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4月16日，上证50、中证500两个指数期货将正式在中金所上市交易，投资者的交易工具进一步丰富，可以更精准的制定对冲策略。上证50指数成份股中有65%在金融板块，中证500指数更多代表了沪深两市中小盘的股票。本文将剖析两个品种的现货指数及期货合约，对普通投资者易实现的交易策略进行介绍。

【上证50指数及中证500指数特征】

上证50指数包含了上海证券交易所中规模大、流动性好、最具代表性的50只股票，成份股是由上证180样本空间内，根据总市值、成交金额对股票进行综合排名所得的前50只股票构成，目前占权重前三的个股分别为中国平安（601318.SH）、招商银行（600036.SH）、民生银行（600016.SH）。上证50指数成份股是沪深300成份股的子集。

中证500指数主要反映沪深证券市场内中小市值公司的整体状况。选择成份股票的规则是，扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年(新股上市以来)的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票，目前占权重较大的个股有东方财富（300059.SZ）、太平洋（601099.SH）、南山铝业（600219.SH）等。

简单来说，沪深300指数代表沪深两市大盘，是中国市场的投资基准，相当于美国的S&P500；上证50指数代表蓝筹大盘，类似DJIA；中证500指数代表沪深两市中小盘的股票，相当于美国的Russell2000。

具体来看，上证50的股本规模分布重心明显偏高，总市值几乎全部高于2000亿元，自由流通股超过500亿元。指数权重在金融板块的集中度高，非银金融和银行权重合计在65%以上，基本上可作为金融板块指数的代表。

中证500指数正好相反，指数在金融板块的权重极低，且整体分布较为均匀，没有单一行业权重超过10%的情况。相对较大的权重分布在医药生物、房地产、计算机、机械设备、化工、电子、有色金属、电气设备等行业。从对冲策略角度来看，更分散的行业分布使得中证500相较沪深300指数期货来说更适合作为对冲的标的指数。

【上证50及中证500股指期货合约介绍】

　　

　

从图表中可以看到，上证50股指期货合约乘数和沪深300一样，为每点300元，对应合约规模为91.5万元；中证500股指期货合约乘数为每点200元，对应合约规模为162.4万元。

从合约设计角度看，上证50股指期货规模相对较小，便于配合上证50ETF期权进行风险管理；中证500指数由于市盈率偏高，且与沪深300指数完全不重合，故从乘数上对合约规模进行了控制，保证运行平稳。

交易金额方面，按照4月14日指数收盘价以及10%保证金计算，1手沪深300股指期货需保证金13.31万元，1手上证50股指期货需保证金9.15万元，1手中证500股指期货需保证金16.24万元。

【三期指并行下常规策略的运用】

**对不同风格形成更好的覆盖

　　

长期以来市场只有沪深300一只股指期货，这使得投资者难以较好的管理中小盘股的风险。根据国泰君安证券研究显示，中证500指数2013年以来走出了自己独立的行情，其与沪深300指数的相关度在2014年以来更是大幅降低，这与2014年以来价值和成长风格大分化的行情相吻合。

中证500股指期货推出后，可以更加精确的对冲中小盘股价格风险。近期中小盘股成长迅速，不乏优秀的价值投资企业，但价格的高企也伴随着风险，投资者可通过按合适比例持有中证500股指期货反向头寸，既能获取优质企业的价值回报，也能避免中小盘股系统性调整所带来的损失。

**指数期现货套利

　　

当基差（现货与期货价格差）不符合理论价值，超出套利空间（考虑套利冲击成本及手续费用后仍有利可图的范围）后，投资者可以使用指数套利的策略。交易过沪深300股指期货的投资者可将此策略直接复制到两个新品种上来。

**调整投资组合贝塔值

　　

贝塔值是投资组合额外收益（总收益减去无风险收益）与市场额外收益的比值，可以理解为投资组合对市场风险的暴露。贝塔值等于2意味着投资组合的额外收益是市场指数的两倍；同理，当价格下跌时也会面临两倍的风险，股指期货的贝塔值接近1，投资者可以利用股指期货产品调整投资组合的贝塔值，预期股市上涨的时候，调高beta值，扩大收益；预期股市将下跌的时候，调低组合的beta值，降低风险。

**构造衍生指数，进行行业对冲交易

　　

如利用上证50股指期货和沪深300股指期货可以构造出“沪深250”股指期货，其现货代表着除金融行业以外地产、电力、制造等行业的优质大盘股票，利用“沪深250”股指期货可以有效管理这类价值投资组合的持仓风险。

以2014年12月行情为例，在银行和券商板块驱动下沪深300指数大幅上涨。2015年1月如果我们判断其他行业将开始补涨，此时可以买入沪深300股指期货，同时做空上证50期货，便可以对冲金融行业波动，获得其他行业补涨带来的收益。

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