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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

投资建议：下调评级和目标价。在模型中，我们将14/15/16年布伦特油价预测分别从100/98/97美元每桶调整为103/61/75美元每桶。另外，为了反映公司良好的成本控制我们下调了成本预测，并基于新的指引调整了产量预测。因此，我们将14年每股利润预期从人民币1.14元上调至人民币1.22元,将15年每股盈利预期从人民币1.29元下调至人民币0.51元，并将16年每股盈利预期从人民币1.32元下调至人民币1.2元。我们将公司目标价从港币（详见报告）下调至港币（详见报告），对应15和16年市盈率分别为19.9x和8.5x。基于的上涨空间（详见报告），我们将评级从买入下调至增持。油价快速反弹会放缓市场整合的步伐并危及油价的长期复苏。在整个板块中，我们依然首选中海油。

事件及点评：2月3号收市之后，中海油公布了2015年经营策略，随后举行了分析师会议。次日，我们组织了投资者小组会议与中海油财务总监来深入探讨公司在低油价下的战略部署。本篇报告总结了中海油的主要变化以及战略调整。通过此次交流，我们看到了一个公司治理得到显著改善并且更为理性的中海油。

公司治理改善。公司治理能力的显著改善超过市场预期。首先，高于预期的资本开支削减反映了公司在面对低油价的环境下变得更为理性和慎重。其次，公司开始提供更为详细的三年产量目标，其中包含每年详细的产量数字。相比此前给出的频繁低于市场预期的五年产量复合增长率目标，新的目标更为清晰。最后，公司越来越注重股东利益最大化以及与股东的沟通。我们安排的投资者小组会议是中海油的管理层首次在分析师简报会过后与投资者深入分享关于公司的新一年经营策略。

资本开支削减力度高于市场预期。2015年公司总的资本开支计划为人民币700-800亿元，比2014年预计实现的资本开支同比下降26-35%，其中用于勘探的资本开支为人民币147-168亿，同比下降29-38%，用于开发的资本开支为人民币70-80亿，同比下降41-48%。尽管资本开支削减，但是公司对于实现三年产量目标非常有信心。尽管用于勘探的资本开支有所下降（相较14年给出的185口勘探井目标，15年勘探井数量下降至162口），公司将继续追求高于100%的储量替代率。我们认为采购和服务费用的削减也是本次资本开支削减的原因之一。此外，在资本开支下降的环境下，将资本分配到更高回报的项目上有助于维持公司的可持续产量增长和盈利质量。

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