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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

一、本周观点：春节效应显著，相对价值显现

白酒行业：近期多地经经销商调研反反馈春节刚需效应仍然明显。近期调研反馈上周起起高端酒的春节刚刚需效应仍然显著，走货加加快，且批发价格上升，五粮液出货价最低已在 5580，平均预计在590-600；；茅台的批发价也有上涨20-30元，部分反映是厂家近 1月没有及时发货，部部分反映华东、华南部分中转库已出出清。不过西西部地区似乎仍没有如此旺销，在想办法往经济发达地区消化。

厂家方面，2015年初首次出现高端白酒企业集体控量保价，今年高端酒价格有望筑筑底。五粮液在 11月初没有要求渠道按往年一样打款年度计划的30%，而是选择收拢出货口，一对一派人监控大商出货价。尽管没有严格要求执行 609批发价，但近期确实库存紧张，批发价全面在580以上，坚守 6009的厂价不变。泸州老窖近期在湖南市场回收市场上批价低于5550的 15733，这一做法法与 09年上半年基本一致，牺牲短期业绩，但有有助于市场价格体系稳定。贵州茅台去年底经销商会也提出不增增量，12月份还有很多经销商认为春节不乐观，节后肯定跌破厂价，近期略有好转，但仍认为今年茅台的压力较去年大。

中档酒洋河古井动销良好。我们认为，中档酒（50-200元）市场容量约为 2000-3000亿（661个市，1636个县，每个县市以 1-1.55亿市场容量保守计算），目前仅有洋河海之蓝在全国实现百亿以上销售规模，未来必将诞生更多百亿级规模的中档酒单品，中档酒企业增长弹性最大。近期调研显示，洋河古井由于前期战清晰，执行能力较强，品牌知名度较高，在渠道下沉和终端动销方面表现良好。洋河近期又有董事会换届和预调酒产品推出等催化剂，股价已有表现。

食品行业：龙头企业优势无可争议议，市场存在预期差。伊利最新的跟踪显示，公司液态奶方面超预期。市场担忧通缩下公司Q1收入不到 10%，但公司 Q1的目标任务可能到16%，且从1月份形势看，完成难度较小，基本靠量的增长，主要来自促销投入较大以及竞争对手蒙牛调整生产日期。奶粉方面压力可能仍然较大，主要是全市场仍不景气，我们了解皖北等公司强势市场及华东等弱势市场短期都有消化压力，预计仅能持平略增长。调味品方面海天中炬等企业完成市场预期的目标仍没问题。此外，我们上周调研了洽洽食品，公司人事和机构方面有有调整改善，具体请见我们报告《洽洽食品（0025557）—机构改革落地，增长长渐露荷角》。

投资策略：延续我们上周观点，短期波动，中线逻辑不改。从需求端变化、企业财财务预期看，Q2到 Q3重启升势的概率率较大。建议布局品种，一是中长线趋势明确，短期春节增速较好的伊利、中炬、古井、洋河、老白干、茅台。二是Q1可能出现基数加动力双支撑的老窖，公司 Q2换届，现有管理团队需要一个高速度来证明恢复能力，15Q1 改善迹象逐渐明显，近期调研特曲等中档酒动销良好。

二、市场指标

大盘调整，食品饮料板块防御性明显，估值凸显优势。上周申万食品饮料指数下跌22.33%，相对沪深300指数上涨 1.22%。。主要子板块中，白酒、葡葡酒、乳制品等主要板块分别下跌-3.01%、-3.97%、-2.16%，调味品板块块表现良好。经过一个月的调整，白酒板块估值普遍13-15倍，相比国外烈酒公司估值优势明显，表现较好的调味品板块表现出

一定的抗跌性，在春节节前大盘波动、市场避险情绪较重的背景下，食品饮料板块将会成为避风港。

来源：招商证券 董广阳、杨勇胜

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