利达光电：与兵装集团协同发展，军工成为消费外新增长动力

　　事件：公司2019年3月25号发布公告，由于公司与中光学集团重组已经完成，公司名称由“利达光电”变更为“中光学”，此外，发布向中国兵器装备集团有限公司提供反担保的公告，公司向中国进出口银行申请银行贷款贰亿元，用于补充流动资金，控股股东兵装集团拟为上述贷款提供连带责任保证，同时，公司拟以公司及全资子公司中光学集团所拥有的土地使用权作为抵押物，向兵装集团提供反担保。

　　点评：我们看好公司长期发展，持续推荐。兵装集团光电板块唯一上市平台，与中光学重组完成形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式，消费领域外加军工业务将成为公司主要增长点。短期消费板块，华为P30系列潜望式摄像头设计光学创新种转向棱镜是确定的模组增量，公司作为一流的棱镜供应商预计进入舜宇供应链；中长期看好兵装集团与公司+中光学的协同效应，看好军工光电业绩增长。

　　看好公司与重组标的+兵装集团的协同发展，预计军工成为消费外又一增长点。公司原主体从事精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产品的研发、设计、生产、销售，光学元件配套齐全、生产能力国内领先，中短期内有望受益于华为P30系列摄像头光学创新中转向棱镜模组增量。同时，公司完成收购兵装集团下中光电，将与公司在光电领域产品研发、设计生产、销售服务等方面的互补优势和协同效应，实现军民有机融合；形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式，并且，公司向中国兵器装备集团提供反担保，预计未来与兵装集团的协同性进一步增强，兵装集团18年净资产1121亿元、净利润13.13亿元，有望增强公司军品方面实力以及加速军品客户订单的导入，预计军工将成为消费民品外又一增长点。

　　并入光电优质标的，重组初见成效。中光电为国内一流光电企业，并入后公司将新增微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品，产业链拓宽、产品结构多元化。中光学及川光电力2018年业绩承诺合计为3627.05万元，根据专项审计报告显示，中光学仅11个月超额完成18年业绩承诺，公司重组已初见成效，持续看好公司后续进一步整合协同效应对业绩的增厚。

　　投资建议：公司将中光学纳入合并范围，且标的业绩好于预期，预测2018-2020年公司净利润为1.66/2.16/2.74亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国防科技政策变化风险、市场竞争风险、研发进度不及预期。

　　沪电股份：18年大幅改善，5G为通讯板龙头提供新动能

　　各生产基地运营表现优异，18年业绩大幅改善：公司18年收入同比增长18.8%，归母净利润同比增长180%，创历史新高，主要得益于公司三个工厂运营表现优异：1)下游IDC的服务器和网络设备需求旺盛、订单饱满，青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平；2)汽车板需求旺盛，沪利微电保持满产，收入16.4亿，同比增长19.4%，净利润2.1亿，同比增长22.1%；3)黄石厂产能利用率提升，收入6.5亿元，同比增长44.5%，净利润167万，去年亏损1.4亿元。

　　产能利用率、良率提升，盈利能力大幅改善：公司18年主营业务毛利率24.18%，同比增加5.69个百分点，通讯板、汽车板、工业板分别增加7.1、2、6.2个百分点，主要得益于产品结构改善以及产能利用率、产品良率的提升，18年公司良率达到93.46%，同比增加1.31个百分点。

　　19Q1延续高增长，5G为通讯板龙头提供新动能：公司19Q1归母净利润1.4-1.7亿，同比增长99%-142%，盈利能力连续四个季度保持高位。展望全年，4G基站继续建设，下半年5G基站建设也将加速，高端通讯板需求将十分旺盛，同时云计算也是长期发展的趋势，成为通讯PCB的另一增长极。另外，随着公司19年下半年黄石二期产能释放，汽车板的产能瓶颈也将被打破，带动业绩快速增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润为7.4、9.7、12.7亿元，实现EPS0.43、0.56、0.74元，对应PE为25.4、19.4、14.8倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，19年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：5G、云计算推进不及预期；PCB行业产能过剩、价格下滑；原材料价格大幅上涨。

　　中国神华：移交“三供一业”致全年利润下滑，扣非后小幅增盈

　　事件：中国神华公告2018年年报，公司全年实现营业收入2641.01亿元，同比增加6.2%，归母净利润438.67亿元，同比减少2.6%，扣非后归母净利润460.65亿元，同比增加2.1%；基本每股收益2.205元，同比减少2.6%。

　　1.煤炭分部：量价齐升，成本上升致毛利率下降2.5个百分点。2018年公司商品煤产量296.6百万吨，同比增加1.2百万吨，主要是神东、神宝矿区保持稳产增产；煤炭销售量460.9百万吨，同比增加17.1百万吨，其中自产煤销量300.7百万吨，同比减少0.3百万吨，外购煤销量160.2百万吨，同比增加17.4百万吨。2018年煤炭市场供需延续紧平衡，公司煤炭平均销售价格429元/吨，同比增加4元/吨，自产煤单位生产成本113.4元/吨，同比增加4.9元/吨，主要是露天矿加大土方剥离及部分单位工资上涨等因素所致。综合来看，成本上升致煤炭分部毛利同比减少22.26亿元至579亿元，毛利率同比下降2.5个百分点至28.2%。截至2018年底，公司已与国内15家信誉良好的优质客户签署了三年(2019-2021年)电煤年度长协合同，将采用“基准价(5,500大卡动力煤535元/吨)+浮动价”的价格机制，长协为主及年限拉长有利于维护公司煤炭业务利润的稳定。

