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金属建材
贵金属 震荡 + 
金银：黄金在质疑中逐步触碰卖出区间下沿，重点关注国际现货金 1510-1520 美元/盎司
是否有变盘可能。对于这波上涨行情，维持基本面没什么推动因素的观点，圣诞节假期
美股休市，可能有一点资金外流来做这个，但正常从投资回报率、美债的相关性追踪、
主要的风险观测等都没有显著的购买理由。当前位置已经到了前期大压力位 1517 美元/
盎司下方一点点，如果能够有效突破考虑阶段性追涨，但更多的推荐离场观望。
铜 跌 + 
铜：周五夜盘铜价走弱。上周 CSPT 就冶炼厂联合减产达成一致，但对减产量仍存争议，
市场已消化减产利好。2020 年第一批废铜进口批文公布，共计 27.09 万吨配额，一季度
废铜供应预计较为充足。据 SMM 统计，12 月电线电缆企业开工率 91.04%，由于春节因素，
预计 1 月电线电缆企业开工率为 67.8%，同比下滑 1.05%。目前受年末因素及铜价走高影
响，下游买兴不佳，现货市场交投清淡或将延续至 2019 年最后两个交易日。预计今日铜
价继续小幅回落。
锌 震荡 + 
锌：目前看关税协议双方仍在合规等方面就行修缮，从目前的消息来看第一阶段协议预
计在一月初签署，没有出现大的难题，因而当下到一月初我们对市场整体是持续乐观的。
美联储对市场投放大量的流动性，美元暂时走软，人民币汇率重新回到 7.0 下方，因而
实际注意这个更多是美元投放量增加导致美元走软所致。
最近几个交易日因为没有外盘的缘故，锌市场整体就在走国内的情绪或者基本面，整体
来看，不是特别差，在内盘铜持续走强并且有减产预期的当下，目前市场的状况是在犹
豫中逐步向上，这一点是我们最为关注的，外盘开市连阳的概率较大，新的上涨增量还
是在外盘开启后的内外共振。目前看，上方的短线阻力位在于 18300 元/吨的抛压盘，下
方的空间在 17600 元/吨的前低位置，在未形成有效突破之前推荐谨慎的波段思路。尤其
注意对 18300 元/吨的前高的位置有无突发性的拉涨行情。
铅 涨 + 
铅：宏观部分参考锌，宏观数据整体偏暖，市场情绪共振性乐观，超跌品种有望反弹。
目前观测的显著指标还是关税，可以看到市场整体的风险偏好在当前位置出现反复，可
以看到 15000 元/吨位置有较强的多头阻击，从再生铅的成本利润来看可能还可以跌几百
元，但是从市场整体氛围来看，目前铅市场整体还是底部反弹的格局，基本面比锌好一
些，偏负面的一点是最近交易所库存增仓较快，整体观点还是偏暖的，目前认为铅市场
的下方空间相对更为有限，短线可能会比锌更强一些。
锡 跌 + 
锡：沪锡继续大幅下行，05 合约跌 1500 元/1.09%至 136720 元，盘面看，05 合约日线大
幅跳水收复跌幅，跌破 60 日均线，收于 120 日均线附近，盘面看可以逐步小幅做多；01
合约跌 940 元/0.66%至 141550 元，盘面看，亦是大幅跳水后收复部分跌幅，收于 200 日
均线上方，下跌趋势或接近结束。伦锡方面，伦锡小跌 25 美元/0.15%至 17100 美元，受
20 日均线支撑，120 日均线为强支撑。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 142000 元 /吨，较前日降 500 元，但是较 05 合约升水幅度较大，具有期现套利空间。基本面方面
变化不大，中美贸易磋商继续，局部利好使得 2020 年对精炼锡的需求量或将有所增加。
基本面、现货叠加盘面变化影响，我们认为沪锡 05 合约依然偏弱走势，该下行正是买入
时机，我们认为 05 合约仍有上涨空间，建议择机买入 05 合约，不建议买 01 合约。可进
行期现套利，买期货 05 合约，卖现货。
镍、不锈钢 震荡 + 
LME 镍价整理脱离低位，有色风险偏好依然较好，我国工业利润数据好转，以及贸易谈判
预期均带来支持。LME 库存回升继续在 14 万吨上方，现货贴水加深，而国内微降库存。
