信质电机 (002664)

——全球电机核心部件龙头，电动车打开广阔市场

信质电机生产的定子是电机的核心部件，由于设备自制及工艺创新，生产具备极高的护城河；公司是定子生产的全球龙头，已经进入全球前五大汽车电机整机制造商供应体系；随着电动车的兴起，公司凭借强大的竞争实力将快速切入全球一线电动车供应链，而单台电动车的电机定子价值是燃油车的几十倍。

 我们预测公司 2013-2015 年 EPS 为 1.1、1.6、2.1，对应的 PE 分别为 26、18、13。未来三年 EPS 复合增速达到 37%。公司是电机乃至电动车领域有业绩、有壁垒、有空间的稀缺标的，我们给予买入评级。

 关键假设点：1、13 年-15 年汽车定子及总成收入增速 20%、15%、35%，毛利率分别为 24%、25%、25%；2、13-15 年 VVT 销量分别为 25 万、60 万、100 万，毛利率分别为 35%、45%、48%。

 与市场不同的观点：市场认为公司技术壁垒不高，成长空间不明，估值不占优势。我们认为：1、公司的定子生产护城河极高，设备是自制的，工艺的积累超过十年，成本低于竞争对手 40%，并且极难赶超，已经是全球定子的龙头企业；2、成长空间广阔：短期成长空间在于电梯、家电、电动自行车、VVT，中长期的空间在于电动车，而电动车相比燃油车电机定子价值将增长几十倍；3、具备估值溢价基础：公司已经向电动车领域延伸，而在向电动车领域延伸的潜在企业中，公司有强大竞争力、有极高壁垒、成功转型概率高。

 股价表现的催化剂：公司进入电动车供应体系取得进展、VVT 市场放量。

 核心假定的风险：进入电动车供应体系进展缓慢、VVT 市场放量低于预期。