高比例分红派息一定是利好吗？股票回购一定是利好吗？通常情况下，也许这真的是一种利好。

　　但如果大额定增募资后连续几年大比例分红，公告股票回购计划之后不久将迎来大额定增股份解禁，那这到底是不是真的能称为利好，就要多思量了。

　　高额募资+持续高比例分红，大额解禁+大额股票回购计划——当一些中性的资本事件组合在一起时，往往会产生一些值得研究的套路。

　　今天要研究的案例是本周发布中报的兴业科技(12.78 -2.52%,诊股)（002674.SZ）。

　　半年报业绩速揽：营收下降，利润翻倍增长

　　7月23日晚间，兴业科技发布的2019半年报显示：报告期内公司实现营业收入7亿元，对比去年同期下降9.64%；实现归属于母公司股东的净利润6,934万元，对比去年同期增长105.69%；实现扣非归母净利润6,801万元，对比去年同期增长158.00%。尽管公司营业收入略有下降，但是利润却出人意料地翻倍增长。

　　同日，公司也发布了《2019年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》， 报告显示：公司于2016年8月通过非公开发行A股6,151万股，实际募集资金净额人民币约7.1亿元。截至2019年6月30日，公司已累计投入募集资金总额2.54亿元，尚未使用的募集资金余额约4.95亿元，占总募集资金的64%。

　　从2016年8月非公开发行募集资金开始到2019年6月募资使用报告公布，已经有将近三年的时间，到目前为止仍有大部分的募资处于闲置状态，是投资项目出现问题，还是募集资金另作他用？

　　募投项目进展缓慢，募资频繁补充流动资金

　　具体查看募集资金使用情况对照表可发现，承诺投资项目中的瑞森皮革项目因下游需求疲软而于2018年11月经股东大会通过终止。自项目重启之日到终止之时，已有两年多的时间，公司对该项目累计投入661.87万元，投入进度仅仅为3%。

　　另一个目前正在进行的工业智能化技改项目，其投入进度也只有11.86%。就算考虑到该项目已承诺的投资金额，仍有约2.1亿元的募集资金未表明任何使用意向。值得一提的是，公司曾在2018年8月发公告将工业智能化技改项目的预计达到可使用状态日期延长两年多至2020年12月31日。

　　此外，相关公告显示，公司多次使用募集资金用以补充公司及其全资子公司瑞森皮革的流动性资金。

　　回过头来看，当时的定增项目中，除了归还银行贷款、补充流动资金已经完成，另外两个项目一个终止、一个延迟。当时的项目评估是否足够准确、充分？

　　募资之后高额分红，大股东一致行动人三年分得2亿多

　　还有值得注意的是，2019年5月8日，公司以总股本302,082,162股为基数，向全体股东每10股派6.00元（含税）现金红利，共派现1.8亿元，此次股利支付率高达156.60%，远超2018年归母净利润水平（约1.16亿元）。

　　翻查过去几年的派息历史，这并非第一次大额派息。

　　相比2012年至2014年，近三年的归母净利润有所下降，但自2016年非公开发行募集资金之后，公司现金分红和股利支付率可谓是飙升。2016年和2017年，公司的现金分红金额为4,533万元和1.51亿元，股息支付率分别为71.81%和334.63%，近三年平均股息支付率高达187.68%。

　　根据2018年年报信息披露，在公司前十大股东中，石河子万兴股权投资合伙企业、石河子恒大股权投资合伙企业、吴国仕、吴美莉为一致行动人，合计持股比例55.96%。

　　根据历年分红数据以及股东持股比例，2016年至2018年公司共分红约3.78亿元，石河子万兴股权投资合伙企业及其一致行动人累计所得分红约2.11亿元。

　　限售期解禁在即，公司拟回购股票1~2亿

　　将2016年非公开发行之后的募集资金使用情况以及公司分红历史进行梳理，可以发现公司的两个投资项目并不顺利，不是终止便是延期，募集资金主要用来补充流动资金，并且在这期间公司进行着三次大手笔的分红。

　　还有一点值得关注，此次非公开发行股票的锁定期为36个月，当时的认购价格为11.64元/股，增发上市日收盘价为16.36元/股，发行对象为吴国仕、吴美莉、蒋亨福、方德智联。发行对象中，吴国仕和吴美莉为一致行动人，合计认购数量占发行总数的85.8%。

　　至7月25日，公司收盘价为13.11元/股，即使不考虑期间的分红送股，目前股价相比认购价格11.64元/股仍有盈利空间。

　　有意思的是，定增股份的解禁期将在2019年8月中下旬到来。在距离限售股解禁不到一个月的时候，公司提出回购股票计划：拟使用自有资金以集中竞价的交易方式回购公司部分已发行的社会公众股，回购资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元，回购的股份计划用于注销并减少注册资本。

　　现金分红和股票回购一般来说是回馈股东尤其是中小股东的方式，对股价往往也可能起到支撑作用。

　　但是，高额募资+持续高比例分红，大额解禁+大额股票回购计划，这样的组合真的有利于保护小股东的利益吗？