激活大病医保和医保养老个人账户下的商保机遇

　卫计委发布《关于做好2015 年新型农村合作医疗工作的通知》 ，提高新农合筹资水平、提高新农合补偿水平，要求全面实施大病保险；人社部 4季度新闻发布会上明确人社部下一步工作将探索完善个人账户政策。提高医保报销比例和养老保障水平是趋势，从路径来看，做大大病医保和激活个人账户将是重要方向。大病医保方面提高缴费水平、拓宽保障范围嵌入商保元素以及加强商保对控费和医院的监督力度将是大方向；而推动医保和养老个人账户新政策值得重点关注，目前区域试点医保个人账户购买商业健康险有望复制。

　　板块跑输大盘，个股分化

　　1 月受证监会对两融业务的检查以及银监会对商业委托贷款下发的文件等影响，沪指剧烈震荡并下降 2.81%，保险 wind 指数下降 3.01%，行业表现不如大盘；受两融业务对保险股资金面的冲击，1 月保险个股有涨有跌，其中，平安下跌7.3%，人寿、太保和新华分别上涨5.7%、3.4%和6.2%。

　　流动性宽松，险资持债结构稳定

　　1月债券利率出现下降。为维持春节前资金平稳，央行分别在22日和 27日进行了总计 1100 亿元的逆回购，因此 1 月的整个资金面较为宽松，债券利率开始下降。从期限来看，不同期限债券收益率均出现小幅下降。1 年期债券收益率最大下降幅度为 39bps， 5 年期和 10 年期债券品种最大下降幅度分别达到44bps 和23bps。从品种来看，企业债下降幅度最大，5年期企业债(AA)下降幅度达到44bps。本月险资持债数量和结构与上月基本相同，无较大变化。

　　投资策略及建议

　　我们认为 2 月份建仓机不可失，建议积极参与。从市场表现来看，我们认为 2月将延续1月震荡格局，流动性、资金和业绩博弈有增无减，同时考虑新股、期权、降准和风控趋严，市场将维持震荡格局。就2月行业政策来看，我们预计偿二代方案和车险费率市场化基本确定，分红万能险费率市场化将提速，但是考虑到3月保险看点颇多，我们建议 2 月份重点布局保险板块。预期3月初两会期间职业年金、健康险和养老险税延政策会有新方向，3 月底受益于保险年报EV 和NBV看点较多板块将整体步入政策和业绩的双重收获期， 叠加较为宽松的流动性，板块将有积极表现。配置建议为：择机增加配置，坚定持有，以时间换收益。持续推荐品种太保和平安，建议持有国寿、平安和太保。

　　个股研究

　　中国平安：核心员工持股计划强烈支撑股价

　　1. 建立健全长期激励和约束机制。持股计划面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心关键人员，购股资金来源为计划持有人的合法薪酬与业绩奖金额度。持股计划每年一期，至少锁定 1 年，锁定期结束后统一挂钩集团关键业绩指标，预计为净利润增速和 ROE 指标，经申请分 3 年划转至计划持有人个人账户，激励长期业绩达成。

　　2. 暂无确定参与该持股计划的人数及资金额度。按照之前媒体报道，持股计划面向集团及下属子公司约 1000 名核心人员，超过 80%的人员是部门负责人等中层主管及部分资深专业技术骨干，我们预计绝对部分符合激励标准的核心人员将参与该持股计划，自愿将员工利益与公司长期发展捆绑。

　　3. 持股计划买卖股票时间窗口有限。主要时间限制为年报前 60 日，季报/半年报前 30 日，业绩预告/快报前 10 日等，公司预计年报披露 3月 20 日，按照既往 4 月底披露 1 季报，我们判断最早建仓时间窗口在 3 月下旬，其他买入股票时间窗口预计为 5-7 月、9 月及 11-次年 1月中。

　　4. 盈利预测及投资建议：预计全年净利润仍能保持 35%左右高增速达到380 亿左右，核心人员持股计划对股价具有强有力的支撑。近期降准对股债市场均为利好，投资端显着收益，而且有望进一步降低同业利率，提升保险产品竞争力。更为重要的是，剔除商车费改外，年内行业偏空的政策仅非传统险定价利率放开，而健康险税优和养老险税延仍有望提高寿险行业业务的天花板，进一步拉升公司估值。预计 14-16年归母净利分别为 381/481/606 亿元，增速为 35%/26%/26%。目前股价对应 15-16 年 EV 为 1.14 倍和 0.98 倍 P/EV，给予中国平安(601318)“强烈推荐”评级，合理股价 86.77 元，对应 15 年 1.5 倍 P/EV.

　　【风险提示】

　　资本市场波动；政策推进不及预期。(方正证券)

　　中国人寿：如期发布盈利预喜

　　中国人寿发布2014 年盈利预喜：由于投资业绩表现强劲，预计归属母公司净利润上涨约30%，比我们预期低15%，我们认为主要是可供出售金融资产投资的会计处理造成的。

　　评论

　　投资收益改善，净利润上涨30%。正如预期，中国人寿发布2014 年盈利预喜，预计归属母公司净利润上涨30%，主要由于投资业绩表现强劲。这比我们的预期低15%，我们认为主要是由可供出售金融资产投资的会计处理造成的。预计2015 年销售业绩开门红。公司2014 年金融收益大幅增长后，预计在2015 年会转化为强劲的保险销售业绩。受新产品驱动，我们预计中国人寿保费同比增长将超过50%。但保费总增长可能会受银保业务拖累，主要由于2014 年基数较高。

　　H 股上行空间充足，A 股上行空间有限。我们预计中国人寿账面净值在2014 和2015 年将分别增长7.8%和12.3%。我们将当前目标价定在52.22 港元或41.25 元，折价率降低100 个基点至10%。因此，我们认为中国人寿-H 上行空间充足，但中国人寿-A 上行空间有限。

　　估值建议

　　中国人寿-A/H 当前股价分别对应2.01 倍和1.32 倍2015年内涵价值。维持目标价不变；维持中国人寿-H“推荐”评级，下调中国人寿-A 至“中性”评级。

　　风险

　　资本市场异动。(中金公司)