美妆崛起、代工迎机遇,青松股份值得关注
发布时间:2020-4-22 13:51阅读:297
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申洲国际15年稳健增长,竞争优势凸显驱动PE估值从5倍提升至30倍+。申洲上市时以低附加值的休闲服饰代工业务为主,市场没有认识到公司竞争力,因此PE中枢在5-10倍。2008年后行业面临冲击,公司重点发展高附加值的运动服饰业务,并延伸出面料ODM,与NIKE、ADIDAS、PUMA等巨头共享运动服饰红利。公司逆势增长并不断强化自身研发能力和效率优势,市场逐步认识到公司的竞争力,PE也从10倍提高至20倍。2014年来公司加速东南亚产能布局,显示一体化模式的优越性和可复制性,海外低成本劳动力进一步提高公司生产效率和盈利能力,PE估值也从20倍提升至30倍以上。
海外美妆ODM市场发达,龙头企业研发和客户优势显著。不同于其他代工行业,化妆品代工以ODM模式为主,产品配方研发由代工厂完成,代工厂就核心技术注册专利。因此美妆ODM龙头普遍重视研发,研发人员数量和研发费用率甚至高于品牌巨头。ODM龙头在核心品类都有自己的专利技术,比如莹特丽使用独家色彩维度技术和长效聚合物制造出了顶级唇彩,没有任何其他公司能够做到。因此莹特丽超过50%的营收来自于全球30强的美妆集团,公司与前5大客户拥有超过15年稳定合作关系,莹特丽甚至还和雅诗兰黛成立了合资公司。
诺斯贝尔是国内美妆ODM龙头,竞争优势凸显,估值修复可期。公司面膜产能全球第一,营收规模国内第一,净利率10%+行业领先,ROE20%+国内第一,规模和效率优势凸显。公司以研发驱动,截至2019年受过高等教育的员工人数是同行的2-4倍,研发费用是同行的3-6倍。近年来在纳米速溶面膜、冻干粉等产品制备上取得了专利,始终处于行业领先水平。公司与屈臣氏、自然堂、佰草集、滴露等知名品牌长年稳定合作,完美日记等优质新锐客户占比持续提升,客户优势不断强化。随着公司竞争力逐步被市场认可,估值有较大修复空间。
投资建议:市场认为代工行业壁垒不高,相关企业没有竞争优势,长期业绩稳定性和天花板较低,因此不能给高估值。但我们分析了服装OEM巨头申洲国际和美妆ODM巨头莹特丽、科丝美诗等,发现这些巨头都在发展中积累了较强的研发优势、规模优势并与优质客户建立了长期稳定合作,从而实现比品牌更稳健的业绩增长。随着代工巨头的竞争优势不断被市场认可,公司估值也得到了数倍提升。重点关注具有研发能力、运营效率和客户优势的ODM龙头,青松股份(300132.SZ)收购诺斯贝尔90%股权顺利切入美妆ODM行业,建议增持:青松股份。
风险提示:核心研发人员流失;化妆品行业竞争加剧、增长下滑等。
本文节选国泰君安报告《从申洲国际看化妆品代工企业竞争力:美妆崛起、代工迎机遇》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。