华谊兄弟 (300027)

——交易方案设计优异，引入张国立团队有助电视剧业务战略布局

事件：1）公司公告以资本公积金转增股本每 10 股转增 10 股；2）拟以 2.52亿元收购浙江常升影视 70%股权。同时股权转让方拟使用部分股权转让价款购买王忠军和王忠磊持有的华谊兄弟股票（1.52 亿，占总转让金额的 60%）；3）股权转让方弘立星恒同意将其购买的华谊兄弟股票锁定三年，每年解除锁定的股票数量不超过其持有的股票总额的 1/3。

点评：

交易机制设计合理，有助于强化公司电视剧业务布局。1）本次交易方案在一定程度上可以看做是变相的“定向增发”，从而有助于保证张国立与公司利益一致，有利于二级市场股东；2）常升影视主要从事影视剧的制作发行业务，实际控制人为张国立；公开资料显示张国立曾主演并制作过《铁齿铜牙纪晓岚》、《金婚》等诸多有影响力的影视作品，并在影视圈内有着较强的影响力；同时常升影视今年内亦将有吴秀波主演的《槐树花开》，张国立、蒋雯丽共同主演的《爱情最美丽》等电视剧上映，有望在年内贡献较大收益；3）通过引进张国立团队，公司电视剧业务战略布局进一步得到强化，同时也有助于提升在电视剧行业内的影响力，推动电视剧业务持续成长。

上调备考盈利预测，期待“内生+外延”战略持续推进，重申“买入”评级。1）虽然公司没有公布常升影视盈利情况，但是参考近期华策影视、中视传媒收购标的当年 12 倍左右 PE 推算，常升影视 13 年净利润约为 3000 万左右；2）我们上调公司 13/14/15 年备考盈利预测 3.1%/2.9%/2.8%至 1.12/1.31/1.49元（其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为 0.75/1.03/1.18 元），当前股价分别对应同期 43/37/32 倍 PE，低于新媒体行业同期 60/42/36 倍 PE 的平均估值水平。而如果后续有电影业务或外延发展超预期，盈利预测将有望再次上调，公司估值优势将进一步凸显，重申“买入”评级。后续股价催化剂：1）电影票房超预期；2)影视衍生品领域拓展；3）版权价值提升超预期；4）外延扩张持续推进