期仍将持续，技术面上，当前 09 合约
也已强势突破年线和前期高点，打开了进一步上行的空间。加之当前市场看涨预期较为
一致，铁矿短期盘面仍将维持强势，但下行的风险正在逐步累积。同为低铝矿，近期国
产矿对巴西矿开始产生了替代效应，这将有助于缓解当前外矿供应偏紧的矛盾，而疏港
量随着高速收费的恢复近期也开始出现回落，后续港口库存将逐步止跌回升。从估值水
平看，当前逼近 100 美金的现货价格已经接近去年同期水平，处于被高估状态，应谨防
后续估值回归的风险。操作上，当前位置不宜继续追高，可尝试多矿空螺的套利操作。 
玻璃 涨 + 
玻璃：18 日，玻璃主力 9 月合约近期围绕 1350 元/吨震荡走势，日内基于 1350 元/吨偏
强走势，夜盘拉涨逼近 1400 元/吨。国内玻璃现货价格也在连续上涨，库存也出现了拐
点，市场信心被提振。国内浮法玻璃市场价格稳中有涨，市场成交良好。华北沙河个别
厂家价格上调，个别厚度市场价格跟涨，山西利虎上调 0.5 元/重量箱。华东市场周末部
分厂上调 1-2 元/重量箱，落实尚可，个别厂价格调涨；华中湖北多数企业报价上调 1-2
元/重量箱不等，但落实情况尚需跟进，后期部分厂仍存调涨计划；华南周末多数厂上调
1-2 元/重量箱，广西南宁上调 1 元/重量箱，出货良好；西南成都区域普遍上调 2 元/重
量箱。目前国内玻璃厂库存继续下降。尽管目前玻璃需求逐步恢复，但库存量还是比较
大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活。从技术
面来看，玻璃主力合约日线于 1350 元/吨附近盘整，站稳后可能会继续向上突破。相比
之下上方空间更大，多单继续持有或者等待回调至 1300-1350 元/吨之后企稳做多为主。