交通银行 (601328)

—公司经营稳健，转型稳步推进，维持盈利预测。

 2013 年前 3 季度，公司实现归属于股东净利润 487.06 亿元，同比增长 9.43%，低于我们预期的 11.17%，主要由于息差环比提升，资产质量下降，信贷成本环比上升所致。前 3 季度公司实现并表后每股收益 0.66 元，每股净资产 5.50元，年化 ROAA1.77%，ROAE16.47%，同比下降 5bps、2.13%。

 规模和中间业务扩张仍是贡献净利润增长的主要因素。

 规模扩张贡献利润增长 10.16%，是利润增长的最重要贡献因素之一。前 3 季度，生息资产规模同比增长 10.83%，其中，贷款同比增长 12.27%，债券同比增长 15.48%，公司在 3 季度小幅扩张同业资产和负债，同业资产环比上升3.59%，同业负债环比下降 6.4%。生息资产规模同比上升 10.83%，低于计息负债的同比增速。根据我们测算，3 季度息差环比下降约 5bps 至 2.36%。

 前 3 季度净手续费收入同比增长 25.5%，贡献利润增长 4.65%：主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前 3 季度，净手续费收入占营业收入的比重较年初提高 20bp 至 14.69%。预计全年非利息收入增长16% 。

  前 3 季度，成本收入比稍有改善，同比下降 0.25%至 33.8%，贡献利润增长0.51%。资产质量相对欠稳定，3 季度信用成本环比上升 18bp，贡献利润负增长 2.82%。3 季度不良贷款率环比下降 2bp，资产质量下降，新增不良贷款主要仍是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。单季信贷成本环比 2 季度上

升 18bp，拨备覆盖率环比下降 5.43 个百分点至 217.49%，拨贷比下降 1bp 至2.20%。

 维持 13、14 年盈利预测。公司息差和资产质量仍面临较大压力，所以暂不上调公司盈利预测。13、14 年净利润增速维持 7.4%和 10.7%。对应 13/14 年 PE为 5.0X、4.52X，PB0.74X、0.66X。