晨鸣纸业(000488)
——2014年三季报点评：财务费用高企拖累业绩表现，多元化布局构成未来看点

三季报业绩略低于市场预期。2014年前三季度实现收入140.40亿元，同比减少6.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为3.41亿元，同比减少35.6%；合EPS 0.18元，略低于市场和我们的预期（0.21元，-25%）。其中14Q3单季实现收入 49.58 亿元，同比减少 1.3%；润为 9873.64 万元，同比减少49.8%。
  三季报： 财务费用大幅增加是拖累业绩的主要原因。公司14年前三季度因人民币贬值致汇兑损失增加，同时因项目借款增加（14Q1-3 筹资活动现金流为18.56 亿元，13Q1为-11.21亿元，同比增加265.6%），导致财务费用大幅增加，为9.46 亿元，同比增加31.9%，财务费用率同比提升1.9个百分点至
6.7%。公司销售毛利率虽同比提升0.7个百分点至19.1% ，但净利率同比回落1.1个百分点至2.3% % 。
  中长期角度：公司具有相对成本优势，多元化业务布局拓宽产业链，积极寻求增长点。1 ）原材料成本优势：公司拥有湛江70万吨木浆项目，以及黄冈林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，原材料成本优势发挥，湛江晨鸣成为公司盈利重要贡献部分。2 ）自备电厂优势 ：公司电力和热力业务不仅对内自供
降低成本，同时对外销售贡献利润。3 ）子公司产业调整：子公司吉林晨鸣、武汉晨鸣借环保拆迁，改善落后生产环境，调整产业结构，优化产能布局，目前吉林晨鸣项目已投产。4 ）多元化 布局拓宽产业链：江西晨鸣35万吨高档包装纸项目、 湛江晨鸣 18 万吨纸杯原纸和 19 万吨文化纸项目顺利推进，武汉
晨鸣生活用纸项目以及寿光美伦造纸助剂项目相继投产，此外多点布局寻求新增长点，包括广东慧锐海岸线综合治理项目、武汉万兴置业房地产项目、海城菱镁矿开采等相继建设； 通过设立财务公司与融资租赁公司成为造纸行业第一家涉足金融领域的企业。
  造纸主业结构调整升级，多元布局谋求产业链转型，维持增持。造纸行业完全走出“供需双困”的局面仍有待时日，盈利难有趋势性提升，公司造纸主业积极淘汰落后产能，产品结构调整升级，有望推进国企改革加速。同时公司对于自身成本控制能力较强，在竞争中占得先机。公司多次通过回购方式增强投资者信心，实现股东利益最大化（13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股）。考虑到短期内造纸主业盈利不佳，我们下调公司14-15年EPS盈利预测分别为 0.26 元和 0.31元（原为0.31元和0.38元），目前股价（4.65 元）对应14-15年PE分别为1.9倍和15.0倍，PB仅0.65倍，维持增持。