当前，国内豆油库存高企，现货价格总体稳中有跌。在随后的三个月内，或将有超过1900万吨的进口大豆集中到港，创历史同期新高。而国内豆粕总体是供应偏紧的，一旦进口豆到港后，油厂的开机率将大幅提升，这样豆油供需面面临的压力将更大，或将继续保持振荡下行态势。豆粕方面，相对豆油而言，虽然供应也渐进宽松，但3月份的生猪存栏量较2月份的43962万头增加了396万头，至44358万头，刚需或将给予豆粕一定的支撑。综上可知，豆油与豆粕存套利机会。

一、豆油与豆粕合约相关性分析

　　套利一般要在两个相关性较强的合约间进行，而不是有所的品种（合约）之间都可以进行套利。因为只有合约的相关性较强，其价差才会出现回归到合理水平，这是套利的基础。否则，在两个没有相关性合约上进行套利，与分别在两个不同合约上进行单项投机没什么两样，关键是无法保证二者价差回归到合理水平。

　　豆油与豆粕是属于相关性较强的两个品种。它们都是来自于大豆的压榨，是油厂大豆压榨的两个产品。众所周知，我们国家注重控制通胀，改善民生，而油脂与通胀水平密切相关。有鉴于此，豆油的价格在很大程度上受到制约。油厂从盈利或者保守的说从降低亏损的角度来说，挺豆粕价格的意愿和动力均较大，在很大程度上讲，豆油与豆粕是一个此消彼长的保持相对平衡的两个品种。一般情况下，沿海油厂的压榨大豆均是进口的转基因大豆，在做相关的风险管理的时候，通常会选择大豆的下游产品，即豆油与豆粕。综上所述，豆油与豆粕是属于相关性较强的两个品种。因此，豆油与豆粕符合套利的基本原则。

　　大连市场的豆油1309合约与豆粕1309合约比价当前为2.26附近，我们在深度分析豆油与豆粕的基本面基础上，认为豆油与豆粕1309合约比价存在继续收敛的可能。下图1、图2分别为豆油1309与豆粕1309合约的比价走势图以及它们各自的走势，从直观的图形对比中，我们也不难发现是存在上述套利机会的。也就是说，该套利方案在理论与实践环节均有章可循，故而存在可行性。

二、豆油与豆粕存在套利机会的理由

　　豆油现货价格稳中有跌，截止到5月2日，安徽巢湖中粮四级豆油报价为7250元/吨，较节前报价下跌了150元/吨，南京邦基一级豆油报价为7220元/吨，较节前下降了100元/吨。国内豆油库存高企，而在随后的三个月内，由于南美新作大豆创纪录丰产，或将有超过1900万吨物美价廉的进口大豆集中到港，创历史同期新高。而国内豆粕总体是供应偏紧的，且现货价格依然维持在高位运行，一旦进口豆到港后，油厂为了锁定利润，其开机率将大幅提升，这样豆油供需面将面临更大的压力，或将继续保持振荡下行态势。加之，大豆增产预期亦在逐渐增强以及国内豆油正处季节性消费淡季，终端消费整体呈下降态势，需求持续低迷或将维持相当长的时间，这些因素均将豆油行情易跌难涨。

　　目前，由于近月进口大豆到港量相对有限，低于国内正常压榨所需的大豆量。局部地区豆粕现货的供给仍然维持偏紧格局，现货价格仍在相对高位运行。截止到5月2日，江苏张家港43蛋白豆粕报价较节前上调20元/吨，至3860元/吨，镇江中储报价较节前上涨40元/吨，涨幅较为明显。豆粕现货价格的坚挺，这为豆粕期价提供了强有力的支撑。当前，豆粕期价的阶段性上扬，主要就是受助于现货供给相对紧缺的提振。而根据目前的消息，南美新作大豆集中到港的时间点仍难以准确掌握，国内港口大豆库存亦维持在相对低位水平，截止到4月底，国内进口大豆库存总量为409.33万吨，较上月的426.91万吨减少17.58万吨。据中国海关数据统计，2013年1月进口大豆478万吨，2月进口大豆290万吨，3月份进口大豆384万吨，1-3月累计进口1152万吨，累计数量同比减少13.4%。另据天下粮仓网的测算，4月份国内各港口进口大豆到港总量为418万吨，而近5年来的平均水平为422.87万吨。也就是说4月份进口大豆的数量仍然相对较小，低于国内正常月份的500万吨大豆压榨量，南美新作大豆未按时按量的到达国内港口是造成当前豆粕市场供应趋紧的本质缘由。依据天下粮仓的调查，2012/2013年大豆压榨年度迄今，全国大豆压榨量总计为3224万吨，较2011/2012年度同期的3251万吨减少27万吨，降幅为0.82%，近几个月的压榨量减少显著，也就说油厂的豆粕供应在减少。据天下粮仓的统计，2013年4月份全国大豆压榨总量为468.298万吨，较3月份大豆压榨总量的497.02万吨，减少28.722万吨，下降幅度为5.77%。供给减少，而需求相对温和，变化不是很大，这提振了豆粕现货价格及期货价格。

三、具体操作策略

四、可能的风险因素

　　豆油当前已经历了深度下跌，且本轮下跌MACD的柱状线较前一轮明显缩短，似乎下跌动能在消弱。而豆粕方面，饲养业深度亏损与禽流感疫情相叠加，对豆粕需求或将大幅缩水。有消息称，预计有15%之多。加之，进口大豆即将集中到港，供应将渐进宽松，届时将对豆粕价格形成打压。

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