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50ETF 期 权 
震荡 + 
50ETF 期权：2019 年 12 月 12 日，50ETF 跌 0.34%,收于 2.937。特朗普昨夜宣布与中国达
成协议的意愿很强，受此影响，美欧股市暴涨，黄金回落，风险偏好增强。再次中央经
济工作会议要求保持经济运行在合理区间；巩固和拓展减税降费成效，大力优化财政支
出结构；要推进更高水平对外开放，保持对外贸易稳定增长，稳定和扩大利用外资，扎
实推进共建“一带一路”。会议指出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。稳
健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。要深化金融供给侧结构性改革，疏通
货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵
问题。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收政府债券发行
缴款等因素的影响，不开展逆回购操作。Wind 数据显示，当日无逆回购到期。Shibor 多
数下行，隔夜品种下行 2.8bp 报 2.053%。周四夜间受到特朗普消息刺激，人民币瞬间飙
涨 600 点，利好股市。昨日，北上资金截至 A 股收盘净流入逾 35.81 亿元，尾盘再现迅
猛加速流入抄底，其中，沪股通净流入 18.58 亿，深股通净流入 17.24 亿。方向上短期
50ETF 短期反弹，但仍需整固，半年线附近技术上存在较强支撑，短期下跌空间有限，可
以逢低买入认购期权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，USDA 供需报告并未出现亮点，出口数据调整需等待中美磋商进展。国内市
场来看，短期供需均较弱， 12 月大豆到港近 935 万吨仍偏充足，豆粕库存具有可恢复性，
而节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求疲软，令豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市
场继续跟随成本变动为主。在期权市场方面，豆粕期权成交回落，持仓继续回升，持仓
量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡冲高回落，总的来看，当前隐波处于
历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖缩量整理，主力合约仍受
阻于 5500 元关口。外盘糖价暂停反弹转为调整，对国内市场的提振作用减弱。产区现货
报价继续稳中有降，国内食糖生产进入高峰期，到明年一季度糖厂工业库存都处于增长
阶段，在这个阶段供应压力对糖价会有抑制作用。在期权市场方面，白糖期权成交减少，
持仓持续反弹。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率冲高回落，操作上推荐
卖出牛市看涨期权。在铜方面，政治局会议稳增长基调增强了投资者信心，国内某大型
冶炼厂宣布破产，下游需求边际改善，显性库存持续下降，均支撑铜价走强。资金在利
好因素下大量入场，助推铜价上行。但该冶炼厂虽申请破产，仍维持生产，对供应的实
际影响不及情绪影响。且 LME 库存下降，但现货维持高贴水，不排除库存银杏花的可能。
铜价大幅走高后，下游畏高情绪浓，买兴受抑制。且临近 12 月 15 日，美国是否提高贸
易关税令投资者谨慎，资金部分离场，多头落袋为安。在期权市场方面，铜期权成交量
上升，持仓继续增加，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史波动率处于历史低位，
铜期权隐含波动率略有回落。操作上可先观望或买入牛市价差。在玉米方面，当前玉米
国内港口库存依旧处于低位，市场信心不足。我国玉米市场基本面没有变化，供需宽松
状态持续。供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，短
期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲
用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。C2005 合约可考虑等
待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。在期权市场方面，玉米期权成交上升，持仓继
续反弹。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率回落，操作上推荐买
入看涨期权进行套保。在棉花方面，轮入政策短期支撑棉价。此外，据中国棉花协会物
流分会调研，商业库存大增利空棉花。临近年底，纺织企业总体以回笼资金为主，纺织
企业后续订单不足，采购原料更加谨慎，资金压力较大。从供需上看，目前需求依然是
掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现明显改善，棉花价格短期料依然疲弱，
中期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，12 月 15 日是否加征关税存在变数，短期从
技术上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑。在期权市
场方面，棉花期权成交有所下降，持仓则延续反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花
期权隐含波动率冲高回落，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶缩量整理，观望
气氛浓厚。基本面暂时缺乏新的指引，而技术上又刚刚测试 13000 元关口的支持，短线
恐怕维持震荡整理。后期除关注下游企业开工及橡胶进口进度之外，中美贸易谈判的进
展也是市场所关注的重要题材。在期权市场方面，橡胶期权成交回落，持仓继续增加，
持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出
熊市价差期权或买入牛市价差。在铁矿石方面，近期铁矿现货价格涨势明显，主要是受
钢厂补库推动，疏港量逆季节攀升。本周下游成材产量进一步增加，但库存总量却再度
去化，可见当前终端需求的旺盛。现阶段钢厂成材库存和进口烧结库存数量较往年仍有
缺口，后续铁水产量和对铁矿的采购量仍有进一步上升的空间。供应方面，淡水河谷近
期的发运量持续走低，市场之前对其发运量在年底将大幅增加的预期逐渐被证伪。总体
看，短期铁矿供需仍将处于较理想的状态，但唐山地区近日再度启动区域重污染天气Ⅱ
级应急响应，注意规避价格短期调整的风险。在期权市场方面，期权成交有所回落，认
购虚值期权交投依旧活跃，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率继续回落与标的 20 日历
史波动率相近，处于中等偏下水平。操作方面推荐逢低买入牛市价差。