积成电子 (002339)

——中报点评：稳健增长符合预期，维持“增持”评级

半年度业绩及三季度预告均符合预期。公司上半年实现营业收入为 2.7 亿，同比增长 11%，归属于上市公司股东的净利润为 2135 万，同比增长 29%，对应 EPS 0.06元，同时，公司预计 1-9 月净利润同比增长 10%~30%，均符合我们前期中报前瞻的预期。从核心财务指标看，应收账款略有下降，存货同比增长 27%，销售商品

现金流入 3.3 亿，经营活动现金流入 3.7 亿（同比增长 40%），均处于良性轨道。

 除配用电外，电力自动化均快速增长，毛利率稳定。由于前期试点效果确认及电网人事变动等原因，公司配用电业务同比仅增长 2.2%，略低于预期。但除此之外的其它所有电力自动化业务同比增长都在 38%以上，变电自动化大项目比例明显上升，意味着公司进入电力自动化成套设备供应商行列。同时，公司上半年电力自动化毛利率同比增长 0.2%，印证了我们前期“拥有一招鲜优势的公司能在国网集采竞争中毛利率率先保持稳定”的观点。

看好配用电和公用事业自动化在下半年加速。“加强配电网建设”被纳入国务院为稳增长而打出的微刺激组合拳，国家电网总经理助理 8 月 8 日也透露，国网预计年内出台新的配电规划，将覆盖县级电网，计划到 2015 年前仅配网自动化投资就达 400 亿，五年配网总投资将超 6000 亿，公司将直接受益。另外，我们高度认可公司公用事业业务“先管网建设、后终端”的高用户黏性拓展战略，上半年已新拓展南海、杭州等城市管网项目，虽然初期收入规模较小，但为后续公司通过合作或自产等方式快速推广智能燃气（水）表等终端产品奠定了良好基础。维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司 13-15 年盈利预测，预计其 EPS 分别为 0.34/0.43/0.53 元，复合增速 25%，现价对应 13-15 年 PE 分别为 28/22/18。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，维持“增持”评级。