　　2.发电分部：发电效率持续改善，售电量增加增厚利润。2018年全国用电需求旺盛，公司实现发电量285.32十亿千瓦时，同比增长8.5%；总售电量267.59十亿千瓦时，同比增长8.7%。燃煤机组平均利用小时数4877小时，同比增加194小时，发电效率持续改善。2018年公司平均售电价格0.318元/千瓦时，同比小增0.006元/千瓦时；度电成本同比下降至0.2538元/千瓦时(2017年0.2595元/千瓦时)。2018年电力分部毛利同比增加49.72亿元至199.61亿元，毛利率同比上升3.7个百分点至22.6%。

　　3.运输及煤化工板块发展稳定。2018年公司运输能力进一步提高，海勒斯壕南站至肃宁北站长交路成功试行，神朔铁路朱盖塔煤炭集运站(发运能力1000万吨/年)专用线开通，郭家湾煤矿铁路专用线建设启动。全年为外部客户提供运输服务占铁路分部营收的15%，对外部客户提供运输服务的货运量约占总货运量的22.9%。煤化工方面，包头煤制烯烃项目生产稳定，平均生产负荷达到100%，聚乙烯及聚丙烯销量分别为31.54、29.77万吨。

　　4.移交“三供一业”致利润下滑，扣非后利润微升，符合预期。公司分离移交“三供一业”致归母净利润减少13.95亿元，扣非后归母净利润460.65亿元，同比增长2.1%。公司拟以198.9亿股为基础派发2018年度末期股息现金人民币0.88元/股(含税)，共计175亿元(含税)，为企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的39.9%。截止2018年3月22日，公司总市值为4055亿，对应股息率4.3%，长协煤机制下公司盈利稳健，分红稳定。

　　投资建议：产量有望提升，维持“买入”评级。公司上下游板块协同运营，盈利稳健，受煤炭价格下跌影响，我们向下调整对公司的盈利预测，2019-2020年净利润由492.45亿、486.95亿下调至418.7亿、407.1亿；预计2021年净利润为400.9亿元，总体来看，神华业绩仍然非常稳定，现金流良好，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、资本支出大幅增加、进口煤政策放开、政策性调控煤价。

　　万科A：先为不可胜、稳住基本盘、业绩确定性强

　　事件：万科发布2018年年度报告：2018年公司实现营业收入2976.8亿元，同比增长22.6%；归母净利润337.7亿元，同比增长20.4%；每股基本盈利3.06元，同比增长20.4%。

　　点评：结算提速，未来业绩确定性强。2018年公司营业收入、归母净利润分别同比增长22.6%、20.4%。公司营业收入增长主要系主营业务房地产结算提速，全年房地产业务贡献收入占比95.6%。公司盈利能力持续改善，毛利率37.48%，同比提升3.4个百分点；净利率16.6%，同比提升1.2个百分点。业绩确定性强，已售未结资源规模持续上升，截至2018年末，公司累计已售未结资源3710万平米，合同金额5307亿元，同比分别增长25.2%和28.1%。

　　销售稳健，投资审慎，土地储备充足。2018年公司实现销售金额6069.5亿元，销售面积4037.7万方，同比分别增长14.5%、12.3%。公司2018全年累计新增获取新项目227个，拿地总建面4681.4万方，同比增长1.4%，其中权益建面2490.2万方，权益地价总额1351.4亿元，同比下降38%；楼面均价仅5427元/平方米。按权益投资金额计算，81.4%位于一二线城市。截至2018年末，公司在建项目总建筑面积约9012.7万方；规划中项目总建筑面积约5936.2万方。同时公司还参与了一批旧城改造项目，按当前规划条件，权益建筑面积合计约347.7万方，土地储备资源十分充足，能够满足公司2-3年的销售需求。

　　负债结构良好，融资优势凸显。截至2018年末，公司资产负债率84.59%，净负债率30.90%，持续保持在行业较低水平。公司持有有息负债合计2612.1亿元，其中短期借款和一年内到期的有息负债合计占比为35.7%，短期偿债压力小。

　　多元化业务快速发展：公司坚持“城乡建设与生活服务商”的定位，多元化业务快速发展：1)万科物业实现营业收入98.0亿元，同比增长33.0%；年内获取戴德梁行4.9%股权，成为其第四大战略股东。2)长租公寓业务覆盖35个主要城市，累计开业超过6万间；3)管理商业项目共计210余个，总建筑面积超过1300万方。其中印力运营项目逾120个，管理面积近1000万方；4)万纬物流进驻42个城市，已获取124个项目，可租赁物业的建筑面积约971万方，其中已运营项目62个。

　　投资建议：万科作为行业龙头，坚持“三大都市圈+中西部重点城市”城市布局，销售规模持续扩张，拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面，万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局，现在已逐渐成熟。预计公司2019-2021年EPS分别为3.99、4.82、5.78元，对应PE分别是7.1、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；棚改货币化不达预期。