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本周股指震荡上行，成交巨量。

本轮股指牛市开启于宏观预期的转暖，但股指狂飙突进引起我们的担忧，毕竟经济本身很脆弱，未来大势仍有隐忧，中国经济复苏更多“L”型缓慢而非”U”型反转，虽然利率持续下降抬升了股指重心，但实体企业的业绩无法支撑持续高涨的股市。

上证指数4000点继续惯性上涨，但已进入风险收益平衡区，预期3季度产业资本的抛售与大规模融资使得市场供给得到满足，结构性牛市见顶回落。未来股市将理性持续发展，趋势牛市起步，而商品、债券在2季度处于深度调整之中，中线投资价值开始浮现。2015年2季度适度调配资产，提高资金的安全与效率。

大势研判——全球经济弱复苏

本周美元贬值吸引全球目光，俗话说“独木不成林”，全球经济复苏仅仅依靠美国是不现实的，必须其他国家也要跟上，谁是第二个？技术上来说就是未来的货币升值国，我们认为是中国，人民币与港币出现联袂强势的苗头。

本周的美元贬值，从侧面反映了2014年底大规模避险资金从美国的外流，难道这是全球经济复苏的征兆？希望这只是个开始，继续高度关注能否持续。

中国市场本周聚焦：1、地方债扩容带来国债大跌（财政与央行步履不一致，信用债扩容过快形成杀跌，除社保1500亿驰援，还需央行的阶段支持）、2、地产政策放松（技术上透支未来，为改革争取时间，但地产统一政策属低效，一二三四线城市分化更加严重）

全球经济弱复苏，我们等待中国大规模基建投资的实效，时间为2季度。

市场细分——再论风险收益比

股市：牛市继续。大盘迟滞小盘狂舞，是供给约束机制下的自拉自唱，对中国经济战略转型毫无帮助，政府更希望证券能够发挥其社会价值，积极提高社会直接融资的规模。所以，对2015---2016年大扩容是可以预期的，2015年更多是国企减持，2016年更多来自IPO。

债市：长短期利率走势分化，国债利率上升而拆借利率下降，结构市场特点明显。我们坚信长期利率趋降的不可逆，但改革进程中有无数变数，债市的节奏把握更难了，珍惜每一次债券价格大跌的机会，关键是度的把握。

商品：美元下跌心理上有利商品，但最终还得靠消费，中国经济疲弱需求无力，商品价格持续走跌以压缩供给，通常这个过程都伴随着过度清库的技术超跌。在2015年3季度中国宏观经济复苏的预判之下，我们在2季度积极寻找技术性超跌的中上游商品。

外汇：复杂的国际金融环境，全球经济弱复苏之中，避险资金造成美元被动高估。本周美元贬值，折射出避险资金的阶段外溢，但暂时还看不出趋势，小心谨慎。

技术测市：

从形态来看：牛市形态保持良好，上证指数有效突破3700，技术上正式突破了5年长周期的震荡，我们预期上证指数将惯性上冲，3700从长期压制转为未来支撑，关注4500的压力。

从指标来看：趋势指标整体表现不错，长中短均线系统都发散向上，虽然短期均线涨速有所减缓但涨势维持强势，继续看好未来。

从结构来看：小盘依旧强势，而大盘也有启动迹象，但盘中振幅显著加大，上证3800附近投资者有顾虑，宽幅震荡抬高社会成本，但不改指数重心继续上移的惯性。本轮牛市是杠杆牛市，目前40万亿流动盘中大约有25万亿实际流通，其中至少5万亿是融资资金，融资盘不改变方向但改变速率，暴涨暴跌是本轮杠杆牛市的特色之一。从杠杆效率来看，指数的有效跌幅至少需要20%以上才能击出融资盘，而目前点位太低，新开户热情又高涨，目前缺乏下跌空间，所以市场将震荡持续上涨，只有上证4500甚至更高点位才能具有下跌势能。

上证4000点新起点，继续谨慎看涨，更看好大盘蓝筹，以非银为核心。

从量能来看：市场持续高成交，量能消耗严重，社会成本不断抬高，市场正夯实基础，未来3700将成为技术强支撑。期指继续放量减仓，显示市场做多热情不够，目前上下两难，盘中剧烈震荡以消化调整压力，一旦缩量，市场将再度向上发起攻击。

商品：4年跌势末期，化工产品最先止跌，其他品种预估2季度止跌，我们积极寻找技术性超跌的上中游产品，按照技术尝试建仓。

债券：长期牛市中的阶段回撤，现券行情不好，谨慎看好未来。

投资策略：

宏观谨慎乐观。

“调整无牛市，转型出牛股”，我们正处于中国战略经济转型的重要时期，2013-2015年的股指大涨更多属于技术性超跌反弹，财富效应吸引了更多资金的参与，指数惯性走高。但实体确实艰难，缺乏有效业绩的支撑，产业资本在适合时期必然展开大规模融资，而点位高企将弱化后续追涨资金，股市靠气氛支撑不了2个季度，我们预期2015年2-3季度上证指数在4500-5000构筑中期顶部，市场扩容与产业抛售是显著标志。未来市场将分化发展，新兴产业继续牛市，但概念剧烈起伏，趋势牛市在纠错中寻求未来发展的持续支撑。

上证4000点，是结构牛市向趋势牛市的切换之中，虽然利率长期趋降有利于提升股指重心，但趋势牛市更多需要新兴产业的业绩支撑。我们坚信中国改革成功下的长期牛市，但市场需要做重大切换，短期以产业抛售来平衡市场供给，上证4500点附近的杠杆牛市具备一次较充分的中期调整，之后宏观经济的复苏将提供新的趋势牛市的动能。

商品、债券处于调整末期，初步显现中线投资价值。2季度适度调整资产配置，股票逢上冲缓慢减持，而商品、债券逢回落而尝试买入建仓。

股市：牛市继续，大盘更优，非银龙头。按4000-4500的区间逢高缓步减持。

商品：继续寻找技术超跌的商品，最好是产业链共振性复苏的超跌反弹，尝试2季度建仓。

债券：谨慎持仓，等待。