一季度经济再下台阶，逼近政策底，二季度可能小周期企稳。工业生产降到6.8%，对应的gdp增速7%左右，剔除水份，对应的实际gdp增速6.5%左右。投资下滑，地产堪忧，制造业滑落，基建高增:1-2月全国房地产开发投资增速比2014年全年回落0.1个百分点，商品房销售额下降15.8%，显示未来房地产不容乐观，维持全年投资5%预测；基建投资当月同比增长回升至20.6%，继续充当对冲主力，但为了gdp7%和固投15%目标，基建需加码至25%；内外需皆弱导致制造业投资从13.5%大幅滑落至10.6%，出口交货值同比滑落至4.2%。名义和实际消费同比双双小幅下降，未来有可能受经济增速下滑影响而小幅走弱。

CPI短期低位探底，PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄，但通缩迹象仍不乐观。2月CPI同比上涨1.4%，较1月上升0.6个百分点，2月份核心CPI同比为1.6%，1-2月核心CPI同比为1.4%，比2014年底略有回升，说明物价企稳基础尚可。2月PPI 同比下降4.8%，环比降0.7%，环比降幅较上月收窄0.4个百分点；主要原因在油价的影响。由于2月以原油、铜、铁、煤、大豆等为代表的大宗商品价格低位反弹，3月PPI也有望低位反弹，但需求弱叠加美元强，通缩压力仍存。

人民币贷款、融资总量、M2增速超市场预期，考虑到M2的领先性，维持二季度经济小周期企稳、股市小阳春的判断。2月人民币贷款增加1.02万亿元，高于市场预期7700亿元，同比多增3768亿元。春节效应、降息刺激、基建备货开工、表内替代表外促使短期和中长期贷款全线回升。融资总量1.35万亿元，比上月少7099亿元，比2014年同期多4608亿元，同比增速13.7%，比上月高0.2个百分点。人民币信贷占比超80%，表内替代表外。M2同比增速12.5%，高于市场预期11.2%。

未来政策更加友好，股市小阳春。我们在春节后开市提出的“经济二季度企稳、股市小阳春”正被验证。12-2月对经济基本面最悲观的预期已经过去，刚公布的工业和投资数据属靴子落地。预计二季度经济企稳，信贷、pmi、建筑业订单等先行指标已回升。后面可以憧憬为了稳增长需要政策更加友好：基建加码、降准降息、地方债替换降低不良率、监管层赞同“改革牛”支持股市发展服务实体经济等。在这个时点上，对低估值大盘蓝筹修复可以适当乐观。