周一股指尾盘在“石化双雄”的推动下缩量上涨，上证综指再度逼近3400点整数关口。但是我们认为，市场在当前位置压力较大，短期恐将陷入反复振荡阶段。

　　金融板块仍具有上行动能

　　在证监会和银监会同时加强两融监管的影响下，前期持续上涨的金融板块出现调整，以中信证券为首的龙头股也遭遇回调。加上中信证券大股东的减持也给市场带来了一定的悲观情绪，从而使得前期涨幅较大的板块出现修正。昨日，由申银万国和宏源证券合并而成的申万宏源首日挂牌交易，全天涨幅达到32.06%，但是并未带动其他券商股重回强势，全天券商板块跌幅超过1%。申万宏源的独立行情显示当前市场情绪仍偏谨慎，股指短期缺乏进一步上攻的动力。

　　但是从中长期来看，金融板块，尤其是证券板块仍具有上行动能。虽然遭遇两融监管的调整，但是证券板块上涨的逻辑并没有发生变化。资本市场对外开放，吸引增量资金入场，未来证券公司的业绩具有较强的确定性。新三板、股票期权等创新业务也将逐步兑现，支撑业绩走强。对于保险行业来讲，保费收入的增长以及保险资金对股市配置弹性的加强，都将推升市场对投资收益率的预期。

　　短期货币政策难加码

　　最新公布的1月汇丰PMI初值虽然从去年12月的49.6回升至49.8，但是仍旧低于50枯荣岭。从历年同期来看，也处于偏低水平，显示当前制造业仍处于收缩状态，经济下行风险并未消散。虽然新订单指数回升至枯荣岭上方至50.8，但是新出口订单指数却从51.5下滑至51.1，总需求改善并不明显。1月购进价格指数由上月43.1降至39.9，创2009年3月以来的最低水平，暗示通缩压力较大，PPI负增长态势难以改变。此外，制造业去库存压力仍存，1月原材料库存由下滑0.6个百分点至47.4，产成品库存走平为49.9。在通缩背景下，内需疲弱使得实体经济缺乏改善库存的动力，产出扩张意愿也不强。虽然疲弱的汇丰PMI指数暗示未来宽松政策仍将加码，但是从近期海外市场以及央行的一系列表现来看，短期内降准降息的概率都不大。

　　从海外市场来看，加拿大、丹麦等国纷纷降息，欧洲央行更是决定在3月推出QE。除美国外，海外经济体宽松规模不断加大，这也推动了美元的持续性走强。短期内新兴经济体实际需求疲软的格局难出现实质性的改善，大宗商品价格仍将受到一定的压制，因此，我国物价低迷的状态仍将持续。

　　图为汇丰PMI指数走势

　　此外，在美元持续走强的大环境下，人民币贬值压力也在不断增大。周一，央行公布的人民币汇率中间价为6.1384，连续第二个交易日下调，两日累计下跌137基点。人民币贬值对国内货币政策的放松形成了一定的制约，也不利于国内经济的企稳。从央行加量续作MLF和重启逆回购等行为来看，定向宽松的格局仍在延续，但是大规模降准和降息的可能性并不大。央行行长周小川在达沃斯论坛表示央行将尽力保持稳定的货币供应，保证市场资金流动性不要过量。这也暗示了近期货币政策大规模宽松概率较小。

　　整体来看，支撑股指上行的逻辑未变，金融板块对于指数的支撑作用依然存在。由于降准降息的时间点被推迟，加之股指上方压力较大，股指短期将蓄势整固，等待金融板块的修复。