A股处于交投活跃度最低迷的时期之一。2018年日均换手率0.74%，只有A股过去28年平均换手水平的四成，但比2018年港股日均换手率仍高出3倍多——与十几年来两个市场的差异性保持了一致。

　　2019年春运正在进行中，从铁路数据看，这是每年一场世界最大规模的人口迁徙活动。今年是春运的第四十个年头。“回家”是春运的主题。

股市，经过二十多年的发展，经历多次资金与筹码的大迁移，目前处于熊市中，“价值回归”是当下市场的主题。

　　春运的始发地和目的地，连接的是两个不一样的中国。换手率的两端，连接的是股市两个不一样的生态。

　　近几年的股市“价值回归”路线，是股市历年扩容发展到一定程度，边缘化与避免边缘化的博弈——这一点，代表市场交投意愿和流动性的换手率等数据可作为观察窗口。

　　股市扩容，扩大了市场整体换手率的分母，是影响日均换手率的重要因素。为了研究具备完整对比性的个体数据，中国上市公司研究院提取了本轮IPO重启之前的所有A股样本，剔除近5年上市新股后，发现可研究的股票标的从当下的近3600只，缩小到近2600只。统计显示，本轮IPO重启后的5年时间扩容1118只股票。而在很多老股民的记忆里，A股曾经多年时间保持在千只股票左右的规模。

　　本文将先研究个体的换手率变迁，再展开到整个市场的换手率领域。

　　高换手率题材股掀起风云难度增大

　　从数据看，2018年A股换手率最高的前20名，除了罗牛山等个股录得年度上涨之外，超八成股票均未实现上涨，大部分高换手个股都经历了连绵跌势，股价不振。这与熊市有关，但也侧面显示出通过高换手率来拉抬个股流动性的效应在减弱。

　　低换手率蓝筹股稳坐大盘

　　低换手率，对应的领域，最具代表性的是金融、能源、交通；对比4年来的日均换手率最低排行榜，这三大行业稳坐钓鱼台，甚至具体个股也基本是二三十只股票内部交换座位，没有大的变化。

　　金融、能源、交通三大行业持续坐稳低换手率排行榜前列的原因，在于其成份股多是大市值、大流通盘的A股权重股。

　　低换手率对中小盘来说是一种灾难。由于A股的特性，中小盘股交投更为活跃，但部分中小盘股的换手率向大盘股持续看齐时，意味着交投意愿降低，股价上行难度加大。

　　换手率的变化与股市活跃度

　　从股市换手率看，近年来显著回落。

　　A股换手率最高的两个年份，分别是两波著名的大牛市，1996年上证指数涨幅65%、振幅高达134%；2007年上证指数涨幅超95%、振幅也是134%。而两个年份都是相当于把所有筹码换手10遍。

　　2015年，中国股市总流动性出现拐点。2015年A股换手率阶段高峰。经历了2011年到2014年连续4年日均换手率低于1%的蛰伏之后，2015年高达2.17%，之后逐渐下降。2016年下跌至1%上方，之后跌破个位数，至今未能返回，保持在小数点后两位。

　　2007年作为A股史上最大牛市，换手率也是历史巅峰。2008年熊市，换手率则腰斩再打折；2009年股市大反弹，换手率也上升，之后逐年走低，直到2014年下半年到2015年上半年的大行情，换手率急剧上升，之后又是逐渐走低，直至现在。

　　2018年A股换手率180%，是A股最低的年份之一；只有A股总平均值426%的四成多；换手更低的还有1991年，以及2011年~2013年。1991年A股刚建立，社会参与度弱是正常的，缺乏可比性。2011年春到2012年，A股经历了连续5个季度的持续下跌，是市场人气非常低迷的时刻。

　　A股换手率是港股3倍多

　　换手率变迁背后一种本质上的推动原因：市场流动性与投资期望收益、安全性之间的反复博弈。

　　目前股市换手率降低，市场交易频率下降，其实也是市场进步的结果。过高的换手率，按年来看，造成市场的总交易成本高，市场投机氛围过于浓厚，伤害最多是散户。大部分个股，由于信息不对称，以及专业技术的差异，最后受伤最严重的多数是普通投资者。

　　当一个国家的股市发展到了一定阶段，特别是股票家数占全国优秀企业比例小的失衡局面有所改善的情况下，市场内相互倒手的流动性下降，是必然的。远看美国股市的换手率，近看我国香港股市的换手率，都是这个道理。

　　中国上市公司研究院统计显示，所有年份，港股市场的换手率都比A股低；A股2018年换手率是史上最低迷的年份之一，仍比同期港股高出3倍多——该倍数与十几年来两个市场的平均值保持了一致。

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