金科股份 (000656)

——推盘有所推后，积极扩张依旧

中报业绩增速略高于预期，11 年降价项目结算导致毛利率有所下降，但全年将维持稳定，14 年起逐步回升。金科股份今日公布中报，2013 年上半年公司实现营业收入 76.4 亿元， 净利润为 7.9 亿元，同比上升 103.8%、22.1%，基本每股收益 0.68 元，比我们预期的 0.64 元高 6%。收入增速远高于利润增速，主要是由于公司毛利率有所下降。上半年公司结算毛利率为 30%，较 12 年下

降 6 个百分点左右，主要是因为 11 年降价项目，特别是万博商业广场、国际街坊世界城等毛利较低的项目参与结算所致。但目前公司销售的重庆主城及周边区县项目毛利率多在 35-40%之间。预计全年毛利率将维持在 30%左右水平，14 年起逐步回升。

公司小幅下调今年销售计划至 220 亿，但快周转及积极拿地扩张一以贯之，明年货量充分，销售额预计将达 300 亿，增长约 35%。1）公司上半年签约销售额（含辅业）91 亿，同比增长 58.8%。出于利润率考虑，公司部分推盘延后，全年销售计划由 235 亿下调至 220 亿（含辅业）。但由此明年货量将增长较快，

预计销售额将达到 300 亿以上，同比增长 35%。2）公司继去年斥资 93 亿大举拿地 700 万方后，今年拿地计划进一步提升至 100 亿左右，其中上半年拿地金额已达 51 亿，建筑面积 540 万方，相当于去年全年拿地面积的 70%，彰显了公司积极扩张的决心，保障了 14-15 年货量增长。3）公司年中净负债率保持在 129%的较高水平，若此次 43 亿再融资获得成功，将显著降低负债率，促进

未来扩张。

 由于销售计划推迟且毛利率仍在低位，适度下调 13-15 年盈利预测至 1.35、1.66、2.03 元，目前拿地扩张积极，明年销售弹性大，维持买入评级。由于销售计划有所推迟，而目前毛利率仍在低位，小幅下调 13-15 年盈利预测至1.35、1.66、2.03 元（原预测为 1.41、1.70、2.04 元），目前 PE 为 9X、7X、6X。公司目前有预收账款 182 亿，为我们预测的 13 年全部结算收入的 119%，

业绩锁定度高，且拿地扩张积极，明年货量充分，销售弹性大，维持买入评级。