事件：公司 2月9日公告称，接到控股股东泸州老窖集团有限责任公司通知，泸州老窖集团自2015年1月19日起至2015年2月9日止，增持公司股份603.37万股。此外，基于对公司未来持续发展的信心，泸州老窖集团拟在未来12个月内继续增持公司股份，用于增持资金最少不低于5000万元，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。

我们有别于市场的观点：

　　我们这两周反复强调泸州老窖14年处在底部区域，利空出尽，且公司调整效果初现，是15年白酒确定性增长的公司。公司今年一月销售数据大超预期，且股东增持凸显对公司未来持续发展的信心，老窖开始摆脱前期调整策略失误的阴影，重新扬帆起航。我们将重申推荐泸州老窖的核心观点，目前是介入的最佳时期！

　　1、同比业绩基数低，公司15年业绩弹性高，估值提升空间大：据媒体披露，国窖系列产品一月同比增长高达357%(具体数字有待进一步核证)。泸州老窖产品分别为国窖、窖龄、特曲、特曲老酒以及博大公司经营的系列产品，其中国窖系列产品同比增长高达357%，特曲系列产品同比增长248%，同时博大公司经营的中低端产品增长率达40%以上。值得注意的是，尽管受三公消费严重制约的国窖1573也实现了357.04%的增长，直接拉升销售额2个亿。一月份的销售情况基本奠定了公司一季报的格局，公司14年Q1收入只有不到16亿，处于绝对的底部，今年一季报增长有很大想象空间，公司经过14年下半年调整，市场已经恢复，走上正轨，看好公司业绩见底回暖带来的估值提升。

　　2、泸州老窖14年呈双重底：报表业绩调整见底、公司市场调整见底：调整效果已显现，15年业绩改善空间大；股东增持有望进一步催化股价增长，15年至少50%的股价上涨空间：泸州老窖在行业调整初期逆势挺价导致公司销售大幅下滑，调整走错了方向，14年下半年公司管理层及时纠错，对国窖1573进行降价、暂停发货着力去库存、成立专营公司，实行厂商一体化，对经销商结构进行重新整合等等调整已经开始初步显现效果。14年国窖仅在二、三季度发货800吨，算上12、 13年的库存，14年实际消化的国窖预计在2000吨以上。目前国窖在经过4个月的控量之后，一月份重启国窖发货，市场动销顺畅，且公司利用春节旺季来顺势提价，恢复经销商信心，在需求企稳和低基数基础上，公司收入和业绩改善较为确定。此外，去年白酒重点公司走出了一波估值修复行情，但老窖涨幅很小，目前估值水平排在板块末位，15年有望业绩、估值双提升。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.94元、1.23元、1.53元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1)、1573降价后动销不达预期

　　2)、行业调整深入、消费低迷，市场竞争加剧

　　其他机构评级

　　招商证券：泸州老窖强烈推荐评级

　　1、公司公告控股股东老窖集团1月份以来累计增持603.37万股；2、有媒体透露公司1月销售数据大幅增长，其中国窖1 573系列增长357%，特曲系列增长248%，博大公司增长40%以上。

　　评论：

　　1、集团大幅增持显示今年增长信心，未来仍将继续增持

　　集团自1月1 9日到2月9日累计增持603.37万股，占总股本0.43%，按平均成本19元计算，耗资约1.15亿元，并承诺未来12个月累计增持不超过2%，耗资最少不低于5000万元。集团大额增持无疑显示了集团对公司价值的评估显着高于现价，认为目前市值偏低，也暗示了14年业绩充分筑底，今年业绩回升的确定性。

　　2、低基数带来超高增幅，多重举措初现成效，基本面环比改善

　　我们认为大幅增长的主要原因有：1)低基数。14年 Q1市场需要消化库存，公司发货量极低，预计1573仅200吨左右，中、低档也大幅减少发货，导致Q1收入仅15.6亿，甚至远不及Q2的20.7亿；绝对额看，增长357%对应2亿元，说明去年1月1 573仅5600万，今年1月达到2:。56亿；2)停发货。14年Q4也采取了停止发货的措施，市场库存进一步消化，1月份发货集中了Q4以来到春节的需求；3)理政策。公司在销售受阻、存款丢失等事件中吸取教训，去年下半年以来陆续采取了降价、控量、渠道利润补贴、盘查货币资金等举措，终于止住下滑开始回升；4)给空间。1月初以来五粮液强势控量保价，批发价回升，给了1573销量缓冲空间，消费信心也有所回升。全年看，五粮液放弃4%左右的量，就够1573销量增长弹性达50%。

　　3、深蹲起跳，预计短期报表超预期，股价底部回升趋势确立

　　我们判断公司从财务和经营方面去年“摔得够深”，今年依赖低基数和中档动销，开始“深蹲起跳”。我们草根调研显示渠道市场反馈，中档酒特曲等产品增长较快，高档1 573虽未能看到大幅提升的迹象，但14。年低基数下同比增长已成大概率事件。我们预计15Q1收入端同比有望实现20%以上增长，股价底部回升趋势确立。

　　4、上调目标价至22.5.25元，短期空间较大，建议买入

　　我们判断公司14年“摔得够深”，在低基数和基本面支撑背景下，15年Q1有望实现20%以上收入增长，短期报表超预期，股价底部回升趋势确立。未来压制公司估值的负面因素有望逐步改善，公司开始进入“深蹲起跳”阶段，略上调14-16年EPS至0.96、1.25、1.42元，目标价22.5-25元，对应15年PE18-20倍。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：终端需求不振、高端酒竞争加剧。(招商证券)

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