昨日，一则再融资规则调整的传言引爆了券商股的做多热情。证券时报记者获悉，证监会确实在酝酿修改再融资规则，不过和传言版本并不完全一致。传言中的内容多为市场呼吁已久的改革方向，目前尚未有成型的行业内部征求意见稿，也未召开市场座谈会，尚未有监管定论，从酝酿修改到规则落地还需一段时间，需等待相关规则正式出炉。

　　该消息称监管层计划修改再融资政策，涉及减持要求、价格锁定、发行股本、投资者人数等。主要内容包括：三年期锁价定增，允许在召开董事会前锁定发行价格；证监会批文有效期由6个月放宽到12个月；发行股本规模由现在的不超过本次发行前总股本的20%提升到50%；主板、创业板定增投资者分别由10名、5名放宽到35人；放宽减持规定；创业板定增要求由连续两年盈利改为一年等。受此影响，券商股集体飙升，带动股指突破3200点。

　　记者了解到，证监会确实在酝酿修改再融资规则，但和上述传言并不完全一致。证监会副主席李超近日也在博鳌亚洲论坛上表示，再融资、退市规则变化是本轮资本市场改革的重点。

　　“传言内容多是市场呼吁已久的改革方向。”一位投行人士表示，再融资自两年前收紧以来，上市公司融资渠道缩窄，补充流动性方式减少，非公开发行市场持续低迷，一般投资者对于定增认购积极性有限。认购定增价格比市价低10%左右，但锁定期较长，减持时还有较多限制，因此不少投资者没有很强的动力参与。

　　上述投行人士表示，要调整再融资规则，要把握好监管力度，一方面要让上市公司融资更加便利灵活，另一方面也要注意政策放开后可能衍生的过度融资、募集资金脱实向虚、违法违规等问题。

　　另一位市场人士表示，再融资政策一定要稳定，要给上市公司明确的预期，规则的修订要慎重，既要满足当前市场需求，也要为未来市场变化预留制度空间。

　　实际上，去年底以来再融资规则就有松绑迹象。2018年11月9日，证监会发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。修订后的《监管问答》主要包括两个方面：一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。二是对再融资时间间隔的限制作出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。

【延伸阅读】

　　时隔两年再融资迎松绑窗口 定增投资方盼放松减持约束

　　业内人士认为，再融资市场的重振核心，事实上是价格以及锁定期，这关乎机构投资者能否顺利买进和退出。

　　再融资政策年内有望迎来解绑。

　　根据21世纪经济报道记者从券商人士处获悉，监管层召集券商研究与讨论现有再融资政策，考虑放宽部分限制，其中涉及恢复锁价发行、减持退出、批文期限等。

　　自两年前再融资收紧以来，定增市场出现大幅萎缩，2018年募资规模下滑逾40%。业内人士认为，若讨论内容能顺利落地，这对于解决上市公司融资难题，有重大意义。

　　在业内人士看来，要想重振再融资市场，“如何解决机构投资者顺利买进与退出”为关键问题。只有资金活水流动，再融资市场才能焕发生机。

　　定增渠道回暖在即

　　再融资政策风向有可能迎来转变。

　　21世纪经济报道记者2日了解到，围绕再融资政策松绑，监管层召集券商征求意见。

　　上海一家券商投行人士2日告诉21世纪经济报道记者，监管层计划对再融资政策进行调整，具体可能包括创业板取消连续两年盈利、放松前次募集资金进度和效益基本达标的要求；非公开发行对象增加；扩大募集资金规模、募投项目批文、土地等放款条件；放宽补流要求等。

　　从现阶段讨论结果来看，定增批文有效期可能会由6个月放宽到12个月；发行股本规模由现在的不超过本次发行前总股本的20%可能提升到50%。创业板定增方面，连续两年盈利要求可能缩短至一年，删除前次募资使用良好的限制条件；但资产负债率45%的限制可能不会调整。

