贵州茅台本周三公布了2019年年报，公司实现营收854亿元，同比增长16%，归母净利润412亿元，同比增长17%，同时拟每10股派发现金红利170.25元。

茅台是老裘很喜欢的股票，股价在这几天也连续创出新高，最新市值已经达到15731亿元，在A股市场中仅次于工商银行。

在之前聊白酒行业的几篇文章里，我和大家介绍过，如果愿意买白酒的话，拿住茅台就可以了。今天，老裘也想再和大家聊聊茅台，尤其是对于最新估值的判断。

对于白酒行业，大家应该都已经非常了解，我就简单说一下近期观点。

首先，如果要投资白酒行业，那就要看得稍微远一点。

一方面，我们国家有14亿人口，只要有品牌，消费就能持续。

另一方面，改革开放几十年来，消费者追求品质生活的欲望挡不住。1998年的亚洲金融危机、2008的次贷危机、2018年的去杠杆都挡不住，所以要坚定信心，当下困难都是阶段性的。

第二，白酒行业的发展阶段正在发生变化。

从2012年开始，白酒行业就结束了量价齐升的黄金时代；2013年后进入白银时代，量减价升，龙头集中；2015年后，老六大名酒份额快速上提，消费者也变成熟，逼迫渠道放弃小品牌。

未来阶段，名酒企业会不断挖掘品牌内涵，而这个逻辑估计会延续到2022-2023年，直到龙头公司份额提升到一定程度后再平稳。

然后，针对此次疫情，我们观察到白酒行业有以下几大特征。

1）行业消费升级逻辑将仍然延续。2015-2019年白酒细分行业收入规模复合增速依次为，次高端（31%） ＞高端（26%）＞行业平均（13%）＞中低端（10%）＞中高端（9%），且吨价增速高于收入增速和量的增速。

2）受疫情影响市场集中度再次提升。头部品牌的强大调节力更能消化外部干扰。

3）预计较难出现大幅度的消费反弹。整个消费估计从端午节后才能慢慢恢复，不过高端和次高端品牌应该不太需要担忧下半年的消费情况，因为300元以上白酒占整个行业的销量才2%，并且买这些酒的都是高净值人群，消费基础比较好，受疫情影响相对比较小。

4）政策层面应该会提振消费和拉动销售。但这次应该不会像2003年时候的政策力度对白酒的影响作用这么大，估计只能弥补白酒企业的部分损失。

最后，从行业竞争格局来看，龙头企业还是最有确定性的。

龙头企业就是我们常说的“茅五泸”，其次汾酒的势头还不错，再往下是古井和今世缘这样的区域型企业。

说到这里，老裘想啰嗦几句，其实消费品行业里的好公司都有共性：首先要有好的赛道，大行业里容易出大公司，白酒、调味品、乳业、肉制品等都是这样；其次才是后天因素。

找好公司要记住十六个字：方向正确、思路清晰、措施得力、放弃短利。往往企业和企业间形成差距就是因为这十六个字。

从基本面看，茅台的核心关注点在于市场需求：社交、礼品、投资等属性使得茅台的供需矛盾不断加剧。

一方面是价格。年初疫情发生后，茅台价格和需求有过短暂波动，但恢复速度很快，目前批价已重新站稳2200元/瓶。

另一方面是销量。根据中金公司的草根调研反馈，茅台终端动销已经恢复至70%-80%以上，反映了公司扎实的需求基础和强大的品牌护城河。

关于公司未来发展，我是这样看的：

公司公告2020年计划营收同比增长10%。根据经验，一般茅台都是会超额完成目标的，比如2017-2019年定的目标分别是15%以上、15%左右、14%左右，但实际完成结果分别是52%、26%、15%。

另外，公司2019年底预收款项达到137.4亿元，环比增加了25亿元；2020年茅台酒销售计划为3.45万吨左右，同比2019年增长11%；2020年直营占比会进一步提升，这块带来的收入不菲。

所以，我觉得从茅台今年营收来看，应该能维持10%-15%的同比增长。

那么，在看到2019年年报后，茅台2020年估值应该怎么考虑呢？

老裘花了一些时间，用终值折现法计算了茅台的合理估值区间，大致步骤如下：

1）根据判断给出了明年500-600亿的净利润区间，并给予25-35倍的估值范围，分别相乘后形成了2021年市值矩阵；

2）将市值处理排序后，分别给予5%、8%和10%的折现率，得到折现后的2020年市值范围；

3）由于公司富裕现金并没有体现在净利润贡献中，并且茅台的现金实在非常多，不可忽略，要加上目前的富裕现金后再除以总股本，得到对应的股价；

4）对比最新收盘价，在9个预测价格中有5个还有增长空间。

老裘把具体过程也贴出来，方便大家理解。

来源：金融街老裘