全球原油需求“三驾马车”步调调整

　　2018年全球原油市场在中国、美国、印度的需求拉动下保持了140万桶/天的增量，因此2019年年初时原油市场仍对需求保持了140万桶/天的增量预期，但临近年尾，原油需求变化基本明朗，根据EIA报告，2019年原油市场增量已经下调到了75万桶/天，这几乎是一个折半的结果。那么2019年原油市场供需到底发生了哪些变化？本文通过全球最主要的三个市场来分析一下。

　　美国市场

　　自2015年以来，美国原油产量的增长一直是全球原油产量增长的主力军。截至2019年12月初，美国原油产量增长了120万桶/天，正好是OPEC在2019年的减产限额。市场研究人员普遍的观点是，OPEC辛辛苦苦减产，只不过是给以美国为首的原油增产国做嫁衣。美国市场因其低廉的开采成本和高效的开采方式，似乎很难让市场给其原油产量设置上限。

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　　从美国原油产量增长的根源来看，产量大幅增长的主要原因并不是美国库存井的大量投产，而主要来自于单井产出效率的提高。EIA报告显示，从11月到12月，美国原油单井开采效率从814桶/天提高到824桶/天，增加10桶/天，其中巴肯地区单井产出效率增加20桶/天。另外，截至10月，美国仍有超过7000口库存井等待投产，一旦价格合适机会合适，这些库存井完全有能力在极短的时间内投放到市场，全球市场也将大量充斥着美国原油。并且根据IEA的数据预测，美国原油产量将会在2020年再次增加124万桶/天，占全球原油产量增长的92%，OPEC减产再也不可能追上美国产量增长的步伐……

　　美国市场需求今年也是相对悲观，美国炼油输入需求时隔9年之后再一次出现年度同比下滑。截至目前，美国原油需求年度平均下滑37.6万桶/天，为10年来的最差表现。毫无疑问，随着特朗普的一意孤行以及全球经济下行压力巨大，使得原油市场的需求受到了很大的影响，美国市场自然不能独善其身。从库存的表现上也能够反映出美国市场今年供大于求的严重性，今年美国原油库存水平一直高于去年，库存的高企阻碍了市场上行的步伐。

　　分品种来看，需求的下滑主要集中在柴油，但汽油的年度累计同比增长也是近几年的新低。截至11月底，美国汽油需求累计同比下滑1.78%，柴油需求累计同比下滑8.84%，汽柴油均创下5年来的最低值。作为经济活动的重要原材料，柴油的需求大幅下滑同时也能够反映出经济的下滑，经济的下滑同时又会制约汽油的消费需求。

　　中国市场

　　2019年，中国原油市场需求表现得异常亮眼，甚至可以称为全球原油需求的“火车头”。根据最新的EIA月报数据，2019年全球原油需求增量中中国市场贡献了75%。这是发生经济危机之外正常年份的历史峰值。2010年至2014年，中国原油炼油输入需求增量呈现出放缓的态势。从2015年开始，随着地炼原油使用权和进口权的逐步放开，数量众多的地方炼厂终于能够自主进口原油，再叠加我国加大原油储备等因素，原油需求量突飞猛进，2015年后呈现出逐年增长的局面。2018年，中国大炼化项目陆续上马，原油需求增量开始提高，过去几年，中国原油需求增量稳步维持在80万桶/天上下。

　　在2019年，进入到投产阶段的大炼化项目只有恒力石化(600346,股吧)一家，恒力石化2000万吨/年的加工能力大约为40万桶/天，这部分全部为2019年的需求增量。另外根据“两桶油”三季度的年报显示，其前三季度加工量增量大约为20万桶/天。也就是说，除去恒力大炼化项目以及“两桶油”的增长，其余炼厂贡献了接近20万桶/天的需求增量。在全球其他国家原油需求增速急刹车的背景下，中国原油需求仍能够保持大幅增长，不得不让人感叹中国市场的巨大潜力。2020年，随着浙江石化等大炼化项目的投产，中国的原油需求仍会成为全球需求增长的主力军。

　　从中国的原油产量来看，近三年中国原油产量一直维持在380万—390万桶/天，变化相对稳定。既然中国原油产量无法提供足够的供给，那么也就只能通过进口端来弥补，2019年中国原油进口量增长72.4万桶/天，同比增长8.25%，接近需求的增量，整体的原油进口依存度也达到了前所未有的73.85%。因此，2020年浙江石化投产之后，中国的原油进口依存度将有望触碰75%的新纪录！

