北京银行 (601169)

——资产质量表现优异，业务结构均衡，利润释放空间较大

 2013 年上半年，公司实现归属于股东净利润 78 亿元，同比增长 21.87%，基本符合我们预期的 19%。上半年公司实现并表后每股收益 0.89 元，每股净资产8.63 元，年化 ROA1.34%，同比上升 9bp。ROE21.14%，同比下降 0.58%。

规模扩张贡献利润增长 11.74%，仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长 8.72%，其中贷款同比增长 20.82%，债券投资同比增长25%；由于去年高基数，公司同业资产增速同比下降 21%，占比同比下降 7.47%。负债方面，计息负债增长 8.26%，其中客户存款增长 15.3%，同业负债同比下降 16%。

 投资银行、理财、银行卡和同业往来业务等增速较快，公司上半年手续费收入贡献利润增长 9.35%。上半年，净手续费及佣金收入同比增长高达 95.53%。中间业务收入占比同比提升约 6.13%，达到 15.5%。中收的提高主要源于与金融市场和财务管理相关业务的快速增长。下半年受同业去杠杆影响，预计全年中收增速将与去年持平，保持 60%左右。

 受去年降息效应影响，上半年公司净息差负贡献利润同比增长 1.68%。13H 公司累计净息差 2.27%，同比下降 4bp，比 12 年全年下降 13bp；据测算，单季净息差 2.28%，环比大幅下降 14bp。

 资产质量表现优异，拨备计提充足。13H，公司不良率 0.59%，与年初持平，不良贷款单季增长 3.9 亿。上半年尚无核销，不良贷款生成率仅为 0.05%，较12 年大幅下降。13H，公司信用成本为 0.69%，同比下降 9bp，拨贷比 2.50%，与年初持平，拨备覆盖率 427.01%，较年初略升 7.05%。鉴于公司资产质量形势良好，拨备充足，预计公司 13 年信用成本 0.75%，较 12 年下降 12 不怕。

 维持盈利预测和增持评级，看好公司政府资源优势和经营策略灵活性。预计13、14 年净利润增速维持 15%、14%，对应 13/14 年 PE5.1X、4.4X，PB0.8X、0.7X，估值优势显著。