为什么日本货币政策刺激没能推动经济

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货币和财政刺激到底能在多大程度上刺激经济，学界仍然存在各种观点。刺激的支持者认为这可以刺激需求，驱动经济增长，但反对者认为刺激只会带来繁荣的假象，廉价的货币最终会带来泡沫。

米塞斯研究所在日前发布的一篇文章中指出，日本的经验证明，在无限的货币和财政刺激下，泡沫经济时代的不良投资资产没有被清算，“失去的十年”最终变成了将近30年的低增长，经济停滞似乎永无休止。

上世纪90年代，日本在经历了资产泡沫的破灭后开始“顽固的”尝试以超宽松的货币和财政政策来回归增长。早在2001年，日本就成为了发达经济体中第一个尝试零利率和量化宽松（QE）政策的国家，到2013年，日本开始扩大QE，2016年推出了负利率。

不过效果并不明显，“失去的十年”最终变成了将近30年的低增长。70、80年代，日本的实际GDP增速约为4%，而1991年以来，实际GDP的平均增速跌至不足1%。

而且，无论是按美元现价计还是经购买力平价调整，日本的平均GDP都落后于其他发达经济体。

米塞斯研究所的文章认为，日本的刺激并未带来经济重现高增长，因为相关的刺激政策事实上阻止了不良资产的清算过程，也使得扭曲的价格得以继续存在。

泡沫破灭后，日本首先用了15年时间来清理资产负债表，并为新的公司打开信贷渠道。1990年代初，日本央行 的资产负债表在GDP中占比约4%，而在不断买入政府债券资产后，这一比例在2018年扩大到了100%。

1980年以来，私营部门的信贷规模在GDP中的占比却下降了60个百分点。

得益于低利率和贷款方面的支持，失去活力、负债累累的“僵尸企业”得以苟活。这抑制了企业投资，阻碍了经济资源分配到生产力更高的领域。投资者的信心也受到政策不健全的影响，大型企业以及盈利的企业更倾向于投资海内外的金融资产。

通胀的低迷成为困扰主流经济学家最大的问题。米塞斯研究所认为，除去习惯节约、厌恶风险、老龄化改变消费趋势等传统解释，信贷热潮的终止才是更具说服力的通缩原因。

1980年以来，日本的投资/GDP之比下降了超过10个百分点，疲弱的投资前景令摊销的资本无法得到暴涨。2000年代初，日本工人的平均资本存量开始下降，劳动生产率与美国的差距超过了1/3。按美元现价计算，日本的平均工资几乎没有变动，而同期美国和德国的平均工资均有上升。

历经多轮货币扩张和财政赤字，日本将公共债务扩张到了GDP的240%。米塞斯研究所认为，1980年代的繁荣过后，泡沫经济时代的不良投资资产并没有被清算，日本的刺激还付出了平均资本存量和劳动生产率下降的代价，最终导致实际工资增长停滞，养老金水平低下。