2019年被视为发展周期中关键的一年。而过去一年，首席经济学家不好当，做到好的预测很难，十有八九都很难正确。

　　中国银河证券2019年投资策略会3日召开，喊出了“稳中求进，信者长赢”的主题。银河首席经济学家、研究院院长刘锋调侃道：“自己当了一年的首席经济学家，最明显的标志就是把黑头发预测成了白的，现在脸上唯一有点黑色的就是眉毛了，希望明年你们再见我，我别成了白眉毛的仙人儿。”

此前，多家券商认为，A股将在2019年“摸底”反弹，资金持续流出的局面也有望扭转。但企业盈利面临挑战，盈利下降的幅度取决于总需求扩张政策释放的幅度，以及减税的幅度。

　　但刘锋认为，2019年全球经济同步放缓，财政政策的调整空间难言乐观，因为财政支出压力大且刚性，赤字不扩大的情况下，减税空间不大，建议采用调结构的方式减税。

　　他同时表示，很多资产类别已经在底部了，不过得有风险承担能力。总体上2019年流动性相对宽松，利率水平区域下行，风险资产价格总体随经济的增长触底过程而处于修复的周期。

　　银河证券喊出“信者长赢”

　　新年伊始，2019年的国内外经济形势、金融市场等问题，仍牵动着投资者的心。

　　过去一年，在内外交困的情况下，市场没有完全做好准备。

　　1月3日，刘锋在中国银河证券召开的2019年投资策略会上，从国际形势、国内形势、宏观政策、大类资产配置、资本市场等五方面进行分析。

　　刘锋表示，首先从国际形势来看，世界经济的不确定性因素还很多。全球经济曾在2017同步复苏；2018年分化，其中美国一枝独秀；2019年则将同步放缓。

　　他判断，美国经济从过热向滞涨、衰退演进，2020年一季度经济上行周期到头。

　　2018年，美国经济一枝独秀最主要的原因是减税，直接体现在资产负债表里，这个红利就已经释放完了。今年美国也将逐渐走向衰退，而欧元区、日本也都是增长的疲惫，动力不足。

　　从汇率情况来看，美国经济与美元的周期，2019年会接近尾声，也就是说美元会有继续强劲的基础，2019年年中受美国经济放缓的拖累，可能会产生分化。

　　国内形势方面，内外因素的叠加共振所产生的需求发生了弱化，包括地方财政总数、基建，靠投资拉动的效果在减弱。流动性收缩、金融去杠杆和结构性的变化。

　　从消费角度来讲，消费是民间产生需求的巨大动力，但银河研究发现，消费增速在顺周期减弱。为什么消费减弱？有三个原因。一是没信心，不敢消费；二是没钱，不能消费；三是居民负债负债挤压。

　　从出口层面来讲，对经济的拉动作用上，大家会发现净出口对GDP的贡献这两年肯定是负的，这还只是进出口拉动GDP，2019年来说这个是比较困难的。所以通胀没有太多的空间，不滞胀就不错了，食品价格对通胀的贡献非常小，涨价的幅度不大，是趋缓的。原油的价格对通胀的贡献很大，但是增长速度不会有太多的影响。

　　刘锋预计，2018年到2019年通胀会温和上行，滞胀难现。财政政策和货币政策如果得力的话，会避免产生滞胀。既然通胀是温和，决策层应该采取什么样的政策来治理经济？他认为，应该采取积极的货币跟财政政策。

　　银河证券判断，货币政策坚持“稳健中性”空间有限，但如果从银行贷款和调整融资结构入手，那么还有很大空间。

　　债券市场有大的发展空间

　　刘锋给出一个数据显示，我国的GDP非常接近美国的水平，但银行体系显然比美国要发达很多，银行贷款的余额要比美国大，但债券也是资本市场收益的一部分，债券市场规模和股票市场规模仅为美国的四分之一。

　　他表示，资本市场的建设远远滞后于经济体量的增长，融资过度依赖直接融资，而且发债主体金融机构占比高，实体企业少。但民营企业对经济的贡献度，对GDP贡献度超过60%，对就业贡献超过80%，对新增就业贡献超过90%，但他们获得金融支持的程度非常低。

　　“我们的债券市场今年会有非常大的发展空间，我们要重塑债券市场，让债券市场更加市场化。”刘锋进一步表示。我国债券市场发展快，但缺乏产权等法制基础，交易不够市场化。尤其和美国市场相比，我们的公司债加企业债，占债券总额的10%，而美国市场的企业债比重是22%。

　　最后总结，银河证券判断2019年国内GDP是6.3%左右。国际经济方面，美元有强势基础，但汇率市场化浮动。通胀中枢会在2.3%左右，消费形势不容乐观，总体平稳，但有挤出效应，刺激消费需要一些手段。大类的资产配置，我们判断明年年中以前债券总体优于股票，A股市场是震荡筑底后回升的趋势，可关注黄金和好等级债券做配置。

　　行业配置上，银河建议关注公用事业、消费、军工、农林牧渔以及受益于逆周期的行业，比如5G、建筑等也可以关注，包括医药生物、食品饮料、银行、家电、休闲服务等行业。

　　这几个政策窗口值得关注

　　目前，大多数券商都已对2019年投资策略做出了判断，除了银河证券之外，还有不少券商提出降低对减税的政策预期，但同时也提出了值得关注的政策窗口以及投资机会。

　　天风证券发布核心政策展望：并购政策明确转向；降低对减税幅度的预期；基建和消费刺激继续加码；雄安、自贸港等区域政策加快落地；地产政策是最大变数。国内会面临工业补贴的“供给侧改革”，涉及广义网络安全和军工等国家安全领域的政策是中方尽力保全的领域。

　　中信策略判断，政策预期在“两会”后明确，预计市场风险偏好在Q2末期逐步回暖：大盘在Q1盘整后，在Q2会逐步进入盈利和估值修复共振的上行阶段。

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