　　21世纪经济报道记者另获得消息了解到，有基金公司被证监会召集做再融资专题汇报，该人士也预计再融资年内有可能放松。

　　对于监管有意解绑再融资限制，包括上市公司、券商投行在内的业内人士普遍表示翘首以待。

　　对此，资深投行、前保荐代表人王骥跃2日表示，当前再融资政策已经对上市公司发展构成了严重影响，对支持上市公司发展不利，与扩大直接融资政策导向不符，必须要改。

　　深圳一家券商投行人士同日接受采访时亦谈到，希望能尽早推出新政。“去年有些上市公司等定增批文等了一年；有些创业板公司达不到两年盈利要求，没有办法申请融资，资金链非常紧张。我们希望监管层能尽快解决上市公司融资问题。”

　　也有券商已经行动起来，前述上海券商人士表示，公司内部已经提醒业务部门，在拓展项目过程中提前知晓监管可能会放宽限制的情况，积极储备项目。

　　回顾近年来再融资政策的变化，定增规模由此从万亿跌至千亿水平。2017年证监会对再融资政策修订，旨在抑制过度融资、募集资金脱实向虚等现象。随后定增市场迅速萎缩。2017年定增规模1.27万亿，同比减少24.73%；2018年该规模继续大幅下滑，跌至7523.53亿元，同比下跌逾40%。

　　随着后来在2018年股票市场以及金融监管环境发生变化，部分上市公司股票质押频现危机，有实际控制人资金断裂，随后多地纾困大潮出现。

　　除了上述监管层讨论内容以外，对于再融资放宽建议，前述深圳券商投行人士表示两点想法，第一恢复锁价发行能否扩大品种，希望一年期也能被包括在内，因为一年期占大多数。第二废除创业板资产负债45%限制，能对中小民企有更多的包容空间。

　　王骥跃表示，要降低融资冲动，根子上是降低融资难度，便利融资了，一次搞个够的冲动就下降了，所以要力推闪电配售和储架发行。

　　活水资金为破题命门

　　业内人士认为，再融资市场的重振核心，事实上是价格以及锁定期，这关乎机构投资者能否顺利买进和退出。

　　上海一名私募基金人士2日向记者表示，在上述监管层讨论内容中，从机构投资者角度来看，最为关心恢复锁价发行和减持。即三年期锁价定增，允许董事会前锁定发行价格；投资者锁定期满后，可能会删除原减持新规要求12个月内减持不超过50%，放宽减持规定。

　　北京一家公募基金专注定增投资的基金经理同日表示，从投资端来看，减持约束的放松很重要。

　　据了解，在2017年5月，证监会及交易所发布“减持新规”，其中就对定增减持进行约束，要求定增投资者解禁后首年集中竞价减持不得超过定增股份的50%，这意味着延长定增投资时间周期。

　　“机构投资者投资周期一被拉长，就要承受更多的市场风险，就在去年A股市场大幅下行，定增投资普遍浮亏。另外，再加上市价发行，机构投资者没有安全垫。所以对于发项目角度来说，定增发行非常困难，没有投资者愿意参与。”前述深圳券商投行人士谈到。

　　根据21世纪经济报道记者对2018年已经发行的定增项目市场表现进行统计，截至4月1日，即使在今年一季度A股回暖的背景下，仍有42%出现价格倒挂情况。

　　该名深圳券商投行人士表示深有感触，“定增非常不好发，有的大股东向机构投资者进行兜底承诺。但去年市场下行太快，大股东自掏腰包兜底，非常不容易。”

　　王骥跃表示，改革的核心是价格和锁定期，价格应该由市场形成，限制底价更多情况是大股东被迫兜底，不让投资者顺利卖出买进也就更慎重。

　　此外，监管层在内部讨论中还谈到，创业板与主板定增投资者人数可能会增加，由10名或5名放宽到35人。“投资人数变化可能引来更多资金参与定增市场。”上述北京基金经理表示。