本次发行有利于改善公司资本结构、增强财务抗压能力

截至 2014 年三季报，公司资产负债率 84.18%，高于 A 股可比大建筑公司均值(82.62%)。使得公司在承接新项目时受到了一定程度的制约。假设本次增发在三季报时完成，将直接拉低公司资产负债率 1.33 个百分点，偿债风险有所降低，有利于增强公司财务抗压能力。

　　承担重要国家使命使得公司在权益上必然有所诉求

　　作为国家基础建设的一份子，承担着国内的基础建设投资以稳定经济增长的重要任务。工程项目遍布全球 60 多个国家和地区，在“一带一路”战略的推进下，公司也承担着向外输出国内过剩产能的国家使命。但以目前的资产负债率来看，继续承接大型项目会使其面临比较大的经营压力。因此，不管是以何种形式(例如增发、分拆上市、混合所有制)，公司都会十分有意愿去进行权益类的融资。

　　大股东认购彰显信心，未来盈利能力上升可期

　　大股东中铁工不低于 20%的认购数量，彰显出公司对未来业绩的信心，大大增强了本次增资的投资吸引力。公司不低于 7.65 元的增发价格对应1.72 倍 PB，而目前公司的 PB 仅 1.83，估值较为安全。此次的增发价格并不算低，为此，公司可能一改之前盈利能力较低的形象，通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。

　　投资建议

　　预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.48、 0.56、 0.64 元(未考虑此次增发摊薄)，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　非公开发行进度不达预期；增量资金的使用效率提升需要一个过程。

　　其他机构评级

　　中金公司：中国中铁推荐评级

　　中国中铁公告定增预案，拟发行不超过15.69 亿股(中铁工认购不低于20%)，发行底价7.65 元，募集资金不超过120 亿元，用于BT 和BOT 基建投资项目(占70%)及偿还银行贷款(占30%).

　　评论

　　有助于降低财务费用、提高融资能力、缓解负债率压力、加速业务拓展。公司3Q14 资产负债率为84.2%，接近国资委85%的监管红线，发行后负债率将下降1.6 个百分点至82.6%，有助于降低财务费用，提高融资能力，缓解负债率压力，加快业务扩张。大股东认购体现了对公司发展的信心，有利于保障发行成功。募投项目IRR 约12%，但产生效益需要时间，短期轻微摊薄EPS 3%。

　　公司未来的主要看点：基建稳增长及货币放松、铁路投资、国企改革、“一带一路”。1)2015 年基建稳增长力度不减，公司订单有较强保障，而降准降息将显着降低公司财务费用(融资成本每下降0.1%，增加净利润1.5%).2)城际铁路和中西部铁路建设空间巨大，铁路市场化改革、铁路发展基金、铁路土地综合开发等将有力缓解资金瓶颈。3)公司积极践行国企改革，2014 年开展了内部业务重组、全面精细化管理等，毛利率有望持续提升。4)国家大力推动“一带一路”，公司海外业务有望取得突破。

　　估值建议

　　上调2014/15 年盈利预测，引入2016 年预测。综合考虑4 季度铁路投资加速、近期降息降准及本次发行的影响，上调2014/15年净利润预测至106/123 亿元(上调3%/9%)，预计2016 年净利润为143 亿元，2014-16 年分别同比增长13%/16%/17%。

　　上调A/H 股目标价至9.8 元/7.5 港币，维持“推荐”评级。考虑到持续稳增长政策、国企改革及“一带一路”推进显着改善公司长期前景，预计盈利保持两位数增长，而市场对建筑公司资产质量的担忧已大幅缓解，我们采用更加积极的估值方法，将A/H股目标估值从1.0/1.0x 2015e P/B 切换至18/10x 2015eP/E(分别对应国际可比公司的上端和下端)，对应目标价9.8 元/7.5 港币(上调96%/25%)。目前A/H 分别对应15.2/7.6x2015e P/E，A 股虽短期吸引力不大，但下行风险有限，中期有提升空间，H 股估值优势明显，均维持 “推荐”评级。

　　风险

　　铁路投资不及预期；海外业务遭遇挫折。