国内镍现货交投微回升。印尼镍铁复产及产能释放消息还是带来一定压力。高镍铁报价
保持至均价 1010 元/镍点。不锈钢厂需求端一般，库存下滑有提振，但实际厂库高企依
然有压力，德龙佛山到货冷轧库存下降放缓。不锈钢现货 2，3 月期价普遍至 13700 元/
吨，大厂停产检修出台，价格下滑暂止有所回升。 单边来看沪镍 2003 回升量能配合不
佳及前期平台压力突破意愿暂不足，宏观利好提振效应后整体跟进力度一般，仍需关注
11 万支撑。不锈钢 14500 元压力位突破意愿不利可能继续整理。
铝 震荡 + 
铝：上周沪铝主力盘面先扬后抑，周后期盘面大幅下挫，整体重心有所下降，盘面近强
远若格局持续。从现货方面来看，十二地铝锭社会库存继续下降，但是降幅略有收窄。
市场交投多以大户收货为主，中间商接货积极，下游用户多持观望态度，铝价畏高情绪
严重。目前下游企业年前集中备货逐渐进入尾声，并无集中大规模抢购出现，现货方面
的上涨基础较弱，预计回落是大概率事件。从盘面上看，14200 上方空单可继续持有，下
方关注 13900 一线支撑强度。
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹周度产量下降较为明显，钢联数据显示样本钢厂产量下降近 10 万吨，已连
续两周回落，同时电炉产能利用率下降 3.6%，华东地区电炉已开始亏损。物流问题解决
后，华东地区到货量增加，杭州库存快速回升，导致杭州螺纹现货价格一周时间内下跌
近 200 元，已低于去年同期。在途库存显性化，表观消费大幅回落，距离春节仅剩 3 周
时间，节前累库速度或加快，但因时间较短累库量可能偏低。螺纹前期博弈焦点在于政
策支撑下需求预期较好，但高产量下春节后面临累库风险，但随着产量减少，供应压力
减轻，核心矛盾转向需求。从终端看，11 月地产新开工同比下降，而在去年高基数的情
况下，12 月同比增幅仍可能录得负值，若 11-12 月新开工累计同比下降，则明年春节后
螺纹需求也面临同比下滑的可能。近期中央印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体
制机制改革的意见》，政策稳增长意图明显，利多房地产，因此在 12 月经济数据公布前
市场预期依然受政策支撑，螺纹钢价格预计维持高位震荡走势，上方压力 3650 元，支撑
3400 元。5/10 正套可阶段性持有。
热卷 震荡 + 
热卷：上周热卷整体在 3500-3600 之间窄幅震荡，周前期钢银库存数据显示，热卷社会
库存较上周环比减少 5.43 万吨，环比下降 5.29%，热卷 05 合约上冲 3600，周中期偏弱
震荡，周四库存数据显示，热卷周产量环比增加 0.66 万吨至 336.62 万吨，社会库存 162.97
万吨，较上周下降 1.05 万吨；钢厂库存增加 6.49 万吨，总库存增加 5.44 万吨至 247.86
万吨，周度表观需求 331.18 万吨。热卷产量继续增加，热卷钢厂库存增幅加大，社会库
存继续下降，表观消费量环比走弱，从近两周的数据来看，热卷周产量连续小幅增加，
市场资源到货增加，下游需求较强但随着春节临近，现货成交边际走弱，社会库存企稳，
钢厂库存增加明显，总库存已由降转增，南京、武汉、无锡等地现货价格有所松动，短
期热卷产量回升，成交走弱，但市场对节后热卷需求持较乐观态度，同时热卷库存处于
历史低位，整体维持 3400-3600 之间震荡走势。
焦煤焦炭 震荡 + 
焦煤、焦炭：周五夜盘双焦走势有所分化，焦炭 05 合约小幅上涨，而焦煤 05 合约震荡
收星，整体走势看，焦煤走势依旧是弱于焦炭。焦炭方面：目前焦炭三轮提涨已全面落
地，累计提涨 150 元/吨，上周钢联给出的数据看，目前钢厂利润回落，钢厂打压焦价意
愿开始增加，焦炭现货价格继续上涨空间有限，而从库存数据看，目前焦炭仍处于去库
状态，基本面仍有一点支撑，焦炭仍将以震荡偏强运行。焦煤方面：11 月份焦煤的供需
数据出炉，从数据上看，焦煤仍处于供过于求的状态，虽有煤炭停产检修，供应端有收
紧趋势，但高库存仍压制期价，焦煤将以震荡偏弱走势为主。
锰硅 震荡 + 
