现货强势叠加期货高贴水是去年11月以来玻璃反弹的核心驱动。随着春季淡季压力的增大和2019年上半年需求不及预期，3月以后的玻璃期货价格可能面临再次下跌。

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　　自11月中旬以来，玻璃期货持续上涨，FG1905合约已经从最低1200元/吨反弹至近期高位1326元/吨。综合期货与现货情况来看，玻璃价格反弹可能已经到位，后市上涨空间有限，接下来的市场，择机开启新一轮趋势下跌。

　　本轮反弹的原因

　　现货强势叠加期货高贴水是去年11月以来玻璃反弹的核心驱动。2018年国庆后，沙河市场在全国一枝独秀，去库存格局在全国各个区域市场中是最好的。截至2018年12月28号，河北厂家库存较9月底库存高峰期降幅高达52%。全国其他地区厂家库存经历了一个先上涨再下跌的格局。山东市场厂家库存持续上涨至11月初后才开始慢慢下降，2018年12月底山东厂家库存较国庆高峰期下滑了20%。华南、华东、华中市场也基本类似，厂家库存累积到11月初开始下降。

　　国庆后到春节前一般市场都会有一个补库过程，主要是地产相关需求在年底前有集中交付订单的需要。尤其是华东和华南市场，通常在四季度才是真正的旺季顶峰。四季度玻璃现货市场出现厂家库存下降格局属于正常现象。不过，2018年四季度沙河市场的强势令人侧目。主要是因为沙河大型厂家采取各种方式全力去库存，库存大幅下降以后，沙河市场在2018年四季度领涨，沙河现货价格在四季度普涨了60—80元/吨左右。

　　在国内现货市场强势格局下，FG1901合约在11月中旬贴水现货150元/吨。随着现货的上涨，玻璃期货贴水幅度还进一步扩大。在12月玻璃现货短期下跌无望的情况下，期货价格开始全力上涨修补贴水。

　　支撑上涨因素的终结

　　随着1901合约交割因素基本尘埃落定，玻璃基于补贴水因素带来的上涨驱动基本终结。现货市场旺季基本结束，冬季淡季逐步临近，也宣告了2018年四季度现货反弹的正式结束。在两大上涨驱动因素终结后，玻璃后市上涨空间非常有限，下跌可能只是时间问题。

　　从补贴水的因素而言，在1901合约进入交割月以后补贴水因素应该就基本结束了。FG1901合约最终以贴水现货10%左右进入交割月，如果考虑仓单过磅因素，贴水幅度达到14%左右。这其实已经足够说明当前市场对玻璃后市非常悲观。即使在期货折价10%的情况下，多头仍然没有信心去接货，市场的悲观预期可见一斑。同样的情况也出现了FG1809合约，1909合约是旺季时期的合约，但是最终也是以贴水现货30元/吨左右的价格进入交割月，这还是不考虑仓单过磅的情况下的贴水。贴水交割就是因为多头对后市没有信心。

　　在现货方面，最近两周玻璃现货市场明显疲软，厂家库存已经开始明显上升，河北厂家自2019年1月8号开始率先降价，沙河主流厂家4.8mm规格玻璃普遍降价30—50元/吨不等。库存方面，沙河主要厂家在元旦后的近两周时间都上涨了5—6%左右。基本上可以确定，国内玻璃市场的淡季已经正式到来。后市厂家库存将逐步攀升。

　　玻璃价格补贴水预期降温，现货涨价驱动下降，玻璃上涨的动力也就不足。2019年玻璃厂策略将会以去库存为主，春季淡季库存压力将会促使玻璃厂降价去库存，而三、四线地产在2019年的弱势又促使需求不及预期，最终导致玻璃价格节节下滑。上述驱动因素发力的时间点可能会在3月中下旬到来。

　　总之，当前玻璃期货价格已经进入高位区域，后市上涨空间有限。随着春季淡季压力的增大和2019年上半年需求不及预期，3月以后的玻璃期货价格可能面临再次下跌。

　　（作者单位：国泰君安期货）