　　原油需求增量80万桶/天，进口增长72.4万桶/天，这些原油的增量却并没有多少进入到成品油领域。从汽柴油表观需求和供给的累计同比来看，2019年汽油表需累计同比零增长，供给累计同比仅仅增长了1.44%；柴油表需累计同比大幅下滑9.75%，柴油供给累计同比下滑7.93%。因此可以看出，原油需求量的大幅增长大部分流向了化工行业，这得益于大炼化项目的上马以及地方炼厂聚集地的山东推行“油头化尾”的政策，这些举措都避免了国内成品油市场的过剩加剧。

　　除了流向化工行业以外，成品油的出口也成为缓解国内过剩压力的重要途径。2019年，国内汽柴油出口量仍保持较高的增长速度，其中汽油出口量为36万桶/天，同比增长19%；柴油出口量为43.8万桶/天，同比增长14%。在国内市场已经完全饱和甚至过剩严重的情况下，出口成为保住国内市场利润的重要途径之一。

　　印度市场

　　作为全球第三大原油消费国，印度被市场寄予了厚望，各大机构普遍预期未来印度将完成接棒中国，成为下一个20年全球原油需求增量的最核心贡献者。但是2019年印度恐怕是让市场失望了，数据显示，2019年印度经济发展失速明显，印度油长普拉丹此前表示担忧油价波动。外界普遍担心印度原油需求下降将会影响全球原油需求增速，2019年前9个月，印度原油加工量为518万桶/天，较去年同期的524万桶/日下降6万桶/天。印度原油进口量为455万桶/日，较去年同期的460万桶/日下降5万桶/天。单从9月的数据可以看出，印度9月不管是原油加工量还是原油进口量均出现大幅下滑，当前已经处在近4年来的最低点，因此我们不禁要对印度宣扬的需求增长将会超过中国这一言论产生质疑。

　　从消费端来看，印度的情况与中国和美国类似，汽油消费维持稳定，柴油消费出现下滑。种种迹象都指向了经济下滑对于全球柴油消费的巨大影响，也充分说明了经济下行压力下，原油需求难有较大幅度的增长。既然如此，那么原油价格很难通过供给端的故事而大幅走强。因此明年我们关注的重点仍是经济环境的变化以及原油需求的变量，倘若全球货币政策宽松的情况下经济能够有所好转，带动柴油需求的企稳，那么原油需求仍有望回归，原油价格自然也就能够讲述供给端的故事，否则，在需求的压制之下，原油价格大概率仍将重复上方有顶、下方有底的平衡市。

　　展望

　　2019年，中国原油的需求增量是世界原油市场需求的最大贡献者，在美国和印度需求“熄火”的情况下，全球其他国家的原油需求并无明显亮点，中国市场靠着恒力石化和“两桶油”炼油输入的提高，成为全球市场唯一的亮点，也正是中国的需求，才让全球原油市场维持在平衡的状态，否则供大于求的情况将会是2019年下半年的主基调。

　　2020年，浙江石化将全线投产，届时2000万吨的炼油能力将会如同恒力石化一般继续推升中国的原油需求，也会推升中国原油进口依存度。随着中国大炼化项目陆续上马，明年中国仍将是原油需求增长的主要贡献者。但是我们预计明年供给端将会继续增长，倘若单靠中国的需求增量，恐怕难以再维持平衡的状态，因此美国和印度市场的需求表现极为重要。

　　除此之外，中东市场为了避免与美国页岩油的直接竞争，开始频繁上马炼化项目，从原油出口转向成品油出口、化工品出口将会是OPEC国家未来主要的改变方向。在传统的原油领域竞争中，OPEC国家毫无优势，不管是开采成本还是开采的便捷性上都不如页岩油，对于低油价的忍耐力自然也就居于下风。目前沙特已经动作频频，在炼化市场的布局明显加快，因此未来中东市场有望成为中国之后下一个原油需求的增长点。

　　因此综合供给和需求端的表现，我们预计明年原油市场大概率将会维持供需偏松的局面，在宏观市场没有大幅利好、需求难有起色或者没有烈性地缘事件冲击的情况下，原油价格比较羸弱，预计原油价格依然重复着上有顶，下有底的振荡行情。