2018年8月7日，中国金融期货交易所发布《关于2年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》，2年期国债期货合约自2018年8月17日起上市交易。

在此，中信建投期货就2年期国债期货合约及其交易策略两方面做详细分析。

一、综述

2018年8月7日，中国金融期货交易所发布《关于2年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》（以下简称“通知”）称，2年期国债期货合约自2018年8月17日起上市交易，首批上市合约为2018年12月、2019年3月及2019年6月合约，挂牌基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。

自此，我国国债期货市场将成为拥有2年期、5年期、10年期三个品种的相对完善的国债期货市场体系。

此次2年期国债期货的上市是国内金融衍生品发展的一次里程碑式的事件，对于完善国债收益率曲线具有重要的作用。同时，也丰富了投资者进行利率风险管理的工具。

以下为中金所2年期国债期货合约的要素。 

结合同时公布的交易细则以及交割规则来看，2年期国债期货的多数要素与目前已经存在的5年期以及10年期国债期货相同，比如报价方式、最小变动价位、交易时间、最后交易日、最后交割日等。

本文将就2年期国债期货合约自身的一些要素以及其与5年和10年期国债期货之间的区别进行相关分析，具体会涉及合约名义标准券面值、票面利率、可交割券、最低交易保证金、每日价格最大波动限制、差额补偿比例以及惩罚性违约金比例。

下表对2年、5年和10年期国债期货合约的细则做了简要的对比。

二、2年期国债期货合约分析

1、合约名义标准券分析
1.1、合约名义标准券面值

从合约标的来看，2年期国债期货合约名义标准券面值为200万元人民币，而目前5年期与10年期国债期货的名义标准券面值均为100万元人民币，相差一倍，这样的设计可以在更大程度上满足投资者对于套保及套利的需求。

一方面，在一般的收益率利差策略中，为了保证久期能够配平，短久期债券的数量是要比长久期债券的数量要多一些的。比如，通过做多2年期国债并做空5年期国债来搏收益率利差的扩大，理论上做多久期为2年期国债的金额应该是做空久期为5年国债金额的2.5倍左右，这样才能够保证配平久期。因此，在保持2年期国债期货与5年期以及10年期国债期货持仓限额一致的情况下，2年期国债期货200万的名义标准券面值使得投资者能够更加充分地利用其进行相关的套利操作。

另一方面，除了常规地对冲相应期限的国债现券价格变动风险之外，由于目前市场上现存的信用债的存续期限也是以1年到3年期为主，2年期国债期货的上市为信用债投资者提供了一个对冲以及剥离利率风险的工具，使得投资者能够更有效地进行信用利差交易。

1.2、合约名义标准券票面利率

2年期国债期货合约名义标准券票面利率为3%，与5年期及10年期国债期货保持一致，也符合国际惯例。

目前国际上主要的国债期货产品的短、中、长端的名义标准券票面利率基本保持一致。 

另外，从2015年1月4日到2018年7月31日，我国2年期国债到期收益率在2%-4%的范围内波动，均值为2.9192%，最大值为3.8048%，最小值为2.1597%，基本围绕在3%附近波动。因此，将2年期国债期货合约名义标准券票面利率设置为3%也符合目前国内债券市场的基本情况。

2、可交割国债分析

从2年期国债期货可交割国债的期限上来看，发行期限不高于5年，同时到期日距离合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年。

首先，发行期限不高于5年的要求，主要是为了剔除老券，保证一篮子可交割券的流动性。因为老券流动性低，而流动性是决定风险收益特征的关键指标，国债二级市场的流动性对于国债期货合约的价格行为有重大影响。但是目前5年的发行期限上限可能也比较高了，因为一般情况下，债券存续期限越长，流动性越低，而存续期限一年以上的国债基本已经丧失了流动性，目前这样设置的目的可能还是为了保证拥有充足的可交割券。但是后续随着财政部2年期国债的常态化发行，这个5年的发行期限可能会降低。而债券到期日距离合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年则是为了在保证可交割券充足的前提下，可交割券能够代表剩余期限在2年期附近的国债的特征。以即将上市的TS1812合约为例，不考虑后续新发的国债，目前其可交割券如下：

3、最低期货保证金比例分析

2年期国债期货最低交易保证金为合约价值的0.5%，比5年期国债期货的1%以及10年期国债期货的2%都要小，主要是考虑了2年期国债久期短、价格波动小的特征。

同样以2015年1月4日至2018年7月31日的数据进行分析，得到如下每日到期收益率变动值走势图。在上述时间段内，到期收益率变动值最大为0.182%，最小为-0.2065%，均值为-0.0004%。

4、每日价格最大波动限制分析

5、差额补偿金以及惩罚性违约金分析

此次差额补偿金以及惩罚性违约金比例的调整主要是考虑了各个品种自身的差异性，使得各个品种形成一定的区分度。

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三、2年期国债期货上市丰富债市策略

1、增强套保策略的有效性

2、丰富交易策略

来源 | 中信建投期货固定收益部

作者 | 刘超 王雪乔

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