聚酯行业大投产，PTA、乙二醇抗的住吗？

　　作者：赵婷

　　编辑整理：小美

　　一、聚酯市场行情回顾

　　01PTA2019年行情回顾

　　1月底2月初受PX装置检修延长，聚酯工厂产品库存偏低等因素影响，PTA价格快速上涨。春节假期后，由于节前产业链均有集中备货和囤货，聚酯工厂在自身产品库存升高的压力下，负荷提升较为缓慢。同时PTA工厂节假期间的开工率相对偏高，合约比例相对不够，自身库存压力大。不过由于油价上涨、PX价格相对坚挺，PTA加工差压缩至相对低位等的支撑，PTA价格并未出现大幅下跌。

　　3月初市场在宏观减税、部分装置意外停车、个别工厂发布3月检修计划、供应商停止出货、下游聚酯产销大幅好转等利多消息刺激下，价格上涨；随着前期利好兑现，恒力PX投产，成本支撑减弱，PTA期货快速下跌。

　　7月初受中美领导人G20会晤，3000亿关税暂不追加等消息提振，PTA期货连续两日触涨停板。随着原油暴跌，现货价格上涨后聚酯企业不堪成本压力出现了集中减产降负荷的情形，叠加场外期权爆仓事件等因素， PTA价格大幅回撤。

　　9月沙特油田遇袭，受此提振原油、PX价格涨幅明显，PTA积极跟涨下价格走高，然而持续时间不长。随着沙特释放恢复产量的消息，原油价格快速回落，PTA再次面临供需的压力。蓬威、四川能投装置相继检修，提振乏力。

　　11月随着能投、恒力、汉邦装置陆续重启，文莱PX装置投产带动PX价格走低，拖累PTA价格下行。随后亚东、桐昆、台化、逸盛海南装置检修\短停以及供应商回购操作，叠加PX价格有所上涨，PTA价格逐渐上涨，加工差逐渐扩大。随着PTA装置陆续重启，聚酯工厂陆续公布后续减产计划，新凤鸣(603225,股吧)二线装置顺利试车等消息拖累，PTA价格重回跌势。最近福化装置检修，成本支撑较强，PTA价格回暖。

　　02乙二醇2019年行情回顾

　　春节后乙二醇港口库存堆积明显，场内可流转现货充裕，贸易商整体出货意向偏浓，现货价格回落。随着乙二醇绝对价格处于低位，成本支撑概念显现，低位买盘显现。随后受商品市场提振以及减税消息影响明显，刺激近期货源买气提升。四月虽有商品市场反弹以及台湾装置临时停车提振，但高位库存压制下乙二醇反弹乏力，现货市场跟进力度有限。

　　四月底盘面1906减仓过程中市场价格小幅反弹，原油价格上行，乙二醇盘面坚挺上行。聚酯工厂减停产意向增加影响下，乙二醇期现货价格快速下挫，1909合约呈现跌停。八月乙二醇价格重心弱势下行，受到货偏少以及强台风封航影响明显，乙二醇价格震荡抬升。乙二醇去库逻辑持续，港口库存快速下降，期现货价格追高。中秋假期期间，沙特油田遇袭导致原油产量以及伴生气产出骤减，原油及能化类商品大幅跳涨。

　　消息面影响下，乙二醇市场情绪发酵明显，期现货价格大幅上行。受沙特油田至月底可恢复消息影响，市场心态回归理性。十一后，乙二醇价重心大幅回落，远月投产预期下盘面承压明显。十一月随市场价格大幅上行，场内可流转现货趋紧，交割期内乙二醇价格重心高位坚挺，近期受乙二醇船货污染以及延期消息影响，华东主港地区库存再创低点，乙二醇价格重心高位调整为主。

　　二、基本面分析

　　01成本端PX现阶段基本面分析

　　2015-2019年期间中国PX供不应求格局常态化，因项目要求高、回报周期长、民间阻力等产业特征的制约使得国产量不足以支撑国内需求，进口依赖度较高。在市场供需缺口、利润高企，以及国家政策东风下，2019年国内PX开启集中投产模式，展现出“炼油-芳烃-聚酯”全链条覆盖的发展趋势。

　　2019年5月恒力石化(600346,股吧)450万吨PX新增产能投产，8月份投产的弘润石化60万吨/年、10月份投产的海南炼化二期100万吨/年均已实现商业运营，四季度还有浙江石化存在投放可能性，年内预计新增产能高达1160万吨，同比增长高达53%。伴随着PX供应的增加，PTA成本下降，价格大幅下降使得PX产业利润向PTA转移较为明显，成本坍塌逻辑下PTA价格大幅回落。

　　2015-2018年上半年PX加工差区间整体处于低位运行，主要是因为油价重挫引发PX成本端支撑塌陷，加工差于250-450美元/吨区间内运行，但仍有利可图；2018年下半-2019年出现明显回暖，主要是由于油价的上涨，以及聚酯景气度明显回升，PX盈利大幅提升，一度成为聚酯行业中最为赚钱的产品之一。2019年一季度后以新增产能投放为契机，加工差不断被挤压。随后在成本端表现强势，供需前景悲观的双重压力下，加工差持续收窄，PX加工差不断刷新年内新低，一度逼近220美元/吨关口位。2019年PX加工差同比下跌23%。

