投资主题：3月经济数据出现边际改善，中央政治局会议明确提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，低估值银行板块迎来最佳配置时机。2020年4月17日，国家统计局公布一季度经济增速为-6.8%，基本符合我们一季度-5至-10%增速的心理预期，也创出1992年以来首次单季负增长。但是我们也看到3月经济数据在边际上的明显改善：

一是3月规模以上工业增加值降幅出现明显收窄迹象，产出规模逐步接近去年同期水平。

二是基建和房地产投资增速回升幅度较快，拉动固定资产投资出现显著上行。在专项债发行力度加大和放松地产融资背景下，3月末基建投资下降19.7%，降幅分别比1-2月份收窄10.6个百分点；房地产开发投资下降7.7%，降幅分别比1-2月份收窄8.6个百分点；制造业投资下降25.2%，降幅分别比1-2月份收窄6.3个百分点；在基建和房地产拉动下，3月末全国固定资产投资同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。

三是居民消费出现回升。3月份社零增速同比下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7个百分点。其中必须消费品继续保持增长态势，限额以上粮油、食品类，饮料类和中西药品类商品分别增长12.6%、4.1%和2.9%，比1-2月份分别加快2.9、1.0和2.7个百分点。

四是出口数据好于市场预期，二季度依然存隐忧。3月份进出口总额同比下降0.8%，降幅比1-2月份收窄8.7个百分点。其中，出口同比下降3.5%；进口同比增长2.4%，一季度再次出现衰退式顺差，进出口相抵，贸易顺差983亿元，贸易结构继续优化。一般贸易进出口占进出口总额的比重为60.0%，比上年同期提高0.4个百分点。

随着复工复产进度加快，4月17日中央政治局会议明确未来工作重点，加大“六稳”工作力度，坚定实施扩大内需战略，确保完成脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，引导贷款市场利率下行。

投资策略：最坏时刻已过，关注二季度全球疫情拐点带来低估值板块的银行股将迎来最佳配置时机。在一系列宏观对冲政策下，二季度社融增速将继续保持高增长，财政政策将持续发力，其中发行抗疫特别国债已经中央政治局会议提出，未来经过两会审批，将会成为拉动经济新的增长点；央行降息降准等多种货币政策工具依然可期：一是预期内的降息；二是预期外的降准；三是结构性货币政策工具持续发力。

因此，操作上依然需要警惕海外疫情冲击带来的肥尾效应（Fattail），密切关注近期政府部门出台的一系列利好政策，低估值板块的银行股将迎来最佳配置时机，银行板块已经充分反映了这次疫情外生性冲击对板块的影响，后续无论是市场修复还是继续调整，低估值的银行板块将率先跑赢大盘，个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。

风险提示：经济增速下行压力加大；政策不及预期；疫情超市场预期