宽货币带动宽信用 4月信贷社融均超预期

5月11日，中国人民银行公布4月份金融统计和社会融资规模数据。数据显示，2020年4月，人民币贷款增加1.7万亿元，同比多增6818亿元；社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元，均大幅超过市场预期。

多位接受21世纪经济报道记者采访的分析师表示，4月信贷大幅增加，表明金融对实体经济的信贷支持力度进一步加大，对冲了疫情影响。

“从我们银行的数据来看，1月底到2月底除了占比较小的线上信用贷款，其余贷款全部是负增长，且疫情期间难以下户。3月虽然在推进复工复产，但一方面个人和企业需求萎靡，另一方面我们小银行在资本充足率和资金限制下也会相对谨慎。但4月央行对中小银行实行定向降准，且下调了超额准备金利率，加上货币市场资金价格很低，企业需求随疫情好转回暖，因此企业贷款和按揭贷款回升很大。”福建地区某农商行零售部门负责人对21世纪经济报道记者表示。

另值得注意的是，4月狭义货币M1、广义货币M2同比增速均大幅度提高，M2增长11.1%，M1增长5.5%。其中，M2由“狭义货币M1＋储蓄存款”构成，接受21世纪经济报道记者采访的多位分析师表示，M2增速大涨，主要是货币政策操作较为频繁和积极，连续超预期的信贷投放，增加了信贷渠道的信用创造。

企业中长期贷款需求回升

4月人民币信贷和社会融资规模均大幅超出市场预期。分结构来看，4月新增人民币信贷同比大增6818亿元的主要原因是企业贷款和票据融资的增长。其中，企（事）业单位中长期贷款增加5547亿元，票据融资增加3910亿元。

“4月，企业部门短期贷款减少62亿元（含票据融资）、中长期贷款新增5547亿元，企业贷款融资结构明显改变，表明企业已经逐渐从疫情期间的维持流动性转变到增加投资的轨道上。这也间接表明国内经济已经基本上由疫情防控期进入深度修复期。”交通银行(601328,股吧)金融研究中心首席研究员唐建伟表示。

“在1.7万亿的新增信贷中，企业中长期贷款大概占三分之一，一方面是因为随着前期专项债资金的下发，基建项目的融资需求大幅释放所致，体现的是政府宽财政的力量。另一方面，这也可能与监管要求金融机构加强对制造业中长期贷款的支持有关。”粤开证券首席经济学家李奇霖表示。

与此同时，以按揭贷款为主的住户部门中长期贷款增加4389亿元，比去年同期多增224亿元，表明在一季度受疫情影响的房地产市场，也在迅速“回血”。

此外，票据融资业务也出现大幅反弹，4月票据融资新增3910亿元，比上个月多增1835亿元。“票据融资大涨的原因主要是随着资金利率的走低，票据融资利率下降，需求明显回升。”民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬表示。

在社会融资规模方面，社会融资规模存量达到265.22万亿元，同比增长12%， 4月社会融资规模比上年同期多1.42万亿元，除信托贷款外，人民币贷款、企业直接融资、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票等其他融资渠道均在回暖。

“再考虑到今年前几个月也偏高的社融增量，今年前4个月，货币政策实际是一个宽货币与宽信用并行的组合，信用扩张可能会成为今年的重要趋势。”李奇霖表示。

“报复性存款”来了？

数据显示，4月M2同比增速为11.1％，创下40个月新高；4月末社会融资规模存量同比增长12%，创下22个月新高，都显著高于当期名义GDP增速。央行也在近日发布的《2020年第一季度中国货币政策执行报告》中首次提出，“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，并提出“加强逆周期调节”。

另一方面，人民币存款余额已连续三个月上行，4月份人民币存款增加1.27万亿元，同比多增1.01万亿元，有人戏称为“报复性存款”来了。但从存款结构来看，实际上4月份住户存款减少了7996亿元，拉动存款上行的主要是企业存款，4月非金融企业存款增加1.17万亿元，非银行业金融机构存款增加8571亿元，财政性存款增加529亿元。

“我申请过的企业贷款有两类，一类是信用贷款或者经营贷款，大多是放款到企业自己账户上，但也有部分抵押类经营贷款会直接放到对方（货物或服务提供方）企业账户上。”广东地区某陶瓷生产企业告诉21世纪经济报道记者，“不过，并不是说这个贷款放给企业后，企业马上就会全部用出去，还是会按照正常周转经营的方式予以使用，部分贷款可能会在企业账户上保留一些时间，但不会太长。如果贷款是直接打到对方账户，那么可能也就会形成对方的企业存款。”

不过，高速增长的M2和社融，一方面有助于拉动我国经济增长逐步回升至潜在增速附近，促进经济金融良性循环的形成，另一方面也可能存在通货膨胀的隐忧。

央行也在近期发布的《2020年第一季度中国货币政策执行报告》中指出，货币和财政政策仅能对冲疫情带来的负面影响，未来全球经济复苏态势及金融形势根本上仍取决于疫情防控进展，非常规政策的负作用也会逐步显现。在物价方面，从基本面看，我国经济运行总体平稳，总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。

“考虑目前市场流动性相对充裕，经济内生恢复动能正在释放；海外疫情逐渐进入平台期，资金跨境流出的压力有所缓解；上证综指已由2700点下方反弹至2900点附近；5月底两会期间财政政策力度可能超预期等因素，我们认为5月货币政策偏松操作或将暂停，相应的货币政策向松调节可能在5月之后。因此，央行5月再次降准降息的可能性都不大。不过，考虑到银行一季度盈利超预期，不排除央行窗口指导商业银行小幅下调LPR 5个基点让利实体经济的可能性。”唐建伟表示。