　　2020年亚洲PX工厂涉及检修产能总计1247.5万吨。伴随着PX新增产能的陆续释放，加工差明显萎缩，或将影响2020年亚洲PX整体开工负荷。除计划内检修计划外，临时停车及减产事件发生的概率将大幅提升。因此2020年整体供应能力延续不断提升，但在实际产出受限及PTA新增需求点释放的背景下，国内市场缺口依旧存在。

　　02PTA基本面分析

　　2011年在利润以及需求扩大的驱使下，PTA进入投产周期，产能集中释放导致PTA利润大幅回吐。产能过剩的情况下，利润长期处于亏损状态，行业自主淘汰了一部分落后产能，使得供需趋于紧平衡，2017年开始PTA进入景气值提升的阶段。随着行业利润的恢复，2019年三季度伴随着独山能源220万吨新增产能投产，标志着PTA进入大投产周期。

　　加工差与产能增速呈现了一个负相关的关系，从2010年开始随着PTA投产进程加快，产能增速最高达到57%，此时PTA加工差由2010年的年均值2400元/吨附近下降至2013年的年均值650元/吨附近。此后PTA的加工差一直在相对低的区间内波动，直至2018年随着阶段性的产能错配出现，PTA加工差大幅上升。目前PTA加工费维持在相对中间位，随着PTA产能增速的提高，加工费或将再度面临挑战。

　　从供应端数据来看，截止2019年10月，PTA总供应量3714万吨，同比增速7%。2019年供应端增量来源主要是2月福化240万吨产能的复产、5月四川能投100万吨新增产能的投产，以及逐利生产下PTA高负荷生产、检修计划推迟。

　　PTA集中检修是近两年行情提振的关键因素，供应商不仅仅考虑催化剂的更换，也要考虑加工费的压力。检修目的的转变，使得2020年PTA集中检修季存在更多不确定因素。

　　03乙二醇基本面分析

　　从国产供应来看，10月份国内乙二醇工厂纷纷陆续开始检修，近期乙烯制乙二醇开工负荷56.07%附近，煤制乙二醇开工率在58.61%附近，乙二醇综合开工率在58.15%，较前期明显下降。

　　2019年四季度，乙二醇市场新装置投产预期逐步开始落地。随着装置投产时间临近，乙二醇市场面临去库和累库的转折点，其供应端压力越来越大，装置检修带来的供应缩量，难以形成有效的利好支撑。

　　港口库存方面，截止到12月12日，华东MEG主要库区库存统计在32.90万吨，较上周减少3.60万吨。其中张家港13.40万吨，减少3.60万吨；江阴3.90万吨，增加0.90万吨；太仓6.90万吨，增加1.60万吨；宁波4.00万吨，持平；上海及常熟4.70万吨，减少2.50万吨。乙二醇港口库存较年内高点下降近100万吨，港口库存目前处于较低位置。

　　04聚酯基本面分析

　　2017-2019年PTA下游需求增速在持续回落，自13%附近一直回落至7%附近。截止2019年10月，PTA总需求量3654万吨，同比增速7%。2019年PTA需求端增量主要源于聚酯市场的进一步扩张带来的消费增量。2020年，在宏观经济压力下，终端纺织服装行业、家纺行业增速难言乐观，因此PTA终端消费增速放缓或将成为趋势。2020年聚酯存在522万吨新增产能计划，但随着近两年聚酯竞争格局加剧，推迟投产的现象普遍存在，需求端的支撑有限。

　　阶段性的产能错配导致产业链竞争格局进一步加大，2019年产业链的利润分配开始向原料端倾斜。在利润转移过程中，偏弱势的产品贡献出自己的利润，也就出现了聚酯利润出现大幅减少的现象。

　　聚酯利润的减少影响聚酯工厂生产的积极性，聚酯工厂陆续减产降负， PTA端由于需求压制，利润快速回吐，产业链利润最终向下游转移。PTA将进入投产大周期，行业利润或将出现向下游倾斜的趋势。

　　三、2020年行情展望

　　随着聚酯产业链上下游先后进入投产周期，阶段性的产能错配带来阶段性的供需不匹配。此轮景气周期由聚酯端开启，聚酯的大投产，使得PTA需求得以支撑；随着民营大炼化进入投产周期，PX供应增量明显，原材料供应增量带来了PTA在成本端坍塌；随着独山子能源的投产PTA进入大投产周期，供应明显增加，而需求端聚酯已接近景气周期尾声，供需错配下，PTA/MEG的供应增速高于聚酯的需求增速，基本面由强转弱。

　　PX/PTA都将进入投产大周期，PX2020年预计投产405万吨，PTA2020年预计投产1080万吨，MEG2020年预计投产588万吨，供应增量较为确定。

　　聚酯的直接下游为织造，织造经历了前三年的产能扩张周期，到明年扩产周期结束，对原料的需求比今年下降，今年织造的增速大概在9.5%左右，预期明年增速下降至7%。聚酯的投产增速较前两年有明显的下滑。

　　供需矛盾的突出将带来产业链利润的再分配，行业利润将出现向上游及下游倾斜的趋势，未来石脑油、聚酯或将受益。

　　以上内容是12月18日晚上8点

　　第286期小美有约主要观点内容

　　本期分享嘉宾为美尔雅(600107,股吧)产研化工分析师赵婷老师

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