锰硅：南方地区供应偏紧的矛盾近期愈发突出，南北现货价差明显，部分贸易商已开始
北上采购。1 月的钢招已陆续展开，总体看本轮钢招采价有明显涨幅，南方地区以
6600-6800 元/吨承兑送到钢厂展开，北方地区河钢 1 月锰硅采量为 26600 吨，相比上月
增加 600 吨，采价 6400 元/吨，环比增加 450 元/吨。锰矿价格走势上周仍维持上升，主
要受下游冬储补库需求提振，港口库存有所消耗，对锰硅后续价格预期形成支撑。当前
市场对锰硅短期价格看涨情绪高涨，因贵州某大厂的炉矿问题，上周锰硅产量出现下降，
全国硅锰周产量 191513 吨，环比下降 2.51%，部分南方中小企业本周将陆续进入年底关
停周期，产量有可能继续小幅走低，但考虑到近期现货价格有明显回暖，后续减产能否
落地仍具有很大的不确定性。操作上，锰硅当前的供需面及成本端使得现货价格具备短
期走强的基础，但盘面已基本反应了近期的利多因素，短期进一步上行空间有限，操作
上应以逢高沽空思路为主。
硅铁 震荡 + 
硅铁：当前硅铁现货的低库存给予了厂家挺价意愿，部分厂家报价稳中有涨。南方钢厂
上周陆续展开了 1 月的招标，采价集中在 6100-6200 元/吨左右，较 12 月有小幅上调。
近期国外硅铁价格有所回暖使得国内硅铁的出口有所好转，11 月出口数量环比上月上涨
5.50%至 23064.774 吨，但在关税仍维持在 20%的情况下后续出口难有超预期表现。金属
镁方面受节前备货需求推动本月价格有一定增幅，75 硅铁需求端相对坚挺。总体看，受
当前低库存和节前下游备货需求的推动硅铁短期有看涨预期，但后续仍要关注主产区实
际产量的变化情况，宁夏和陕西地区前期进行检修的厂家近期已开始相继复产，当前低
库存的状态将会逐步得到改观，后续并不具备大幅上涨的基础，预计近期仍将围绕成本
线进行窄幅波动，操作上应以逢高沽空思路应对。
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：随着唐山地区封港的解除上周钢厂的补库力度有所恢复，日均疏港量重回 300
万吨以上高位，钢厂进口矿烧结库存增至 1800 万吨上方，但随着成材利润进一步被压缩，
钢厂对铁矿的采价有所打压，进口矿现货价格上周总体涨跌互现。港口库存基本持平于
上期，库存结构方面，中高澳矿库存进一步累积而高品卡粉库存继续回落。下游成材总
产量上周总体维持稳定，但螺纹的周产量出现了进一步明显下降，环比下降 9.91 万吨，
主要是因为废钢价格的坚挺和成材价格的下降击穿了电炉的成本线，致使很多厂家开启
减停产，但铁水产量受影响不大仍维持在高位。库存方面，上周成材的厂库与社库均出
现了明显的累库，累库速度开始接近于往年同期的水平，下游终端消费的淡季特征愈发
明显。上周螺纹产量的下降缓解了市场之前对淡季高产量将造成节后高库存的担忧，受
此提振螺纹 05 合约价格出现反弹，在一定程度上带动铁矿盘面价格走强。节前钢厂对铁
矿的补库仍将延续，现货价格短期有支撑，基于该预期 01 合约的估值和基差均已完成修
复，预计 1 月的交割将较为平稳，对铁矿价格的冲击不大。05 合约受明年一季度外矿发
运偏低和成材价格相对较好的预期影响短期走势仍将坚挺，操作上可留意 635 一线的低
吸机会。
玻璃 震荡 + 
上周，玻璃 05 合约高位偏强走势，国内玻璃现货报价稳定，东北玻璃现货报价上涨。从
区域看，东北地区部分生产企业报价有所上涨，冬储政策已经基本执行完毕，也有部分
生产企业保持原有价格不变，以增加出库为主。华南和部分西南、西北等地区生产企业
价格小幅灵活为主。临近周末，华中地区部分厂家报价也有所调整。产能方面，上周没
有产能变化。前期点火的云南海生一线预计下个月中下旬左右能够引板生产。福建一条
新建生产线本月末有点火计划，但难度比较大。目前东北地区冬储款收款完毕，玻璃报
价上涨，一定程度上提振市场信心。而目前南方需求转弱迹象已经显现，下游加工企业
订单已经接近尾声，玻璃厂持续挺价能力削弱。随着玻璃需求的弱化，价格可能会有所
回调。05 合约短期预计继续向下修复，不建议追高，观望为主。